欧洲IPO市场遭受重创，像Believe、Tod's等公司开始听从私募股权的召唤-彭博报道

Lionel Laurent

变得安静了吗？

来源：彭博社

解释美国宪法还是扭曲它？

摄影师：蒂姆·斯隆/AFP通过盖蒂图片社

纽约的梦想并不便宜。

摄影师：斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社北美当Spotify Technology SA成立仅几年时，我曾拜访过法国音乐初创公司Believe SA的拥挤办公室，他们有一个很有前途的构想，希望有朝一日成为数字时代的唱片公司。这个赌注成功了：该公司于10年后的2021年在巴黎证券交易所上市，估值19亿欧元（20亿美元），被法国政府誉为其科技界如何能够与美国等国家媲美的典范。自力更生。

仅仅三年后，这个故事即将悲惨收场。Believe的联合创始人丹尼斯·拉德盖利耶将 私有化该公司，得到了投资基金EQT AB和TCV的支持，每股15欧元，约低于其首次公开发行（IPO）价23%。股票的表现之差显眼——尽管这个出价看起来很低，但几乎比一周前的股价高出30%。拉德盖利耶和其他内部人士（持有约70%的股本）试图将公司迅速带离公开市场的行动速度也引人注目。Believe甚至还没有完成其2022-2025年由IPO资助的增长计划。

彭博观点被动抵抗，第二轮 — 价格发现的生存之地欧洲现在可能是乌克兰唯一的希望。这让人害怕。停滞不前的英国经济在呼唤降息乌克兰的军事重置如果没有更多美国援助注定失败接下来发生的事将是少数股东推动获得更好要约能力的关键测试。根据彭博数据，Believe目前的股价接近拟议的出价，意味着在销售和基础收益方面的估值倍数低于竞争对手环球音乐集团NV。

但这个故事远不止于法国科技初创企业。它凸显了欧洲在面对IPO不景气、表现疲弱和退市增多的复杂挣扎。 饱受困扰的 股市。

坐以待毙

表现不佳的欧洲股票看起来是私募基金的易宰对象

来源：Amundsen投资管理

毕竟，Believe只是众多面临“私有化”要约的欧洲公司之一 — 意大利奢侈鞋制造商Tod’s SpA的创始家族正与私募基金L Catterton合作，以相当低的价格收购并退市该公司。一些IPO现在看起来像是急躁资本的来源。Amundsen投资管理提供的上图编制的最近私有化要约显示，公司在上市后被收购前的平均时间约为两年 — 极端情况下为九个月 — 而平均要约溢价与IPO价格相比仅为薄薄的3.6%。

这里真正引人注目的是欧洲IPO的糟糕表现，这是竞标者如此迅速出手的根本原因。像路威酩轩或诺和诺德（都是高盛集团的GRANOLAS名单的一部分）这样的蓝筹公司正在变得更大，而小公司正在衰落。过去四年IPO的平均表现在德国下跌了约10%，在法国更是暴跌了37%。这些公司可能在上市时被高估了，但它们下跌的速度也意味着它们可能在离开市场时被低估了，这使得一个及时的收购可以捕捉到所有的上行空间。

宏观经济环境可能加剧了这些趋势——较高的利率往往会损害风险偏好，尤其是对于冒险性投资的偏好——但像小公司的分析师覆盖率不足和欧洲股市中零售参与度低这样的结构性问题也是如此，卢森堡Pure Capital SA基金经理Jean-Mickael dos Santos表示。 （他的基金持有Believe的股份，并正在考虑参与拟议的要约。）

具有讽刺意味的是，最近为了使股市更具吸引力而削弱少数投资者阻止公私合并交易的能力的努力，也可能在起作用。与美国对手相比，欧洲公司拥有相对集中的股东基础和有限的自由流通股份，这意味着少数股东在面对内部支持的收购时几乎别无选择，只能接受。最近的努力可能也在起作用。

这里不会有memestock革命：有时恳求是唯一的选择，正如我的同事克里斯·休斯所写的。他写道。

希望像Tod’s和Believe这样的投资者能够从竞标者那里争取到更好的报价。但更有可能的情况是，更多公司将会离开股市，它们的新业主可能只会等几年，然后再次将它们上市——在美国。

是时候重新努力扩大欧洲股市的零售参与度，并调整监管，吸引更多的投资进入欧洲，而不会在这个过程中削弱少数股东的控制权。两年不应该感觉像IPO的一生。

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蓝色州通常不以攻击联邦政府或违抗联邦法律的方式而闻名。毕竟，那是德克萨斯州的事情。但随着美国最高法院的六名共和党人日益傲慢地将制定国家法律的权力集中在他们的集团手中，蓝色州的挫折感正在积聚。上周在夏威夷，它像愤怒的火山喷发的岩浆一样流淌。

