兴登堡的债券鲸鱼目标图洛夫的公司卷入市场操纵调查 - 彭博报道

Timur Turlov摄影师：Valery Ayapov/Freedom Holding Corp.

哈萨克斯坦正试图遏制亿万富翁Timur Turlov的Freedom Holding Corp.在该国本币主权债务市场上的所谓操纵行为，该集团去年成为美国做空机构Hindenburg Research的目标。

知情人士透露，监管机构在11月份迈出了第一步，向经纪人提供了一份不再允许与某些证券进行交易的13个有限合伙企业名单。据他们称，这一决定旨在打击那些并非直接与Freedom有关但被怀疑参与了当局所指称的操纵行为的公司。

当地当局还计划限制这家在纳斯达克上市的公司利用其子公司作为买家和卖家的能力，监管机构称这有助于该公司操纵交易。知情人士透露，他们的努力集中在回购业务上，即出售证券并同意稍后回购。

Freedom Holding Corp.是哈萨克斯坦经纪商Freedom Global Plc和Freedom Finance JSC的母公司，后者又拥有一家本地银行和两家保险公司。据彭博计算，该集团通过积累哈萨克斯坦财政部发行的所有未偿还的腾格e债券的6%以上，已成为当地债券市场的大户。证券

该国的金融监管机构，正式称为金融市场监管和发展机构，确认去年对Freedom Finance及其子公司进行了罚款，理由是“为操纵目的而进行的交易”。根据问询的邮件回复，该机构在2024年没有对它们提起任何案件。

Freedom Holding表示，在2022年底程序上的变化使得检测市场操纵的标准变得不太清晰后，公司无法直接向监管机构挑战这些决定。该公司的子公司在哈萨克斯坦举行的法庭听证会上一再否认有任何不当行为。去年，Freedom 驳斥了 Hindenburg的指称，称其为“猜测和一系列无根据的事实。”

Freedom Holding 积累国债

该公司拥有的36亿美元证券中，大部分是由国家实体发行的

来源：Freedom Holding Corp. 截至2023年9月30日的财务报告

按公允价值计量的交易和可供出售证券

总部位于阿拉木图的Freedom通过为零售投资者提供接入国外股票和首次公开发行(IPO)的机会，建立了一个地区金融强国。长期以来，该公司一直面临外部批评，其中包括标准普尔全球评级公司的评估，因其对本地股票的专有交易，但近年来，该公司开始在政府债券和准主权证券等风险较低的市场上扩大其存在。这些准主权证券由哈萨克斯坦可持续发展基金股份公司发行，该公司是央行控制的国家实体。

由Freedom董事会独立成员委托进行的外部审查报告于一月份发布，称可持续发展基金的债券“作为一项故意和合法的交易策略持有”，公司预计由于预期的利率变化而变得盈利。

可疑交易

根据彭博社查看的法庭文件，Freedom的子公司可能存在可疑交易，推高了一些当地主权债券的价格。去年，Freedom Finance是政府债券的最活跃交易商。

提高债务价格对Freedom有双重意义，有助于其利润，并使其能够通过提供这些证券作为抵押品来借更多的钱。

Freedom确定并试图进入市场的不流动部分，以影响价格，部分原因是试图获得大部分交易证券的所有权，知情人士称。

去年先前未报告的法律案件导致Freedom的经纪公司以及其银行和保险部门在2023年2月至8月之间被处以数项罚款，根据阿拉木图法庭文件。

根据去年12月发布的一项草案命令，保险公司的回购业务能力将被削减约三分之二，目前该指令正在由金融市场监管机构讨论，并可能仍会发生变化。

图尔洛夫控制着大约71%的自由股权，批评这一举措是一种“极端奇特的方式”来控制利率风险，并告诉彭博社说，这与包括最新的巴塞尔监管标准在内的国际惯例不符。

在其总部对自由进行更严格的监督之后，Hindenburg在8月15日的报告中提出了从欺诈和市场操纵到规避制裁的指控。

2023年哈萨克斯坦的最新调查确定图尔洛夫的公司实际上正在利用某些交易通过重新评估他们资产负债表上仍持有的债务来获利，根据知情人士。这是继去年初监管机构对图尔洛夫的一些公司涉嫌操纵当地债券价格的调查之后。

当时，自由告诉彭博社，它没有收到监管机构关于可持续发展基金发行的证券收益的投诉。该公司否认其任何交易（据称定期接受审计）构成操纵。

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2023年，哈萨克斯坦法官维持了一些因操纵市场而被罚款的判决，自由公司在法庭上提出了异议。自由公司输掉了大部分上诉，但一些案件可能仍在等待处理或未解决。

