投资者对持续的俄乌战争置之不理，自食其果-彭博社
John Authers
更加危险。
摄影师：安娜·蒙尼梅克/盖蒂图片社
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今日要点
乌克兰的第三年
俄罗斯在乌克兰进行了两年的无情战争。弗拉基米尔·普京决定入侵其资源丰富的邻国，这带来了严重后果。基辅为此付出了巨大代价，大量基础设施损失，军队伤亡，事件严重破坏了曾经繁荣的经济。
但俄罗斯的情况也并不乐观。克里姆林宫最近征服了乌克兰的阿夫迪夫卡市这在很大程度上是一场凯尔洛斯的胜利。乌克兰对俄罗斯军队来说是一个坟墓，近百万年轻俄罗斯人因担心被征召而逃离该国。然而，尽管悲剧仍在继续，投资者似乎越来越不关心。股票波动率指数VIX，通常被称为恐惧指数，随着入侵而飙升，当核升级似乎可能发生时再次飙升，以及天然气价格激增时再次飙升。但现在已经恢复平静，乌克兰最多只是背景噪音：
这是因为尽管战争造成了人员伤亡，但并没有造成人们担心的经济损失。普京通过在东方寻找商业伙伴来规避西方实施的制裁，克里姆林宫在中国和印度等市场找到了生机。俄罗斯的解脱是欧洲的痛苦。在战争之前，俄罗斯的天然气供应了欧洲。对其构成威胁引发了人们对可能没有供暖的寒冷冬季的恐慌。入侵之后，寻找可靠且具有成本效益的莫斯科燃料替代品的追求在绝望的氛围中开始。
Bloomberg观点高盛以折扣价交易。原因在这里。英国的房地产市场一团糟。谁知道？欧盟满足碳交易商的要求——增加更多规则迪士尼的《将军》对西方有很多教训正如俄罗斯避免了一度看似可能发生的可怕经济代价一样，欧洲也是如此。天然气价格已经回到战前水平。在那段时间里，欧盟转向液化天然气（LNG）和其他替代品，并增加了其运输和储存基础设施，而美国在2023年成为欧盟最大的供应国。
尽管将600亿美元的援助送到乌克兰的过程在美国众议院中受阻引发了一个问题，即这个国家还能继续战斗多久，但俄罗斯也面临着同样的困境。该国至少三分之一的支出用于军事开支，而较低的天然气价格——它已经以低价向中国出售——不会有所帮助，金融洞察公司的彼得·阿特沃特表示。
阿特沃特暗示了阿列克谢·纳瓦尔尼被杀与普京渴望天然气价格上涨之间可能存在联系。在纳瓦尔尼2020年首次中毒之前，价格达到历史最低点（削弱了普京）-然后随着神经毒素事件的消息传出，价格逐渐上涨。阿特沃特认为这是一个熟悉的剧本：
首先，如果历史会重演，看到天然气价格在这里上涨将一点也不令人惊讶。此外，正如我在过去几周反复分享的那样，多头市场的情绪尤为沮丧。我会为不久的将来做好急剧逆转的准备。其次，考虑到天然气价格、乌克兰和小麦之间的联系，这种商品（和玉米）的低点似乎也可能出现在这里。
当然，紧张局势的升级对于通过黑海运输货物并没有什么帮助，这仍然是争端的焦点，因为其对于粮食出口具有战略位置。全球集装箱运费率再次上涨已经令人担忧：
集装箱运费率飙升
SCFI综合集装箱运费率指数，每集装箱每批次美元
来源：联合国贸发会议计算，基于Clarksons Research和https://en.sse.net.cn/indices/scfinew.jsp。
尽管持续战争的疲惫笼罩着，战斗的结束，无论是暂时的还是永久的，似乎都很遥远。但是其影响不能被忽视。结束战争将带来“深远的后果”，Gavekal Research的Louis-Vincent Gave表示：
许多影响——去美元化，战争方式的改变，农业政策的转变以便重新专注于自给自足——都将是缓慢的。在短期内，战争的结束对涉及的两个国家将是个好消息——通常，在任何战争中，最大的输家是参战国家——对欧洲和中东也是好消息。至少，这将消除前者的能源危机威胁，以及后者的粮食危机威胁。
另一方面，战争可能比大多数人想象的要早结束。盖夫表示，11月的选举中特朗普获胜可能会加快结束敌对行动，即使这会让乌克兰处境更糟。在这种情况下，美国援助将终止，欧盟可能会发现填补这一空白是不可能的。随着拜登总统试图说服众议院批准一项乌克兰援助计划，基辅的焦虑不仅集中在何时能获得资金上。他们还将密切关注11月的胜者。
商品价格下跌以及股票和债券市场波动率的指标显示，投资者现在对乌克兰局势相对平静——实际上，他们只在入侵后的头几个月非常担忧。然而，情况并不像看起来那样僵持不下，对普京来说也不像看起来那样强势。尽管俄罗斯在经济上出奇地没有受到太大损失，但也无法给欧洲造成预期的痛苦，情况比看起来更危险。
— 理查德·艾比
社交媒体的最新真相
世界多年前就已经对社交媒体失去了热爱。曾经是一个与失散多年的朋友重新联系的绝妙工具，如今却被指责为导致社会信任和礼貌崩溃的罪魁祸首，自从Facebook和Twitter等网站开始兴起的20年以来。很少有人否认社交媒体的使用方式存在问题。如何解决这个问题更加困难，任何有意义的努力来遏制在线虐待或虚假信息的传播也会抑制利润。
