Uber-Hawkish: 彭博开放，欧洲版 - 彭博
Marcus Wright, Abhishek Shanker
Roni Rekomaa/Bloomberg
中国恒大集团开发的北京恒大城市广场购物中心附近的废弃建筑工地。
来源：彭博社**早上好。**罗伯特·霍尔兹曼表示欧洲央行可能今年不会加息。弗拉基米尔·普京在接受塔克·卡尔森采访时对乌克兰采取强硬立场。一名前高管起诉TikTok称她因“缺乏顺从和温顺”而被解雇。
从远处看，中国恒大集团具备一切杀手级的违约债务交易条件：$190亿的离岸债券违约；$2,420亿的资产；以及一位看似决心支撑国内摇摇欲坠的房地产市场的政府。因此，美国和欧洲的对冲基金纷纷涌入这笔债务，期望获得巨额回报以提高他们的收益。
然而，在接下来的两年里，他们得到的是与共产党讨价还价的危险性的严酷教训。现在，这些谈判已经破裂——香港法院已下令对恒大进行清算，债券在二级市场上几乎一文不值，仅以每美元1分的价格交易。
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在1月29日的事件之后，中国历史上最大的一起破产清算，谈判双方的关键人物都描绘了一个卡夫卡式的画面，即未经确认的政府处理人员不断进行微观管理，并通过一系列令人昏昏欲睡的渠道向投资者传达信息，然后又被数月的对话中断。最后一次中断发生在法院在去年12月做出裁决，给双方一次最后机会达成协议后，令债权人震惊。
彭博社采访了十多位直接了解谈判情况的人士。由于未获授权公开谈论私人对话，所有这些人要求匿名。
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彭博监控：市场对中国问题不以为然（播客）
尽管全球资金管理人员长期以来一直知道中国政府以一种在发达国家中不常见的方式对企业事务施加影响，但恒大对许多人来说仍然是第一手的教育，让他们了解当局为了政治和经济的便利性会干预多少。
他们说，债券的每一美分都向投资者发出了警告，包括碧桂园控股有限公司在内的其他中国公司，在官方一直努力解决的经济低迷中跟随恒大陷入违约。而中国对外国债权人的漠视几乎肯定意味着会有更多的债券被出售。
“投资者可能没有充分意识到国家干预的风险，”投资者组织The Credit Roundtable主席David Knutson表示，“在国内债权人和外国债权人之间分摊损失将是政治问题。”
当然，导致恒大债券暴跌的不仅仅是北京的介入。
该国不断恶化的房地产市场低迷，7万亿美元的股市暴跌以及温吞的政策回应都在影响着更广泛的情绪。事实上，该公司的大部分资产要么已被查封，要么位于中国内地而非香港，可能无法触及包括戴维森肯普纳资本管理、金街资本管理和逆向资本管理在内的债权人，这也导致了极低的回收预期。
戴维森肯普纳和金街的代表拒绝置评，而逆向资本未回应置评请求。
在谈判人士提出的一长串抱怨中，几乎所有人都指出，恒大的决策权不明确。
在公司2021年违约后不久，由广东省官员主导的风险管理委员会成立，其中包括公司高管和国有债务管理人员，旨在指导公司改革。省级当局还在那一年表示，他们将派出工作组加强对恒大的内部控制和管理。
在谈判过程中，恒大代表有时会提到“广州”（广东省省会）负责审核几乎所有关键决策，但债权人仍不清楚他们指的是哪些实体或个人的组合。
投资者和顾问们为不完全了解在谈判中优先考虑了谁的利益，以及他们正在与哪些政府层面打交道而感到懊恼。
熟悉情况的人士表示，这个神秘而无处不在的团体从未直接与参与离岸债务谈判的人员互动。他们的观点通过公司的财务顾问中金公司和中国银行国际控股传达给债券持有人，传递信息的过程中涉及了香港和内地的律师和顾问，人们说。
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这些人补充说，该集团可能会否决债权人提案，而且只是进行了最少的解释。
举例来说，该集团对一个早期提议表示反对，该提议本应让离岸债权人获得恒大在岸项目产生的未来收入流。这笔现金反而被保留，以确保其他公司项目的交付，这些人说。他们补充说，这种理由并未传达给投资者，他们只被告知这些条款是不可接受的。
恒大、中金公司、中银国际和广东政府的代表未回应请求置评。
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然而，去年初，恒大和其债权人似乎接近达成一项协议，对公司的离岸债务负担进行改革。其到期日为2025年的47亿美元债券飙升至11美分。
但一系列挫折，包括低于预期的房地产销售，监管机构的推迟以及恒大董事长许家印的拘留，最终击沉了一项交易，加剧了进一步的挫折，并导致谈判严重破裂，知情人士称。
12月初，香港法院给予恒大最后一次达成交易的机会，但公司代表基本上保持沉默。一个多月过去了，他们最终再次通过电子邮件联系了离岸债权人组。
当他们这样做时，他们的提议震惊了债权人。他们的提议不仅没有加强他们的报价，而且还越过了债权人组认为明确规定的一些红线，知情人士称。
一个关键的争议点是一群被确定为C类的债权人的索赔，其中包括一些国有银行，据知情人士称。
尽管恒大最终同意让债权人控制两家离岸上市单位的股权，这是之前拒绝做出的妥协，但该计划将使外国债权人的索赔和银行持有的债务处于同等地位，从而减少了国际投资者的份额，多位知情人士称。离岸债权人认为该计划特别令人反感，因为C类债权人还可以接触到他们几乎无法追索的在岸资产。
很快就提出了一份反对意见，并且公司在1月29日在最新安排的清盘听证会前几个小时发送了另一份提议。
依然，进展很少。在听证会上，债权人组织表示愿意给公司更多时间来达成协议，但他们既没有要求再次延期，也没有要求清算令，据知情人士称。
最终，负责审理此案的法官对协议进展缺乏满意感到沮丧，下令对公司进行清算。
“严重挫折”
一位恒大顾问表示，虽然他们为谈判结束感到宽慰，但谈判的结局让他们感到浪费了两年的生命。这种情绪被许多人共享。
公司的法院指定清算人来自Alvarez & Marsal，现在开始着手扣押和分割开发商1.74万亿元（2420亿美元）的资产，其中超过90%位于中国大陆。然而，鉴于香港的破产程序在中国的认可有限，债权人面临着艰巨的任务来收回损失。
“当实际上破产的开发商努力履行政治上敏感的内地义务时，当局不太可能允许离岸申索人获取有价值的内地资产，”私募股权公司凯源资本董事总经理布洛克·席尔弗斯表示。“这对中国仍在发展中的信贷市场构成了严重挫折，只会加剧外国资本越来越寻求更低风险出路的市场情绪下降。”