挪威Equinor在业绩大跌后成为欧洲卖出评级最多的公司之一-彭博社
Joe Easton
挪威卡斯托的Equinor生产设施。
摄影师：Carina Johansen/Bloomberg
瑞士达沃斯世界经济论坛（WEF）前Credit Suisse的办公室上的标志，拍摄于2024年1月14日星期日。
摄影师：Stefan Wermuth/Bloomberg上周令人失望的收益导致一系列下调，意味着欧洲主要股指的600家成员中，没有一家公司比Equinor ASA拥有更多的分析师卖出评级。
自2月7日更新以来，Danske Bank、Oddo BHF和Pareto Securities的下调使对挪威最大石油和天然气公司的悲观观点数量增加到16个。这使Equinor与西班牙的Naturgy Energy Group SA一样，成为彭博跟踪的分析师中卖出推荐最多的股票。
并列第一
没有一家Stoxx 600公司比Equinor拥有更多的卖出推荐
来源：彭博
自报告调整后的净收入暴跌以来，Equinor股价已下跌15%，因天然气价格下跌，同时降低了向股东返还的资本金额。这一暴跌使Equinor成为今年Stoxx 600石油和天然气子指数中表现最差的公司。
杰富瑞的分析师（其中包括卖出等级）本周将其价格目标下调了22%，至210挪威克朗，这是彭博调查的34位分析师中最低的。
“我们相信进一步的下行将受到2025年和2026年欧洲天然气价格下跌的推动，这引发了关于EQNR新分配指引可持续性的质疑，”杰弗里斯的贾科莫·罗密欧和他的同事在一份备忘录中写道。
Equinor拒绝置评。周三，股价下跌1.2%，至264.35挪威克朗。
欧洲正在争分夺秒地武装自己。
高级官员知道他们不应该指望美国来保卫欧洲，但建立自己的军事能力需要一种他们尚未证明的决心。据熟悉这些准备工作的人士透露，欧洲的努力至少还需要十年时间才能够独立自主地进行防御。
一大批全球大型银行开始介入安排抵押贷款债务证券化业务，另一个迹象表明生活正在回归到这一关键的13万亿美元企业融资领域。
瑞士信贷曾经是CLO的主要安排者——这些工具购买垃圾评级的公司贷款，将它们捆绑在一起，然后作为债券出售。但瑞士信贷的衰落已经为包括加拿大的CIBC、加拿大新斯科舍银行和西班牙的桑坦德银行在内的一大批新竞争者打开了大门。法国的法国兴业银行和日本的瑞穗金融集团正在利用这一机会在欧洲扩大业务。
受到丰厚费用前景的吸引，许多新进入者一直忙于挖掘前瑞士信贷CLO交易员，以加入他们自己的投行部门。这些个人被安排CLO的公司，即抵押品管理者，聘用来组织交易并向投资者推销。他们可以在新交易中赚取超过100万美元。
CLO市场在过去两年中一直处于停滞状态，因为诸如JPMorgan Chase＆Co.、花旗集团和富国银行等银行停止或减少购买最安全和最大的“AAA” tranche的债券，尽管一些银行已经开始回归。加拿大、欧洲和日本的竞争对手的出现，拥有庞大的资产负债表，为AAA买家提供了另一个重要来源。
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“这对抵押品管理人是件好事，因为他们将有更多选择，”伦敦律师事务所Milbank的合伙人、负责其另类投资团队的詹姆斯·沃比说道。“这可能有助于保持安排费用的竞争。”
据知情人士透露，加拿大帝国商业银行、桑坦德银行等正在购买他们安排的美国CLO交易中的AAAs。SocGen和瑞穗在欧洲也在做类似的事情，这在欧洲更为常见，这些知情人士补充说，他们正在使用由美国银行、法国巴黎银行等制定的策略来赢得CLO管理人的交易。