图尔洛夫表示，去年集团范围内的罚款总额不到5万美元，并不是公司的“重大”因素。

今年7月，该国监管机构对阿拉木图总部的自由金融公司进行了罚款，理由是该公司在2月份操纵了哈萨克斯坦可持续发展基金的债券，后来在阿拉木图行政法院的提交文件中确认了这一点。自由金融公司在初审法院和上诉法院均否认了任何不当行为，但两者都判其败诉。

监管机构还在7月对阿斯塔纳的自由金融环球公司进行了罚款，理由是该公司操纵了该基金的债务。该经纪公司否认了这些指控，但在初审法院和上诉法院都败诉。

一些裁决似乎与自由公司对Hindenburg提出的指控的外部审查所得出的结论相矛盾。审计发现，“没有发现证据”表明公司“参与了包括可持续发展基金债务在内的证券市场操纵”。

回购融资

标准普尔表示，自由控股的证券投资组合在截至9月30日的18个月内扩大了3.5倍。该公司将资产“主要放在”自由金融所拥有的哈萨克斯坦银行的资产负债表上，其中约75%-80%的资产由回购交易提供资金支持，标准普尔的信贷分析师安妮特·埃斯在法兰克福通过电子邮件表示。

“该集团承担了相当大量的市场风险 - 即价格波动风险，”她说。

Turlov集团正在运营一个吸引了国际主要基金经理兴趣但尚未纳入全球指数的债务市场。

作为吸引更多资金流入的努力的一部分，哈萨克斯坦当局计划引入主要经销商制度，这使得几家金融机构可以直接从政府购买债务，并应有助于使定价更加透明。

根据其综合报告，截至9月30日，哈萨克财政部债券占Freedom持有的总36亿美元债务的近三分之二。哈萨克斯坦可持续发展基金发行的债券占据了另外6.12亿美元。报告。

哈萨克斯坦城市阿拉木图是Freedom Finance的总部。来源：TASS早在2017年，Freedom因依赖股权回购协议借入短期资金，然后用于购买更多股票而引起监管部门的不满。

Freedom在当地债务市场的活动采取了类似的方式。哈萨克斯坦的法庭文件提供了Freedom子公司此类交易的更全面的视角。

根据提交给阿拉木图行政法院的一份11月案件，Freedom Finance Kazakhstan银行于3月在一级市场购买了财政部发行的2029年证券。

仅仅两周后，该银行以溢价出售了其中一些证券，监管机构称其为“操纵证券市场的交易”。该银行的代表告诉法庭，没有任何违法行为的证据，并否认了这些指控，这导致了一笔罚款。

2023年的调查促使哈萨克斯坦监管机构对Freedom Finance本身及其一家保险公司进行罚款。根据监管机构的网站，该机构在当年2月两次对另一家保险公司Freedom Finance Life进行了处罚，并在2月至8月期间三次对Freedom Finance Bank进行了处罚。

人们表示，对Freedom公司的做法以及其在政府和准主权债券投资的积累引发了监管机构试图限制保险公司进行回购操作所允许的信贷风险的担忧。

讨论中的命令旨在大幅削减作为回购抵押品的证券价值，以计算保险公司的流动资产，这一决定直接影响了Freedom Finance的子公司。

标普的Ess表示，Freedom积累的坚戈证券实际上是在打赌哈萨克斯坦的利率会下降。

然而，自2022年2月俄罗斯入侵乌克兰后，当地的借贷成本急剧上升。即使在去年8月开始的货币宽松政策下，利率仍然高于战前水平。

战争开始后实施的更为严格的政策导致“主权债务的大规模错定价”，Turlov说。当时，中央银行管理的养老金基金发挥了实际的市场做市商角色，进行了导致收益率曲线平坦化并导致长期证券大幅贬值的操作，他说。

债券发行时的收益率“与二级市场上的收益率有显著差异”，“价格偏离本身被认定为市场操纵的事实”，Turlov说。

戴维森肯普纳通过在空头机构亨登堡研究引发的抛售潮期间购买阿达尼集团美元债券，然后在它们的价格恢复时出售，据知情人士称，获得了高达70%的利润。

这家投资公司在亨登堡于2023年1月发布其报告后立即花费约5亿美元购买了包括阿达尼绿色能源有限公司在内的公司债券，据请求匿名的人士透露，因为这些信息属机密。