ETFs 押注英伟达（NVDA）在盈利能力拉力赛后获得巨大收益 - 彭博社

美国加利福尼亚州圣克拉拉的英伟达总部。

摄影师：Justin Sullivan/Getty Images波多黎各乌马科的Wesley Gray。

摄影师：Xavier Garcia英伟达公司正在为那些押注该芯片制造商将再次在季度财报中大放异彩的投资者带来丰厚回报。

在英伟达发布财报前的周三，VanEck半导体ETF（代号SMH）吸引了约3.24亿美元，周四上涨了近7%，创下自五月以来的最大单日涨幅。

专门进行杠杆押注英伟达股票的奇特基金表现得更好。GraniteShares 2倍做多NVDA日报ETF（NVDL）的交易量飙升至创纪录的300多万股，涨幅高达31%，T-Rex 2倍做多英伟达日报目标ETF（NVDX）也采取了类似的策略，涨幅也达到31%。

芯片制造商对于又一个季度的巨额收入增长预期，为推动股市的涨势提供了新动力。该公司的涨势席卷了华尔街，推高了主要指数和其他芯片制造商的股价。

“这绝对是对英伟达以及整个半导体行业的乐观看法，”华尔街贝斯资本的ETF主管Mohit Bajaj说道。“博通和AMD表现良好，人们普遍认为人工智能将推动纳斯达克指数上涨。”

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这种兴奋情绪延续了与Nvidia相关的ETF交易活动的大幅增长，Nvidia是标普500指数中表现最好的股票。

VanEck半导体ETF基金中约四分之一的资金投资于Nvidia，经过三天的资金流入，该基金已经膨胀至150亿美元以上。它正朝着自2022年10月以来的最大周资金流入目标迈进。

GraniteShares的NVDL股票的交易量在周三和周四创下了连续两天的记录，本月的资金流入达到2.36亿美元，预计将是该基金自2022年成立以来最大的资金流入。T-Rex的NVDX和Leverage Shares 3倍NVIDIA ETP（NVD3）的交易活动也大幅增加。

投资者还向总资产达86亿美元的Direxion每日半导体牛市3倍股票（SOXL）净增资金4.05亿美元，该基金使投资者获得包括Nvidia在内的指数的3倍回报。其股价最高飙升16%，达到自2022年3月以来的最高水平。

“如果有一天要大举投资于NVDA的杠杆头寸，那就是现在，”交互经纪公司首席策略师史蒂夫·索斯尼克说。

一位拥有金融博士学位的美国海军陆战队退伍军人提出了一种避税的新方法。

任何持有美国政府证券的美国人都必须就其产生的利息支付所得税。对于最富有的投资者，美国国内税收局的税率为37%。

但一家一年的投资基金提供的回报与短期国债的走势非常接近，税收账单却大幅降低。这家基金，Alpha Architect 1-3 Month Box ETF，采用了复杂的期权策略和长期存在的税收漏洞，有利于交易所交易基金。

“我们花了七年时间研究如何做到这一点，”前海军陆战队员、Alpha Architect首席执行官韦斯利·格雷说。“我的工作就是在法律范围内尽可能地为股东创造价值。”

这个基金以其 代号 BOXX，本月资产超过10亿美元。纽约福特汉姆大学法学院的税法教授杰弗里·科隆表示，这是利用ETF税收套利的一个典型案例。”

像BOXX这样的创新可能会引起国会的关注，俄勒冈州民主党人、参议院财政委员会主席罗恩·怀登在2021年提出了结束 ETF特殊税收待遇的想法。任何立法都将面临来自8.4万亿美元ETF行业及其数百万个个人投资者的强烈反对。

与怀登的提议相关，无党派国会记分员 估计，受益于ETF的税法条款每年给政府造成约200亿美元的税收损失。随着基金经理们想出如何在新的投资策略中使用这一条款，这个数字可能会增长。