社交媒体集团是以盈利为目的的大多数上市公司，在社会中扮演的角色比任何人预想的都要强大。由于强大的网络效应，它们也具有很强的准入壁垒，它们实际上是垄断企业，这种地位通常需要更多政府监管。它们现在处于一个非常负责任的位置。但政府有什么权利告诉它们可以或不可以发布什么内容呢？
股市已经开始关注，即使最近Meta Platforms Inc.的表现出色，该公司出于某种原因被允许拥有Facebook、Instagram和WhatsApp，但这往往掩盖了许多社交媒体公司股价表现不佳的事实。Solactive社交媒体指数，Meta是最大的组成部分，但仅占13.4%的权重，过去四年落后于市场，并且远远落后于半导体行业，这是当下的科技投资：
社交媒体股票走向了MySpace的命运…
自新冠疫情开始以来，全球社交媒体公司一直落后于市场
来源：彭博社
这在一定程度上是因为在美国以外，舆论已经大力倾向于监管。加拿大总理贾斯汀·特鲁多已经出台了旨在迫使社交媒体集团删除有害内容的立法。这是基于英国非常相似的立法，以及欧盟数字服务法案，该法案使社交媒体集团对其发布的内容负责。与此同时，中国国家互联网信息办公室已经开始限制可以在该国最大网站上发布的内容，导致百度股价下跌。中国主导的搜索引擎曾被称为中国的谷歌；现在不太一样了：
社交媒体分道扬镳
中国和美国的监管出现分歧，谷歌母公司Alphabet和百度也是如此
来源：彭博社
重新基准日期：2019年12月31日 = 100
在美国，作为主导社交媒体集团所在地，仲裁者在最高法院，法规必须与第一修正案一致，该修正案保障言论自由。在某种程度上，这么重要的问题竟然取决于九名未经选举的律师解释1789年几句话，有些荒谬。在另一个层面上，有一种感觉，美国的规则，可能会成为其他国家的模板，实际上可能符合真正重要的原则。
2017年，Facebook首次成为关注焦点，前一年选举中的虚假信息使其备受指责。当时被称为彭博观点的出版物发表了Tyler Cowen对试图规范该平台的强烈批评。那是我认为他错了的极少数时刻之一，我为我以前的出版物发表了自己的回应 这里。
当时，左翼施加压力，要求社交媒体加强对允许内容的监管和审查。现在，自1月6日国会遭到冲击后，包括唐纳德·特朗普在内的各种保守人物被从主要平台上移除后，这个问题由佛罗里达州和德克萨斯州推动，它们通过了法律，阻止社交媒体集团再次这样做。这些法律受到挑战，理由是它们侵犯了这些集团的言论自由权利，周一在最高法院进行了辩论。
Tyler的论点是Facebook及其同类应被视为电信公司。没有人会因为两名罪犯通过电话策划犯罪而起诉公司，因此也不应该因为其用户发布的内容而起诉社交媒体集团。在我看来，这个论点站不住脚。电信公司不应该因其管道传输的内容而被起诉，但Meta等公司显然在塑造和编辑内容方面发挥了更大的作用。
当最高法院最终解决了这个问题时，重点正是这些公司是否应被视为电信公司还是编辑。如果是后者，那么试图告诉他们谁可以或不可以排除的做法违反了第一修正案。社交媒体已经取代了许多传统报纸行业，同时成为其内容的重要分发者，因此它确实具有与报纸类似的角色——在宪法下对报纸可以说什么进行先期限制是非常困难的。
论点密集，有时陷入法律术语，但非常迷人。可以在这里找到听证会记录这里。值得注意的是，正常的意识形态分歧并不适用，自由派和保守派法官都认为存在“地雷”，并担心德克萨斯州和佛罗里达州的规定会侵犯言论自由 —— 而反垄断活动人士，比如哥伦比亚大学的蒂姆·吴，则乐意支持更多监管。
我们将在六月听取法官们的决定。可能会产生广泛影响的多种结果。它们也可能影响谁赚钱和谁赔钱。留意这些将是明智之举。
生存贴士
我有一个播客建议。我很喜欢与前同事梅琳·萨默塞特·韦伯在梅琳谈钱上的对话，我们谈到了我们的共同朋友德意志银行的吉姆·里德，还谈到了日经225指数创下的历史新高，这是34年来的第一次。我们从未想过会看到这一天。
鉴于英国短暂首相利兹·特拉斯荒谬的声明，声称她被“深层国家”阴谋推翻，我推荐观看特拉斯在吉尔特危机高峰期提交给不同BBC地方广播电台主持人一系列采访的时刻的播客，简直是一场车祸。然后观看这场非凡的新闻发布会，她在那里解释了解雇负责执行与她共同倡导的财政政策的财政大臣的决定。持续不到九分钟，记者们在最后可以听到他们问：“就这样了吗？”然后尝试听这个播客，BBC的大师级记者尼克·罗宾逊分析了她失败的原因。我试图在这里对她的失败原因做出公正结论。她有些倒霉，但毫无疑问她是自己不幸的主要原因。一些自我意识可能有助于她恢复尊严。
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