股市反弹让抄底者手足无措-彭博社

监视器显示标普500指数在纽约证券交易所的交易大厅于2月9日突破5000点。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社也许只有经济衰退才能在这个速度下在股市中创造实际的下跌。

至少在华尔街目前的感觉是这样，因为不断上涨的市场让那些没有在2024年全力投资于股票的投资者付出代价。

标普500指数的上涨在任何方面都令人叹为观止，包括过去15周中有14周的涨幅，这是自1972年以来最多的。追逐动量的交易所交易基金创下了至少2013年以来最佳的年度开局。甚至每小时的数据也令人印象深刻。今年的28个交易日中，71%的交易日标普500指数收盘价都高于当日交易范围的中点。这打破了四十年来的任何全年数据。

这种强劲的上升，受到了从企业盈利加速到人工智能等各方面的乐观情绪的推动，对于那些足够有远见的人来说是一份礼物。然而，随着股票价格日益昂贵，对于那些希望现在进入市场或增加头寸的基金经理来说，这看起来是令人沮丧的消息。

杰夫·穆伦坎普绝对不是市场轨迹的受害者。他的同名基金在过去三年中以市场超额收益率12%的年均回报率乘风破浪。但这位57岁的陆军军官转型为基金经理表示，即使对他来说，当前的股价也太高了。

“市场的大部分部分仍然非常昂贵，”Muhlenkamp说，他的基金现在有12%的资金是现金。“可能会出现经济衰退，给我提供以更好价格投资的机会。”

在连续三个月的上涨之后，为这次涨势找到新的买家可能是可持续性的障碍，将持仓推高到高位。追随趋势的交易者和主动管理者已经在股票上持有过多仓位，这是那些之前投资不足的人已经开始追赶的信号。

试图时间回调已经是一场失败的战斗超过一年了，任何听从国债倒挂收益率作为可靠的衰退信号的人都可以证明。在2023年初削减头寸，预期经济将衰退的许多投资者随后被迫追逐收益，因为经济继续增长，股票蔑视了阴郁的预测。

股票投资者似乎对经济的乐观程度明显高于债券市场的同行。自10月以来，美国股票价值已增加了9万亿美元，这种财富创造超过了整个中国市场的规模。超过这种乐观归功于像Meta Platforms Inc.和Microsoft Corp.这样的科技巨头，他们巨大的现金储备和利润与人工智能繁荣相结合，吸引了各种投资者。被称为七巨头的这一群体，还包括苹果、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、英伟达和特斯拉，统治了2023年的市场，并且此后继续发光发热。

大科技公司的崛起正在推动诸如iShares MSCI USA Momentum Factor ETF（代号MTUM）等策略的收益。自1月以来上涨14%，该基金刚刚连续两周吸引资金流入，这是一年来最长的连续时间。

“很多人以为科技股会崩盘。但事实并非如此，那么现在该怎么办呢？”Themis Trading LLC的股票交易联席负责人Joseph Saluzzi说道。“这是追逐表现，全速前进。当火车开得这么快时，你可不想站在火车前面。”

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艾因霍恩表示，被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被被

与此同时，信贷担忧正在蔓延，因为美联储主席杰罗姆·鲍威尔打消了市场对于政策制定者可能在三月份降息的希望。高盛集团股票弱势资产负债表指数在过去五周中有四周落后于财务状况良好的股票指数。

换句话说，市场中的一些领域出现了下跌，很少有人站出来购买。

“一方面，‘七巨头’派对进入了加时赛，另一方面，小盘股却无法获得喘息的机会，”FBB Capital Partners的研究总监迈克尔·贝利说道。“杰伊·鲍威尔推迟降息可能是对小盘股的最后一击。小盘股需要一些降息的缓解，而投资者现在不得不等待一段时间。”

标普500指数已经将近一年没有出现过日跌幅超过2%，这是自2018年市场波动引发的“Volmageddon”以来的最长抗跌期。

以24倍的市盈率计算，该指数的估值已经超过了疫情前的高点，接近上一次牛市高峰时的水平。‘七巨头’的估值是其两倍。

目前，由于估值担忧而未能持有足够多的科技明星股票，穆伦坎普的回报受到了影响。根据彭博数据，他的基金在过去三年的表现超过了94%的同行，但在过去三个月中已经跌至了底部十分位数。

尽管承认自己可能低估了人工智能的潜力，穆伦坎普仍然坚持价值投资的方法，偏爱能源公司，因为它们能够产生强劲的现金流，并且在通胀压力再次出现时可以充当对冲。对他来说，现在宣布经济已经安全无虞还为时过早，因为通常在美联储开始降息之后才会宣布经济衰退。

股票投资是技能和运气的结合，这是前美国陆军中校的观点，他的基金在2022年的熊市中取得了收益。

“你可以做对一切事情，但仍然不幸运，这让你看起来很愚蠢。你可以做错一切事情，但仍然很幸运，看起来很聪明，”他说。“每个在1998年、1999年投资科技股的人都是英雄，直到他们不是为止。”