欧洲银行业：巴克莱新目标依赖于老一套的故事 - 彭博社

巴克莱银行首席执行官C.S. Venkatakrishnan

摄影师：Hollie Adams/Bloomberg重温历史，小心行事。

摄影师：Akio Kon/Bloomberg巴克莱银行多年来的低盈利能力和低回报率使其股票估值在欧洲银行业中名列垫底。其承诺在未来三年内向股东返还100亿英镑（126亿美元），旨在结束这段令人失望的时期。我持怀疑态度。

这一承诺依赖于雄心勃勃的增长目标，尽管这些目标可能是可以实现的，但不幸的是，它们建立在那些对于投资者来说太陈旧、太熟悉的故事之上，无法迅速改变人们对该银行的看法。这一计划是在2023年的业绩发布会上提出的，旨在向英国和美国的消费者提供更多贷款，同时向公司和投资银行客户跨销更多产品。

英国部分更有价值，因为巴克莱在英国退出欧盟和新冠疫情期间减少了风险敞口。但对于其在美国的消费者和投资银行业务目标存在更大的疑问，这使得该银行的整体目标变得不太牢固。在合理预期成本增长和信贷损失的情况下，收入增长是计划中最重要的部分，旨在在2026年将有形股本回报率提高到12%以上。

巴克莱利润多年来一直疲弱

报告和预测2026年有形股本年度回报率

来源：彭博社

在去年首席执行官CS Venkatakrishnan进行了大约18个月的战略审查后，对于更加激进决策的任何希望都注定落空。许多人认为巴克莱太过依赖波动性投行，但众所周知的Venkat永远不会剥离或缩减该业务。他希望通过为其他部门提供更多资本来增加它们的贡献。到2026年，支持其投行的集团股本份额预计将从今天的近60%下降到约50% —— 但这将通过零售和公司银行的资产负债表增长来实现。

最可信的愿景是英国战略。尽管英国是一个成熟市场，巴克莱已经是一个重要参与者，但该银行还有一些调整空间。与竞争对手相比，它在风险更高的抵押贷款中的份额较低，而且其最近收购英国超市Tesco Plc的银行业务使其在无抵押消费者贷款方面有了一定进展，而且计划进一步扩大。与英国公司相比，巴克莱对其存款基础的贷款较少。这种增长意味着增加风险，但巴克莱可以谨慎地做到这一点。它还得到了一个良好运营的利率对冲计划的支持，可以提前数年锁定稳定的收入。

美国消费者业务的情况更加棘手。巴克莱主要代表航空公司和零售合作伙伴（如捷蓝航空公司和The Gap Inc.）运营信用卡业务。它希望向风险更高的客户放贷，同时收取更高的利率并大幅削减成本。尽管监管机构强加了一些严格的资本增加要求，但这意味着提高回报。这个计划已经具有挑战性 —— 但整个商业模式可能会被美国提出的立法彻底颠覆，这可能会终结支撑此类合作品牌信用卡的奖励计划。

美国市场也极其竞争激烈，而巴克莱相对来说规模较小。周二宣布的Capital One Financial Corp.对Discover Financial Services的350亿美元收购将把两家最大的参与者合并为一个更强大的竞争对手。

最后，在投资银行业务方面，巴克莱的策略与其同行已经宣传了十多年。巴克莱希望能够从相同或更少的资本中赚取更多收入。它希望能够从向其借款的公司和私募股权公司那里获得更多咨询费用。它希望能够在其帮助客户在债务市场上借款的强大业务之外，进行更多的股权融资和交易。

根据高个位数的年增长率，其2026年投资银行和市场的营收目标超过1350亿英镑，而2023年为110亿英镑。在没有更多资本投入该业务的情况下，这将需要高于过去五年中任何一年的风险加权资产的营收回报。

巴克莱希望从相同的资本中获得更多收入

投资银行和市场营收占风险加权资产的比例（报告和暗示）

来源：巴克莱

注：RWA是风险加权资产

当然，可以享受到从2023年的低谷中恢复的市场，巴克莱预测未来三年行业咨询费用将增长25%。但是，该英国银行在这一复苏中所占的份额仅占其企业和投资银行所设定的总营收增长的五分之一。增长的四分之一来自为对冲基金和其他客户提供融资，这是困难但并非不可能的。然后，将近30%依赖于从现有客户那里获得更多费用。经过这么多年听到这个策略，我得亲眼看到才会相信。

文科特的战略并不激进；他主要声称投资者已经知道的企业能够实现比他们想象的更多增长和利润。在未来三年内，有形权益回报率的目标大于12%，并承诺股息和股票回购至少总额达到100亿英镑，这比预期更为雄心勃勃。它们也是非常容易被错过的。巴克莱需要迅速展示故事中较弱部分的进展，以便投资者真正相信整个故事。

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