Cemex净销售额和营业利润低于分析师预期 - 彭博社
Amy Stillman
墨西哥城的一家Cemex设施。
摄影师：Jeoffrey Guillemard/Bloomberg
中国恒大集团开发的废弃建筑工地位于北京几乎空无一人的恒大城市广场购物中心。
来源：彭博社
德国纽伦堡的房地产建筑工作。摄影师：Ben Kilb/Bloomberg尽管墨西哥水泥生产商Cemex SAB提高了价格并努力降低成本，但销售额仍未达到分析师的预期。
净销售额为42.4亿美元，低于彭博调查中分析师的平均预期42.7亿美元。营业息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为7.43亿美元，也低于预期的7.708亿美元。
Cemex正在削减成本并提高价格，以寻求减少债务并改善其信用评级。标普全球公司于2009年将Cemex的债券降级为垃圾级，这家总部位于新莱昂州的公司已经花了数年时间努力恢复投资级评级。今年8月，标普全球表示，如果该公司继续扩大利润率并保持财务纪律，升级是可能的，时间为6至12个月。
墨西哥比索走强有助于Cemex减少其债务，其中约四分之三以美元计价。
Cemex 也受益于“近岸外包”，这种投资趋势在墨西哥北部引发了一波制造业建设热潮，因为美国鼓励公司购买更接近家的商品。
Cemex 的股价在过去12个月中上涨了50%，超过了墨西哥股票基准。
从远处看，中国恒大集团具备了一切进行优质违约债务交易的条件：$190亿的离岸债务违约；$2420亿的资产；以及一直似乎决心支撑该国摇摇欲坠的房地产市场的政府。因此，美国和欧洲的对冲基金纷纷涌入债务市场，期望通过高额回报来提升他们的收益。
然而，在接下来的两年里，他们得到的是与共产党讨价还价的危险性的严酷教训。现在这些谈判已经破裂——香港法院已下令对恒大进行清算，而这些债券在二级市场上几乎一文不值，仅以每美元1分的价格交易。
在中国历史上规模最大的一次清盘令发布后，谈判双方的关键人物描绘了一个卡夫卡式的画面，即无数未知政府处理者的无休止微观管理，通过令人昏昏欲睡的一系列渠道传达给投资者，然后被数月的对话间隔所打断。最后一次间隔出现在法院12月份的裁决后，给了双方最后一次机会达成协议，这让债权人大为震惊。
Bloomberg采访了十多位直接了解谈判情况的人。 他们中的所有人要求匿名，因为他们未经授权公开评论私人谈话。
尽管全球资金管理人员长期以来一直知道中国政府以不同于发达国家的方式对企业事务施加影响，但恒大对许多人来说仍然是第一手的教育，让他们了解当局为了政治和经济的需要会干预多少。
他们说，债券上的每一美分都向投资者发出警告，因为其他中国公司，包括碧桂园控股有限公司，在官方一直努力解决的经济低迷中跟随恒大陷入违约。而中国对外国债权人的漠视几乎肯定意味着会有更多的债券被出售。
“投资者可能并没有完全意识到国家干预的风险，”投资者组织The Credit Roundtable的主席大卫·克努特森说，“在国内债权人和外国债权人之间分摊损失将是政治问题。”
当然，导致恒大债券暴跌的不仅仅是北京的介入。
国家不断加剧的房地产市场低迷，7万亿美元的股市暴跌以及温吞的政策回应都在影响着更广泛的情绪。公司的大部分资产要么已被查封，要么位于中国大陆而不是香港，这可能使包括戴维森肯普纳资本管理公司、金街资本管理公司和逆向资本管理公司在内的债权人的回收预期跌至谷底。
戴维森肯普纳和金街的代表拒绝置评，而逆向资本则未回应请求置评。
在接近谈判的人士提出的众多抱怨中，几乎所有人都指出对于谁在掌控恒大的局面缺乏清晰的认识。