“我们是从一个良好的基础开始的，”加拿大帝国商业银行的结构化产品负责人、前瑞士信贷银行家布拉德·拉森说道，指的是加拿大帝国商业银行作为AAA投资者已经建立的关系。“这使我们有了一个强劲的开局。”
桑坦德银行的发言人拒绝置评。瑞穗没有立即回应置评请求。
风险承诺
银行财务部门通常喜欢购买AAA级Tranche，因为它安全并支付浮动利率，这有助于新兴公司的投资银行家赢得CLO安排工作。至少有一家银行表示，它还将承销股权部分，这是CLO中最具风险的部分，据知情人士称。这两项措施对于那些试图从管理CLO的公司获得委托的人来说是“非常有帮助的”，Warbey补充道。
“新进入者知道竞争优势在于能够提供AAA级资本承诺，”投资公司Obra Capital的美国杠杆融资负责人Scott Macklin说道。“获得市场份额和推动新的、产生费用的业务的现实前景是主要驱动因素。”
承销股权风险要大得多，而且这并不是银行在竞争激烈的市场中面临的唯一潜在危险。为了赢得安排者委托，银行被期望提供信贷额度——所谓的“仓库”，以便给CLO管理者时间逐步购买构成其证券的杠杆贷款。
这些信贷额度将稀缺资本绑定在风险贷款中，但它们被设计成这样：任何损失的前15%-20%由外部投资者承担，并且在动荡时期往往比其他类型的公司融资更有保障。相比之下，承销杠杆贷款和债券有时会让银行家因不受欢迎的债务而蒙受数十亿美元的损失。
Scotiabank美国结构信贷联席负责人David Williams表示：“CLO安排业务与信贷的更广泛建设相辅相成，并在银行内部有许多协同效应。”
瑞士侨民
甚至在瑞士信贷公司的崩溃之前，其CLO交易员已经纷纷离职。今年3月，加拿大帝国商业银行接纳了拉森和加布里埃尔·加西亚，他们曾领导瑞士银行在美国的CLO联合业务。桑坦德后来聘请了瑞士信贷的杠杆融资银行家，包括现任西班牙银行杠杆融资交易主管乔尔·肯特。它之前还收购了结构化债务专家Amherst Pierpont Securities。SocGen聘请了瑞士信贷前欧洲CLO重组主管迈克尔·马莱克，于2023年加入。
在去年收购了瑞士失败的竞争对手后，瑞士银行集团决定保留其CLO资产管理部门并退出安排交易。
招聘者也来自其他地方。加拿大丰业银行从法国的Natixis SA挖走了一个庞大的CLO团队，以及其他信贷老将，包括瑞士信贷的本杰明·戈曼。在欧洲的一场人才大迁徙中，CLO专家迪米特里斯·帕帕多普洛斯离开瑞士银行，加入德意志银行，取代了尼昆吉·古普塔，后者离开加入汇丰控股。
“我们在市场上看到了一些新面孔，”丰业银行的CLO投资者迈克尔·谢维茨说。“我们对新的安排者（至少目前还没有）没有问题，前提是我们了解这些人——我们通常了解——而且他们没有进行‘离题’的交易和结构。”
加拿大帝国商业银行现在名列前十名安排者之列。与此同时，桑坦德为Sculptor、Z Capital和Brigade Capital Management最近进行了美国CLO再融资交易。在仅在去年11月安排了其第一笔大交易之后，它迅速崛起。在欧洲，SocGen以前只渴望在其他银行之后共同安排。现在它希望独自飞翔，就像在美国所做的那样。这家法国银行的“美国CLO业务已经很成熟，自2019年以来该银行一直在安排美国CLO交易，”SocGen的一位发言人说。
一名优秀的新秀球员可以改变局势。 Jefferies Financial Group Inc.在2020年从Citi挖来Laura Coady之前，在欧洲CLO银行业几乎不被人关注，但根据彭博数据，次年就跃居第二，然后成为欧洲交易安排榜的第一名。Citi在2019年失去了榜首位置，去年排名第七。
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