（VFS）越南电动汽车制造商VinFast的亏损扩大，即使电动汽车交付量增加-Bloomberg

VinFast Auto Ltd. 电动汽车在越南河内公司展厅展出。

摄影师：Linh Pham/Bloomberg越南电动汽车制造商 VinFast Auto Ltd.的损失在第四季度增加，因汽车交付加速，收入大幅增长。

该公司在2023年最后三个月报告了6.501亿美元的净亏损，比第三季度扩大了3.4%，VinFast在一份文件中表示。第四季度收入为4.365亿美元，比上一季度增长26%，比2022年同期增长133%。

中国的量化对冲基金承认，在市场历史上最疯狂的两周期间，它们的股票交易模型出现了前所未有的失败。

一位经理将其描述为该行业的“最大黑天鹅事件”。另一位表示，其模型“从做对到反复做错”。

尽管中国量化回报的历史数据有限，但一切迹象都指向这类基金创下了创纪录的表现不佳 —— 曼集团将其比作2007年对美国基金经理造成严重破坏的 “量化地震”。

截至2月8日的两周内，管理超过100亿元人民币（14亿美元）的领先量化基金在跟踪股票指数的策略上落后于CSI 500指数平均12个百分点，根据华泰证券的一份报告引用的行业数据，年初以来的超额回报率为负11.3%。

在过去三年中，量化交易者成功抵御了国家股市的暴跌，但他们在农历新年假期前夕迅速变化的市场和政府干预中措手不及。

上海海南半鞍马私募基金管理有限合伙公司在2月8日的一封信中写道，这个本应是全国性庆祝的一周变成了“一个又一个不眠之夜”，这封信被彭博社看到，信中还将这一事件描述为一次黑天鹅事件。

这一灾难凸显了量化交易者努力吸引客户的努力——这一次是通过悄悄地将表现更好的小盘股加入跟踪基准的投资组合，以提高回报——当走得太远时可能会适得其反。尽管许多管理者预计随着市场波动趋于正常化，他们的回报将会改善，但该行业也面临着有史以来最严格的监管审查，较弱的参与者可能会难以复苏。

“这是中国首次由拥挤的量化策略引发的流动性危机，”北京益坤资产管理有限合伙公司的对冲基金经理李明宏说道。虽然这样的风险是可以预见的，“我不知道它会来得如此之早，如此之突然。”

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今年经理们对这一年的动荡的叙述在很大程度上是一致的，根据他们的投资者信函。李说，去年大型股票下跌和小盘股飙升的估值的“导火索”是“极端两极化”。

今年这种情况迅速逆转，当小盘股开始下跌时，一些投资者赎回了持有的量化产品，导致了这种情况。急剧的下跌达到了触发衍生品损失的水平，这些衍生品被称为“雪球”，引发了持有者的恐慌，迫使证券公司抛售股指期货。

这反过来又推高了量化市场中性产品的套期保值成本，其中一些产品的杠杆率高达300%，促使它们解除头寸。与此同时，一些所谓的指数增强产品选择使用股指期货替代股票。这些举措都导致了小盘股的进一步抛售，推动了市场的下行螺旋。

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随着政府主导的基金后来介入，支撑着跟踪不同指数的交易所交易基金，市场变得更加不可预测，对于用历史数据训练的计算机模型来说。监管机构限制证券借贷的举措推高了一些经理在做空的股票价格，造成了损失。对于所谓的直接市场接入产品的卖出限制——这些产品采用了杠杆市场中性策略——一旦允许，推动经理们削减头寸，根据总部位于上海的明夕资本，该公司管理着超过10亿元人民币。

“一系列外部干预和变化使得量化模型难以进行预测，甚至难以适应，”明曦在2月8日的文章中写道。“这些模型从一开始做对到反复出错。”

量化交易员很难调整，因为市场的涨势集中在某些指数上，而他们的投资组合分布更广泛，根据浙江高飞资产管理。截至2月8日的一周内，仅有11%的A股上涨幅度超过了沪深300指数的涨幅近13%，而只有大约五分之一的A股表现优于沪深1000指数的上涨幅度9.2%。

浙江高飞的产品通常每个持有超过2,000只股票，这意味着它们在这种极端情况下“将大幅亏损”相对于指数，该公司在一封给投资者的信中写道。

升级模型

麒麟投资的经理们到灵君投资告诉投资者，他们在这个长达一周的假期期间升级了他们的模型，并寻求在市场恢复时收回他们的阿尔法。

麒麟的代表无法联系上。其他量化基金在本文中被引用的信件拒绝对彭博社进一步置评。

由前Two Sigma Investments研究员高康创立的燕富投资有限责任公司表示，它没有对其模型进行任何人为干预，因为它预计阿尔法将在不久之后“自然”恢复，引用了它在以往市场下跌中的经验。该公司在给投资者的信中表示，一些产品的超额收益已经在2月8日“显著反弹”。

燕富表示，记录的阿尔法损失是由多种因素驱动的，而重复的机会“非常小”，该公司管理着超过100亿元人民币。该公司对股票量化产品的表现持乐观态度，并表示投资者应“坚定持有”。

该行业的命运将在一定程度上取决于监管机构的回应。中国证监会正在准备出台更多规则，以维持量化交易的稳定市场，官方媒体周四报道。

“市场是残酷的，但我们完全理解每个客户的感受，”明曦写道。“这是一个需要尊重的市场，对于其中的每个参与者来说都不容易。”