美国CPI：市场对美联储降息的关键时刻 - 彭博社

S&P 500到底会不会无限增长？

摄影师：Bertrand Guay/AFP/Getty Images

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今日要点：

• 预计一月份的消费者价格指数将显示下降
• 也认为不太可能影响三月联邦基金利率下调的机会
• 关键指标要关注：“超核心”（服务业除去住房）和住房
• 需要监测的风险：红海局势对运费的影响
• S&P 5000可能不会重演1995年道琼斯指数突破5000点后的大牛市：除非经济扩张再次与稳定/下降的利率相结合
• 提示：这是您的情人节播放列表，可在Spotify和Apple Music上收听

通货膨胀：下一个真相时刻

消费者价格指数日即将来临。在收到本文几小时内，美国劳工统计局将公布一月份的美国消费者价格指数数据。多年来，这一数据一直是全球最受关注的经济发布之一，主要但不仅仅是因为它对美联储决策的影响。现在它有多重要，我们是否在关注正确的数字？

联邦储备委员会今年将降息几乎是板上钉钉的事情。不确定的是降息的幅度和时间。但我们从鲍威尔主席在CBS的 60 Minutes 采访中得知，三月份的降息“不太可能”。现在的问题是最新的通货膨胀数据将如何影响他的计算。

很大程度上取决于联邦储备委员会最关注的数据。去年，鲍威尔和同事们非常重视一项被称为“超核心”的指标，它只涵盖了排除住房的服务业通胀。它不受极端供应瓶颈的影响，这些瓶颈推高了通胀，也不太容易受到政府收集房价数据滞后的扭曲影响。令人担忧的消息是，这一指标在4%左右停滞不前，因此1月的数据将受到很多关注。然而，联邦储备委员会正式以个人消费支出（PCE）数据为目标，但这些数据要到月底才能获得。最新的核心PCE数据表明，通缩速度足够快，可以很快实施降息：

核心之战

如果联邦储备委员会更关注PCE，那么它可能不像CPI所暗示的那样鹰派

来源：彭博社

引入更多数据。首先，上周五的年度CPI修订在某种程度上重申了核心CPI的通缩路径。由于房租和医疗服务的下调，他们将年底的核心服务业通胀率降低了。由于过去六个月通缩在这一指标上令人失望，这在一定程度上增加了较早降息的可能性。即便如此，市场对降息的可能性——5分之1（从年初几乎将其定价为几乎肯定会降息）——表明交易员大多相信鲍威尔。

然而，重要的是，市场并未完全排除3月份的降息可能性。彭博社美国首席经济学家安娜·王认为，仍有大量即将公布的数据可能“改变调子”，从而影响联邦储备委员会是否在下次会议上开始放松政策或者稍后再行动：

我们的基准是联邦储备系统可能会在五月份降息 — 有些人认为是时候了 — 但考虑到通胀数据，我们仍然认为三月份降息仍然是可能的。

如果预期普遍正确，那么一月份的消费者价格指数将使降息成为可能，因为分析师们似乎一致认为会进一步下降。无论是看总体还是核心指标，彭博社对所有经济学家的调查显示，他们都预计与去年十二月相比将会下降：

分析师们的一致看法！

彭博社的调查显示，所有人都同意通胀会降低

来源：彭博社

一月份可能会出现令人意外的高通胀数据，这可能会使降息的可能性消失。此外，美联储正在关注的是通货紧缩，最重要的是是什么因素导致了通货紧缩，美国银行的分析师们认为。除了超核心指标，他们认为投资者将焦急地寻找住房通货紧缩的迹象（这将是一种宽慰），并且要求得到商品通货紧缩没有出现的保证，因为商品通货紧缩已经得到控制。他们预计商品和服务之间的分歧将在一月份持续甚至扩大，因为“我们预计核心商品价格将环比下降0.3%，但核心服务价格将增长0.5%。”

彭博经济学预计美国一月份的消费者价格指数同比将为3%，低于十二月的3.4%。按月计，预计将增长0.2%，与上个月持平。预计同比将为3.8%，低于3.9%，按月将为0.3%，与十二月持平。如果这些数字是正确的，它们将支持当前的共识，即三月份不会降息，但美联储应该在夏季开始放松政策。

自2022年6月达到峰值以来，通胀已经下降了5.7个百分点，这提供了大量间接证据表明美联储的货币政策已经奏效，但进一步的通货紧缩并不是一定会发生的。美联储仍然必须应对通胀下行和上行的风险，以将通胀降至其2%的目标。

Bannockburn Global Forex的Marc Chandler表示，这个“最后一英里”是“最困难的，有时也是最昂贵的”。尽管过去18个月取得了进展，但通胀再次出现的风险并没有消失，历史显示，过去的通货膨胀周期往往呈波动上升，几年之间出现一系列高峰。

BMO资产管理的Earl Davis表示，工资通胀仍然是主要关注点，随着本月的失业报告显示实际工资上涨，降息的可能性急剧下降，这意味着人们“口袋里有更多的美元可以花费”。此外，美联储无法控制的风险是，随着年底的临近，中东局势可能会使红海和苏伊士运河的航运变得更加困难。到目前为止，运河中的袭击已经显著推高了航运费用，但从未达到疫情爆发后所见的规模，以及当“长赐号”货轮在苏伊士运河被堵塞了一周的情况。这仍然是一个需要监测的风险：