BOXX可能特别吸引政策制定者的一个方面是：它利用期权产生巨额应税损失，而不会损失任何实际资金。这是对股票ETF经常使用的避税交易“心跳”（heartbeats）的一种变化，这些交易在怀登的提案中得到了强调。

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ETF的税收优势源于它们避免实现资本收益的能力。这种应税事件发生在你以更高价格卖出某物时。1969年的一项法律允许某种类型的投资基金避免这些事件，如果它将升值证券而不是现金交给从基金中退出的投资者——这种交易被称为实物赎回。这项税收优惠在ETF发明二十年后才被很少使用。

由于实物赎回的税收处理，ETF通常根本不记录任何收益。这意味着来自赢得股票赌注的税收打击被推迟，直到投资者出售ETF，这是共同基金、对冲基金和个人经纪账户持有者通常无法享受的好处。

然而，ETF税收漏洞只适用于资本收益。其他类型的应税收入，如债券利息和股利支付，仍然每年传递给投资者，他们必须将其包括在当年的应税收入中。

这就是BOXX引人注目的地方：它成功产生了类似于国债利息支付的回报，而没有分配任何应税收入。

将BOXX与310亿美元的 SPDR彭博1-3个月国库券ETF进行比较，该ETF被称为BIL。自2022年12月成立以来，BOXX经过费用后的年化回报率为5.07%，而BIL为4.98%，国债指数为5.14%。

使用期权模拟国库券回报

Alpha Architect 1-3个月期权ETF，即BOXX，使用期权来产生类似短期国库券的回报，但具有税收优势。

来源：彭博社

每个月，这只国库券ETF向其股东分配应税收入，反映其持有的短期国库券所产生的利息。这些收入按照适用于工资的普通所得税率征税，最高可达37%。即使投资者继续持有该基金并重新投资分红，也必须每年支付税款。

相比之下，至少目前为止，BOXX的投资者在不出售时不必缴纳任何税款。如果他们至少持有该ETF一年，无论何时出售，都可以获得长期资本收益的优惠税率，最高为20%。

在同一税收档案中的投资者购买相同金额的每只ETF，并在五年后出售，与BIL相比，使用BOXX的联邦税款会减少约46%，并且还可以获得多年的税款推迟的好处。

居住在所得税率较高的州，或在一年内出售BOXX，可能会削弱甚至逆转与国库券相比的税收优势。这是因为国库券的利息免征州所得税，但像BOXX这样的投资收益则不免。而美国对短期资本收益征收与普通所得相同较高的税率。

那么，BOXX是如何做到的呢？Gray在上个月的电话采访中详细解释了这一点。Gray是一名前海军陆战队上尉，在伊拉克服役后获得芝加哥大学的博士学位，现年43岁，他在波多黎各的家中说话，称自己享受了美国领土对投资者的慷慨税收优惠。

格雷表示，BOXX的创建是一个“团队努力”，而不仅仅是他一个人的功劳。他特别赞扬了在基金的子顾问工作的Larry Lempert。

格雷表示，BOXX几乎将所有资金投资于盒形价差，这是大型交易公司经常使用的一种债务形式。有一些额外现金的公司可能会购买盒形价差，以赚取闲置资金的适度回报；需要借款的公司可能会出售盒形价差。“这是一种绕过银行直接借贷的替代方式，”他说。

盒形价差通常采取标准普尔500指数期权的组合形式，但其结构使得其总价值不受指数表现的影响。相反，它旨在在未来一个月或两个月的某个日期支付一定金额。放贷人以折扣购买该未来承诺，从而使他们能够获得与短期国债紧密跟踪的回报。BOXX购买的期权由期权清算公司支持，该公司获得标准普尔AA信用评级。这是第三高的评级，仅略低于美国政府债务。

通过将类似债券的回报录为期权交易的资本收益，而不是利息，使BOXX有机会利用ETF的税收优势。它通过将单一股票变成永久的产生税收损失的机器来实现这一点。

BOXX用于这项任务的股票通常是Booking Holdings Inc.，该公司拥有像Priceline、OpenTable和Booking.com这样的预订网站。除了在标准普尔500指数上放置盒形价差外，BOXX不时还会购买Booking股票的盒形价差。格雷表示，Booking的异常高价格，今年从未低于3000美元，使其成为这些交易的吸引股票。

