德国的财政困境表明压力更大 - 彭博社

Neil Callanan, Helene Durand, Libby Cherry

2024-02-08

债券投资者在企业领域押注，认为德国的困境不仅仅是暂时现象。

经济停滞、房地产问题以及欧洲企业破产率最高的情况导致德国企业的债券持有人要求比整个欧元区更高的收益溢价。自俄罗斯入侵乌克兰导致能源密集型企业的电价飙升以来，这一趋势进一步加剧。

坏消息不断。去年最后一个季度经济萎缩后，2024年的首次调查显示前景并不乐观。

借款人对机器、工厂和技术投资的需求也在下降，这增加了国内增长长期放缓的风险。此外，对陷入困境的美国商业地产市场的一些银行的参与引发了担忧。

“德国确实陷入困境，”巴林投资服务的基金经理布莱恩·曼格维罗说。“所有大型制造业经济体都在放缓，但在德国，由于更高的能源成本，情况变得更加严峻。由于来自中国的竞争，汽车行业也面临挑战。”

在达沃斯世界经济论坛上，上个月，企业领袖对德国的情绪一点也不乐观。作为最大的欧洲经济体，德国失去了其稳定国家的声誉，面临着艰难时期，因为从机器到汽车，包括电动汽车在内的所有领域的竞争都在随着技术进步而加剧。

“该国的经济前景仍然黯淡”，Weil, Gotshal & Manges LLP在Weil European Distress Index中指出了盈利能力停滞和流动性压力。

过去两年利率大幅上升加剧了问题，特别是暴露了房地产市场的困难。德国抵押银行周三表示，已经增加了对信贷违约的风险准备金，并指出房地产部门的“持续疲弱”。

该国企业发行的贷款和债券中有超过126亿欧元处于不良状态 - 根据彭博新闻汇编的数据，这是意大利的13倍。这表明了一个更大的问题：根据咨询公司Alvarez & Marsal的一份报告，目前德国约15%的企业陷入困境，是欧洲最高的比例。

“金融困境正在蔓延到其他行业”，不仅仅是房地产、建筑业和受通货膨胀和利率上升影响的零售业，如Christian Ebner，A&M财务重组咨询团队的董事总经理说。“制造业开始受到影响”，汽车工业“一直是个令人担忧的问题，而且将继续如此。”

来源：阿尔瓦雷斯与马萨尔危机警报

德国不确定的政治前景也给这个国家带来了压力。德意志银行首席执行官克里斯蒂安·索因表示，对德国右翼政党“德国选择党”（AfD）崛起的担忧正在导致投资下降。财政部长克里斯蒂安·林德纳本周也发表了类似的言论。

“AfD是一个地缘政治风险，”林德纳周一表示。“这是一个质疑我们国家基本共识的政党，而我们国家的基本共识是欧洲一体化。出于多种原因，这对我们国家非常危险。”

一些人认为，在欧洲最大的经济体的困境中存在着机会。在达沃斯出席的银行家和顾问表示，私募股权公司正被德国的紧张局势所吸引，试图以低价收购家族企业并推动业务改善。

工业领域的衰退意味着“有机会提供高息贷款或者收购那些负债相当高并需要注入股本的公司，”Strategic Value Partners的创始人兼首席投资官维克多·科尔萨在彭博电视采访中表示。“我们确实看到了这些机会。”

Ares Management和Blackstone等直接融资机构已在法兰克福设立了分支机构，并积极努力向德国企业提供贷款，包括为私募股权收购提供融资。

至交易目标之一是能源结算服务提供商Techem。然而，一些人对一些想要贷款的公司的质量低劣感到惊讶。去年，银行接管了一些德国公司，这些公司已经违约了它们的贷款协议。

做空者也试图从德国的困境中获利，他们押注了价值50亿欧元的赌注来做空该国的公司。最大的赌注来自Qube Research & Technologies，他们做空了德意志银行、大众汽车和Vonovia等公司。

对Vonovia的做空赌注表明了对德国房地产市场的担忧。 Adler Group仍然面临清算的威胁，奥地利大亨René Benko的公司Signa去年年底申请破产，该公司拥有德国大部分房地产。

由于利率上升，自2022年达到最高点以来，住房价格已经下跌了近11%。Jefferies分析师预测本地办公楼的价值将从最高点下跌到最低点，平均下跌40%，这可能导致借款人和银行进行减记。

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弗洛里安·海德（Florian Heider）在欧洲央行金融市场研究部门的前负责人表示，尽管金融体系在过去几年成功地应对了多次动荡，但商业地产和缺乏经济增长将在未来给德国银行带来困扰。他表示，一个重要的问题是银行是否进行了适当的风险管理，并为损失储备了足够的资本。

“房地产市场必须被密切关注”，柏林欧洲商学院（ESMT）校长、德国财政部顾问约尔格·罗赫尔表示。他说，抵押贷款的减少也影响了银行的盈利能力。

德国央行在11月份警告称，15家储蓄银行和37家信用合作社的“银行账簿现值”在2023年初为负值，这使它们特别容易受到利率上升的影响。自那时以来，欧洲央行的利率上升了2个百分点。

德国央行表示，在德国三分之一的商业地产贷款中，未来三年可能会面临更高的利率，这可能导致贷款违约和资产减值的加剧。

在涉足银行的商业地产贷款方面，固定收益证券投资者变得更加谨慎，这在发行受覆盖债务证券上得到了体现，这是银行可以提供的最安全的债务工具。 Aareal Bank不得不依靠其联席领导者，在1月份向订单簿注入1.25亿欧元，以完成5亿欧元四年期债券的发行。Aareal Bank拒绝置评。

许多企业和房东都将“生存至25年”作为自己的座右铭，他们相信降息将使债务负担变得更容易承受，并推动业务增长。商家目前预计今年欧元区将进行大约五次25个基点的降息。

“在宏观经济问题仍然存在的背景下，这是一个曙光，” Alvarez＆Marsal的Ebner说道。“但只要较低的利率没有显著改善资本市场解决方案的可用性，我们将继续经历压力。”