就在一个对一位想成为总统的叛乱分子表示同情的最高法院听取案件的前一天，夏威夷最高法院宣布，他们真的、真的受够了最高法院的胡闹。在2月7日做出的一致裁决中，夏威夷最高法院裁定，他们没有义务对待国家首都的最高法院表示尊重；他们甚至无法召唤基本的尊重。适当地说，州法院在一起关于它讥讽地称为“第二修正案全新的在公共场所自卫携带武器的权利”的案件中达到了这一终点。

彭博观点被动抵抗，第二轮——价格发现存活下来欧洲现在可能是乌克兰唯一的希望。这很可怕。停滞不前的英国经济在呼唤降息乌克兰军队如果没有更多的美国援助，重置注定失败这项全新的权利是由美国最高法院在2022年创造的，感谢大法官克拉伦斯·托马斯的观点在纽约州步枪与手枪协会诉布鲁恩案中。托马斯的观点反过来又基于2008年大法官安东宁·斯卡利亚在哥伦比亚特区诉海勒案中创造的全新个人拥有枪支权利。这一决定出现在美国宪法生效后的短短219年后。

“传统的解释模式和夏威夷对枪支管制的历史传统排除了在夏威夷宪法下拥有携带和持有枪支的个人权利，”夏威夷最高法院法官托德·埃丁斯写道。“在夏威夷，没有在公共场所携带枪支的州宪法权利。”

在拒绝一名居民声称他根据布鲁恩案有权携带枪支，尽管他没有州许可证的主张时，夏威夷宣布布鲁恩在阿罗哈州无效。然而，使这一斥责尤为尖锐的是，夏威夷的宪法模仿了美国宪法第二修正案的语言。实际上，夏威夷法院裁定美国最高法院扭曲和腐化了第二修正案，夏威夷拒绝认真对待最高法院的粗糙行为。

美国最高法院邀请了这种公开的蔑视行为。斯卡利亚和托马斯在“良好调整的民兵”等尴尬措辞中含糊其辞，完全颠覆了政府维护公共安全的审慎义务。相反，这两位保守派法官以“历史和传统”为依据，认为18世纪白人持火枪的做法对21世纪被半自动武器杀害的孩子们来说已经足够好。

不幸的是，历史学家们一直在嘲笑法官们对枪支权利历史和传统的业余 - 以及高度选择性的 - 主张。这些裁决建立在脆弱的知识基础上；额外的学术研究不断侵蚀它们的基础。

“伟大的讽刺是，一个援引历史的法院反复展示了对历史的非常薄弱理解，对自己在历史中的地位毫无欣赏，” 福特汉姆大学历史学家索尔·康奈尔说，他是美国枪支监管历史的专家。

美国最高法院“扭曲和挑选历史证据。它缩小、改变和丢弃不符合的历史事实，” 夏威夷高等法院的尖锐意见说。“历史学家们很快就揭穿了Heller的历史。”

然而，夏威夷的意见的目的并不仅仅是羞辱华盛顿宪法小丑车的乘客。它是要向他们造成的混乱宣战。“美国最高法院使各州保护公共安全、减少枪支暴力和维护和平公共活动的责任受到削弱。 ”该意见称。“人民的政府是有效的。夏威夷的立法机关通过了明智的枪支法律。夏威夷的行政部门执行了这些法律。美国疾病控制中心最新可获得的数据显示，夏威夷每年的枪支死亡率居全国第二低。”

美国最高法院或许最好被理解为一个老派的选区头目，用高调的言辞为邻里的党派分子们装扮圣诞火鸡。法院的共和党阵营通过推翻罗伊诉韦德案来回报该党忠实的反堕胎选民。对于共和党的捐助者，该阵营给予了豁免权，使其免受合法选举产生的政府官员制定的法规的约束。党内的枪械狂热分子获得了枪支文化在全国蔓延的命运，助长了恐惧、购枪、谋杀、购枪、自杀、购枪、意外射击和购枪。

任何人都无法猜测这种以“原始主义”、“文本主义”、“历史和传统”或其他可能有弹性含义的有趣词语为幌子的游戏还能持续多久。至于夏威夷最高法院，它似乎已经玩够了。对于那些支持草率历史或其他共和党阵营事业的党派分子，他们从现在开始将不得不求助于联邦法院。他们仍然可以在那里声称有斯卡利亚火鸡。

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纽约租赁市场出现了根本性的问题。对于在一个空置率降至五十年来最低水平的城市中寻找负担得起住所的人来说，这并不是新闻。本来可以不是这样的。

今天的租赁市场状况是对当地经济在疫情期间变化的反应的一份成绩单。2021年上半年飙升的租金和历史上最低的借贷成本刺激了全国许多地方的公寓建设，特别是包括奥斯汀、凤凰城和纳什维尔在内的快速增长的大都市地区。但纽约却不是这样。