尽管Booking的传播通常不到BOXX持有的1%，但它在税收规划中起着关键作用。盒子传播类似于进行两次赌注，一次是股票或指数将上涨，另一次是它将下跌。由于赌注是对称的，传播的整体价值不受市场波动的影响。但各个组成部分会受到影响：如果Booking上涨，多头赌注将增值，而空头赌注将损失。

每当BOXX想要抵消一些资本收益时，Gray说它会使用实物赎回将Booking交易的获胜部分移交给做市商。它保留自己账上的失败部分，产生税收损失。

Gray说，BOXX通常求助于总部位于芝加哥的Wolverine Trading LLC来帮助进行这些交易，要求做市商以BOXX股票的一定数量换取Booking传播。Wolverine的高管未回应置评请求。

对Booking的相对较小投资，加上ETF的漏洞，很容易产生大额税收损失。去年5月，BOXX以约100万美元购买了Booking的盒子传播。三个月后，交易的多头赌注获利超过3000万美元，而空头赌注损失了几乎相同的金额。

然后，BOXX通过实物赎回摆脱了交易的获胜部分，并将失败部分保留在自己的账上。该基金的日常持有报告显示，这一举措使BOXX能够计提约3200万美元的税收损失，尽管它对Booking的整体赌注只赚了几千美元。这个损失超过了基金去年实际收益的总和。

一项谨慎的期权赌注带来了巨大的税收优惠

对Booking Holdings进行的100万美元期权赌注赚了几千美元，但使该基金能够产生3200万美元的税收损失。

来源：BOXX每日持仓数据

注：图表显示每个赌注中嵌入的收益或损失。从7月31日开始，每个赌注都包括来自另一个相抵赌注的收益。

Gray在开始推广BOXX时，小心翼翼地没有承诺该基金永远不会产生应税收益。毕竟，这取决于交易员能否成功执行其复杂的税收管理计划。但在超过一年没有税收分配之后，投资者纷纷加入。自1月1日以来，他们已存入3亿美元。

短期国债收益率接近零，最近还是2021年，现在接近20年来的高点，这也没有伤害。Gray说：“如果BOXX到明年年底达到50亿美元，我不会感到意外。”

当媒体和决策者过去审查ETF漏洞时，行业辩护者辩称，这是为了延迟税单，而不是减少税单。这在股票ETF中经常发生。

但对于BOXX来说并非如此。对于至少持有该基金一年的投资者，它模拟了一种高税收形式的收入，但联邦税率较低。

Fordham大学教授Colon表示，律师、银行家和基金经理都在考虑利用ETF的实物赎回机制来解决新的税收问题。他听到的一个想法是：将对冲基金转换为ETF以收获获胜的赌注并延迟税单。另一个可能性是在企业收购中使用ETF来抵御卖方股东的税收。

“创意税务人员将寻找将其应用于不同领域的方式，”Colon说。

在被问及他的2021年ETF提案时，Wyden在一份声明中表示，他将继续努力修改税法的部分内容，以防止富裕投资者逃避公平纳税。“我将继续努力解决我们税法中的不公平现象，这些不公平现象经常被少数幸运者所利用，同时确保保护中产阶级投资者的利益，”他说。

Eric Pan，投资公司协会的总裁，表示超过1500万美国家庭拥有ETF。“ICI强烈反对改变ETF和共同基金通过实物赎回的税收待遇，因为这将损害美国投资者，”他说。

Gray表示，亿万富翁长期以来一直可以利用私人定制的方案来避税。他认为ETF是普通投资者获得部分相同利益的一种方式。“我们是一百万种产品、想法和创新之一，为了更好的结果，利用ETF税收技术，”他说。“这更像是对逃税手段的民主化。”