美联储可能会在RPP余额下降的情况下继续进行QT - 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备委员会大楼。

摄影师：凯文·迪奇/盖蒂图片社尽管一项关键的美联储流动性设施正在减少，市场分析师表示，央行可能会继续缩减其资产负债表。

美联储隔夜逆回购协议（RRP）的使用情况——符合条件的交易对手可以将资金存放以赚取市场利率——上周短暂跌破5000亿美元，延续了数月的下滑趋势。

与此同时，银行储备余额——央行资产负债表上的另一大负债——根据最新数据为3.54万亿美元。这一水平高于美联储资产缩减于2022年6月开始时的水平，这一过程被称为定量紧缩或QT。

“RRP设施的过剩流出资金除了回流到储备余额中，否则别无选择，这会增加银行资产负债表的风险，” 怀特森ICAP经济学家卢·克兰德尔在一份致客户的备忘录中写道。“美联储很可能会将RRP设施的过剩现金流入银行储备账户视为低效，并继续从金融系统中抽取流动性。”

QT已经实施了一年半以上，美联储每月让国债最多减少600亿美元，机构债务最多减少350亿美元。但关于央行是否误判了可以收紧流动性的程度，从而在金融系统中造成储备短缺的争论一直存在。

阅读更多： 设想联邦储备的定量紧缩结束：QuickTake

策略师一直在努力确定即使RRP空了，紧缩是否可以继续进行，以及银行准备金可以缩减到何种程度才会变得稀缺，并在资金市场上引发骚动，就像2019年9月发生的那样。

巴克莱银行和美国银行的策略师都推迟了他们对任何QT缩减开始的时间。

联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔在上个月的联邦公开市场委员会会议后的新闻发布会上表示，决策者们计划在三月份的会议上进行更深入的讨论。他承认在会议期间有个别成员提出了QT缩减的问题。该会议的记录将于周三发布。

然而，根据克兰德尔的说法，官员们对RRP余额的迅速下降持仍不清楚的态度。

达拉斯联邦储备银行行长洛瑞·洛根注意到了RRP水平的重要性，她在一月份表示中央银行应在反回购余额接近低水平时放缓其资产负债表的缩减。纽约联邦储备银行的对应人约翰·威廉姆斯上个月指出，银行准备金——用于指导紧缩的关键指标——与联邦储备委员会实施QT前几乎没有变化。

自6月以来，RRP的整体需求一直在减弱，当时财政部在债务上限暂停后加大了短期投资者的选择，增加了短期票据发行。随着交易员开始押注联邦储备委员会今年将大幅降息，票据购买加速进行，刺激货币市场基金进一步配置票据以获得更高的收益。

阅读更多： 一堵6万亿美元的现金墙随着美联储延迟削减而保持稳固

根据Wrightson ICAP的数据，政府货币市场基金持有的到期日超过90天的国债金额于1月31日达到了4890亿美元，而2022年3月为170亿美元。更重要的是，根据金融研究办公室的数据，货币基金私人回购市场的暴露度上个月再次激增了2070亿美元。

Wrightson的Crandall表示，他预计货币基金将继续通过“积极培育”这些替代投资来减少对美联储回购协议（RRP）设施的依赖。

“如果他们成功做到这一点，美联储应该乐于让多余的流动性继续流失，而不是在银行体系中积累，”他说。