沃伦·巴菲特提醒我们查理·芒格最伟大的投资建议 - 彭博社

沃伦·巴菲特和查理·芒格在2019年奥马哈年度股东大会上。

摄影师：约翰内斯·艾斯勒/法新社通过盖蒂图片社

沃伦·巴菲特的理念从未是一成不变的教条，冻结在时间中。在他的第一封股东 信函 在他的伙伴查理·芒格去世后的去年十一月发表后，奥马哈的神谕提醒投资者改变环境的重要性（重点是我的）：

…1965年，查理立即建议我：“沃伦，别再考虑购买另一家像伯克希尔这样的公司了。但既然你控制了伯克希尔，增加购买以公平价格购得的精彩企业，并放弃以优惠价格购得普通企业。换句话说， 放弃你从你的英雄本·格雷厄姆那里学到的一切。这种方法有效，但只有在小规模实践时。”在后来的许多反复中，我遵循了他的指示…

…实际上，查理是现在伯克希尔的“设计师”，而我是“总承包商”，负责实现他愿景的日常建设。

巴菲特之前讲过这个故事的不同版本，但对于正在经历巨变的市场来说，这是一个重要的寓言。传统上构想的价值投资已经被增长驱动的方法击垮了15年，导致一些表现不佳的经理人愤然出击，宣称一定出了什么问题 — 也许他们是对的。增长和动量的胜利也增加了所谓的七巨头巨型资本增长股对标普500指数的影响力，引发了对它们对基准S&P 500指数的影响力的担忧。

但任何投资者的工作，实际上，是要想办法在任何情况下都能蓬勃发展，而不是抱怨。这就是蒙格和巴菲特理解的道理，当他们让自己的公司摆脱了本·格雷厄姆式的“雪茄屁股”价值投资，转向一种愿意为了正确的高质量公司（包括如今对苹果公司的大规模持股）而付出代价的方法时。

成长胜过价值

自2009年以来，美国成长股的表现远远优于价值股

来源：彭博社

注：2009年1月1日 = 0%

巴菲特-蒙格的轶事与我最近从绿光资本总裁大卫·艾因霍恩那里听到的另一个轶事有些相似，他是另一位传奇价值投资者，曾在我的同事巴里·里索尔兹的《商业大师》节目中发表讲话播客。

艾因霍恩因表示指数跟踪基金的崛起使市场“基本上破裂”，价格发现受损，传统价值投资者遭受了次生伤害而引起了广泛关注。但最有用的是听到他是如何适应的，而不仅仅是拿起最近的讲台大声抱怨。在他的情况下，他做出了不同于巴菲特的调整（更深入价值，你可能会说），但他仍然取得了成功。

以下是艾因霍恩的话（重点是我的）：

我们花了一点时间来弄清楚这种动态是什么。

…我们不会以10倍收益率购买某物，认为收益率会提高15%，然后认为最终会得到13倍的收益率，一年半内赚50%。就像，那是我们以前的做法…

…没有人会注意到收益率提高了15%。所以如果没有人注意到，没有人在那里，没有人会购买，没有人会在乎…创造出来的是市场某一部分的完全冷漠，你不再必须为这种情况支付10倍的收益率…我们现在可以以四倍或五倍的收益率找到同样的情况。如果你以四到五倍的收益率支付，资产负债表没有杠杆，他们能够返还现金并回购10%，15%，20%的股票，四到五年后他们将用完股票或股票将上涨。所以****你实际上是指望公司为你实现这一点。

在某种程度上，我认为现在比以往任何时候都更容易将自己定义为特定类型的投资者。即使是散户投资者也可以获得大量超具体的投资策略，包括价值投资、成长投资以及诸如人工智能和清洁能源等无数主题。当然，拥有坚定的原则并发展专业知识是有价值的。但市场不断变化，引入新的挑战（比如，在伯克希尔哈撒韦公司目前的情况下，一个显然缺乏投资其创纪录现金储备的绝佳机会的环境。）

巴菲特和艾因霍恩的教训表明，随着环境变化而变化的能力对于长期生存至关重要。如果你有一个有原则且有主见的伙伴，比如查理·芒格，可以帮助你不要过于安于现状。

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