在公司2021年违约后不久，由恒大所在的广东省官员主导的风险管理委员会成立，该委员会由公司高管和国有债务管理人员组成，旨在指导公司的重组。省级当局还在那一年表示，他们将派出一个工作组加强对恒大的内部控制和管理。
在谈判过程中，恒大代表有时会提到“广州”（广东省的省会）负责审查几乎所有关键决定，但债权人仍不清楚他们所指的是哪些实体或个人。
投资者和顾问们对于在谈判中优先考虑了谁的利益以及他们正在与哪些政府层面打交道感到遗憾。
熟悉情况的人士表示，这个神秘而无处不在的团体从未直接与参与离岸债务谈判的人士互动。他们的观点通过公司的财务顾问中金公司和中国银行国际控股传达给债券持有人，然后通过一套复杂的通讯网络，包括香港和内地的律师和顾问，传递给债券持有人。
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该集团可以并且确实以最少的解释否决债权人的提案，这些人补充道。
举例来说，该集团对一个早期提议表示反对，该提议本应让离岸债权人获得恒大在岸项目产生的未来收入流。这笔资金反而被保留，以确保交付其他公司项目，这些人说。投资者并未收到这样的理由，他们只被告知这些条件是不可接受的，他们补充道。
恒大、中金公司、中银国际和广东政府的代表未回应请求置评。
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然而，去年初，恒大和其债权人似乎接近达成一项协议，重组公司的离岸债务负担。其到期于2025年的47亿美元债券飙升至11美分。
但一系列挫折，包括低于预期的房地产销售，监管机构的反对以及恒大董事长许家印的拘留，最终击沉了一项交易，加剧了进一步的挫败感，并导致谈判严重破裂，知情人士称。
12月初，香港法院给予恒大最后一次达成交易的机会，但公司代表基本上保持沉默。一个多月过去了，他们最终再次通过电子邮件联系了离岸债权人组。
当他们这样做时，他们的提议震惊了债权人。他们的提议不仅没有加强他们的报价，而且还跨越了债权人组认为明确规定的一些红线，知情人士称。
一个关键的争议点是一群被确定为C类的债权人的索赔，其中包括一些国有银行，据知情人士称。
尽管恒大最终同意让债权人控制两家离岸上市单位的股权，这是之前拒绝做出的妥协，但该计划将使外国债权人的索赔和银行持有的债务处于同等地位，从而减少了国际投资者的份额，多位知情人士称。离岸债权人认为该计划特别令人反感，因为C类债权人还可以接触到他们几乎无法追索的在岸资产。
很快就提出了一份反对意见，并且公司在1月29日在最新的预定清算听证会前几个小时发送了另一份提议。
依然，进展很少。在听证会上，债权人组织表示愿意给公司更多时间来达成协议，但他们没有要求再次延期，也没有要求清算令，据知情人士称。
最终，负责审理此案的法官对协议进展缺乏满意感到沮丧，下令对公司进行清算。
“严重挫折”
一位恒大顾问表示，虽然他为谈判结束感到宽慰，但谈判的结局让他感觉浪费了两年的生命。这种情绪被许多人共享。
公司的法院指定清算人来自Alvarez & Marsal，现在开始着手扣押和分割该开发商1.74万亿元（2420亿美元）的资产。然而，鉴于香港的破产程序在中国的认可有限，债权人面临着艰巨的任务来收回损失。
“当地政府不太可能允许离岸索赔人在实际上破产的开发商努力满足政治上敏感的在岸义务的情况下，获得有价值的在岸资产，”私募股权公司凯源资本的董事总经理布洛克·席尔弗斯说。“这对中国仍在发展中的信贷市场构成了严重挫折，只会加剧外国资本越来越寻求更低风险出口的市场情绪下降。”
信贷投资者正在打赌德国的困境不仅仅是暂时的波动。
经济停滞、房地产困境以及欧洲公司破产率最高的情况已经导致债券持有人要求德国公司的企业利差高于整个欧元区。自俄罗斯入侵乌克兰以来，这一趋势一直在扩大，导致该国能源密集型制造商的电力价格飙升。