瓶颈警报

苏伊士运河的航运成本再次上涨

来源：彭博社

重新基准：2019年01/01 = 100

尽管出现了这一切，共识仍然是美联储将在年底之前多次降息。仍然有很多人认为，当前市场定价低估了今年实施重大宽松政策的可能性。然而，在即将到来的数据能够排除过热风险之前，对降息的押注不太可能会进一步增加。现在让我们看看劳工统计局有什么告诉我们。

— 理查德·艾比

从标普5000到……无限和更远？

标普500指数上周首次突破5000点，交易日后仍然保持在这一水平。这样的大整数关键点本不应该重要，但当然它们确实重要。正如彭博观点同事乔纳森·莱文所指出的那样，当道琼斯工业平均指数于1995年底首次突破5000点时，这是一个非凡的牛市的信号。它仅用了不到三年的时间就翻了一番，然后在一个月内从10000点飙升到11000点。需要明确的是，道琼斯指数在媒体上的引用远远超过了标普指数，即使现在指数基金的崛起使得后者指数变得非常重要。从数学上讲，每增加一千点都意味着一个较小的百分比增长，因此更容易实现，但一系列里程碑的出现激发了人们的兴奋情绪，并让许多人产生了市场表现比实际情况更好的印象：

如果标普5000就像道琼斯5000...

1995年，这一里程碑是史诗般的牛市的信号

来源：彭博

这种情况会再次发生吗？如果市场对经济扩张的稳定利率削减抱有希望，这种可能性确实存在。上世纪90年代的最后五年提供了有记录以来最稳定的利率环境之一。艾伦·格林斯潘领导下的美联储在1997年初将联邦基金利率上调25个基点至5.5%，在他著名的“非理性狂热”股市警告之后。尽管随后的几年市场变得更加狂热，但美联储直到新千年的第一个月才将利率提高到5.5%以上。在有记录以来最大规模的经济扩张期间，利率保持不变有各种原因。可以说这是不寻常的。如果经济蓬勃发展，你会期望美联储试图将其控制在轨道上。

这就是道指5000和标普5000之间关键相似之处。如果当前的共识是正确的，我们将迎来经济扩张和更低的利率，所有这些都是从历史最高点开始的：

看涨的理由

在上世纪90年代，经济增长，利率下降，股票价格飙升

来源：彭博社

这就解释了为什么通货膨胀数据如此重要。除此之外，第四季度的盈利季节对乐观情绪毫无影响，预期已经提高。然而，值得注意的是，使用彭博数据可以发现，预期盈利几乎与两年前持平，而最大的增长预期是在未来12个月开始的那一年，而不是眼前的一年：

盈利势头

预测再次上升，但增速并未加快

来源：彭博盈利预期

然后还有集中度的问题，这个问题在上世纪90年代的牛市中也出现了增加。被统称为“辉煌七子”的大型科技集团在盈利增长中的统治地位令人震惊。自2020年初，即疫情爆发前夕以来，那些不属于这个稀有阶层的493家美国最大股票的每股盈利大约增长了25%。在过去的12个月里，它们略微下滑。而“辉煌七子”的盈利根据我们自己的指数，在同一时间内增长了两倍：

盈利增长：7>493

自2020年以来，“辉煌七子”的每股盈利远远超过其他所有人

来源：彭博社

重新基准：自2020年01/01以来12个月滚动EPS的百分比增长。

对于“壮丽公司”主导的抱怨必须平衡考虑到它们也是最昂贵的（它们比1995年道琼斯指数达到5000点时最大的股票要贵得多）。从方程中去掉前10只股票，正如Societe Generale SA的Andrew Lapthorne在下图中所做的那样，那么股市的其余部分看起来并不太昂贵：

如果标普5000指数要像道琼斯指数那样迅速达到10000点，那么隐含的希望是，一个不断扩大的复苏将使它们能够创造利润，同时这些利润的倍数还有提升的空间，特别是如果利率正在下降的话。这并不是一个荒谬的想法，而且在四分之一世纪前发生了类似的事情。我们知道那是如何结束的。

即使对于期望再次出现类似1990年代的牛市来说，这是一种充满希望的，甚至是不合逻辑的，但一个反对意见仍然存在。风险在于事情变得太好（因此利率不得不上升），这总是一个奇怪的立场。汇丰银行的跨资产策略师Max Kettner很好地解释了这些矛盾之处：

我们的战术资产配置观点仍然是“逆向的金发女孩”，对风险资产和典型的避险港口（如发达市场主权债券）都造成打击。诚然，这是一个相当令人困惑的立场。归根结底，我们在战术上持谨慎态度，是因为增长太好，而不是因为我们突然加入了末日派。

生存技巧

情人节就在明天，所以这就是你一直在等待的：在 Apple Music 和 Spotify 上的情人节生存技巧播放列表。那里有一百多首歌，尽管我决定不包括古典音乐，因为在流行歌曲之间听起来有点奇怪。随机播放，你应该能找到适合一年中最浪漫的夜晚的歌曲。

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