对冲基金和资金管理者通过数据分析来评估气候风险的价格-彭博社

插图：Jinhwa Jang 为彭博市场绘制

当投资者考虑风险时，很容易想到可衡量的经济变化，比如利率上升、通货膨胀和销售趋势。这些数据很容易获得，也很容易融入金融模型中。另一方面，气候变化带来的潜在风险往往让资金管理者束手无策。虽然他们知道不将极端天气等威胁纳入公司估值可能是一个错误，也知道气候变化将影响他们投资组合中的大多数股票，但很少有投资者在进行这些计算。问题在哪？获取全面的环境数据成本高昂，企业披露不一致，而将气候科学与财务回报联系起来是一个跨学科的挑战。全球资产管理公司 Aviva Investors 的气候负责人 Rick Stathers 表示：“市场对真正理解和欣赏气候变化对全球经济可能带来的物理变化的潜在影响存在失败，我认为目前这一点被严重低估了。”

然而，有少数早期采用者正在采取措施来了解气候变化对投资的影响，包括聘请气候科学家来解析数据。Matt Goldklang 就是其中之一。他在获得气候变化硕士学位并在丹麦自然历史博物馆建立统计气候模型后，加入了世界上最大的上市对冲基金管理公司之一，曼集团的一部分，Man Numeric。自然历史博物馆。

“学者们的工作进展较慢，因为他们对自己的工作非常精确，”他说。“将气候科学整合到市场中成为了向最有可能受到影响的资本传播信息的一种非常有效的方式。”Goldklang和他的同事们一起，帮助开发气候变化定价模型。借助全球开源气候模型的帮助——其中一些模型代码超过18,000页——目标是确定在天灾年复一年地增多的世界中，哪些公司将是赢家，哪些将是输家。

Goldklang在十几岁时首次被这项工作吸引，当时他和家人去阿拉斯加旅行。一位导游解释说，海洋中的营养物质通过被熊吃掉的鲑鱼转移到了树木上，而熊的粪便又为土壤施肥。但是，水温升高意味着溪流中的鲑鱼减少，因此熊的饮食发生了变化，森林生态系统也迅速发生了变化。

对于Goldklang和全球范围内的同行来说，去年的历史性天气事件——包括 有史以来最炎热的八月，佛蒙特州空前的降雨，以及利比亚的情况，以及加拿大的森林大火——都加强了他们的信念，即市场严重低估了气候变化带来的物理风险。就像在阿拉斯加生态系统中一样，每种风险都会产生复杂的连锁效应——对经济增长、供应链、政府政策等方面都会产生影响。

Goldklang和他的同事Ben Zhao，一位长期策略投资组合经理，与他们的团队所做的核心工作是收集来自外部提供商的各种气候变化数据，包括极端天气事件的信息，并将其与Man Numeric公司内部维护的数据相结合，以使信息对金融市场更具相关性。研究人员关注诸如干旱之类的物理风险，以及排放法规对公司利润的潜在影响。目标是从气候变化的宏观视角转向理解其对个体公司的影响。

去年，Man Numeric的物理风险模型指出，一家美国大型食品生产公司的收益受到的负面影响比其同行更大，这是基于其对干旱和热浪的敏感性。几个月后，当该公司的收益结果显示需求疲弱和成本增加时，该公司的股价暴跌了两位数，其中干旱是其中一个因素。“Man Numeric跟踪的直接和间接用水反映了该公司在其供应链中对水的重度依赖，” Zhao说。“干旱发生时，饲料成本增加，这导致了牲畜成本的增加。”出于合规原因，Man Numeric拒绝透露该公司或与之相关的任何交易。

根据BloombergNEF分析师Danya Liu的分析，对公司而言，干旱是最昂贵的严重天气风险类型，这是基于参与一项关于环境影响的自愿调查的大约8400家公司的分析。这可能是因为干旱通常比其他天气事件具有更长的时间跨度，她说。刘的分析发现，每次干旱导致年收入的中位数损失相当于0.3%，洪水和火灾是接下来成本最高的。

过去十年间，出现了许多应用环境、社会和治理（ESG）投资标准的基金。一些基金利用其股东身份推动企业环境实践的变革。但在美国，也出现了对ESG投资的政治反弹，特别是共和党官员认为这种投资对依赖化石燃料的德克萨斯州和西弗吉尼亚州有害，并认为投资经理应该坚持试图最大化客户的回报。

然而，在气候风险可以量化的行业，关注这些风险可能成为一种简单的尽职调查。多年来，保险业的投资者一直在关注惊人的数字：根据德国保险公司Munich Re的估计，自然灾害造成的保险赔偿约为950亿美元。同样，当伊恩飓风袭击时，美国的嘉年华集团和其他游轮运营商不得不取消出发，导致其股价下跌。而与此类似，与资产管理人合作的数据提供商Impact Cubed计算得出，特斯拉公司超过70%的有形资产——即其房地产、工厂和设备的价值——面临干旱威胁，远高于其同行福特汽车公司和通用汽车公司

Man Numeric 6月份发表的研究研究了股票的风险调整回报，这些股票要么因气候变化的新闻而受益，要么在气候风险引起关注期间倾向于下跌。Goldklang、Zhao和他们的同事发现了无法用一系列众所周知的资产定价因素来解释的回报。换句话说，投资者平均而言并没有充分地将气候变化风险定价。

荷兰财富管理公司Van Lanschot Kempen NV的做法比Man Numeric略微更广泛，它正在建立一个“热图”，以跟踪自然灾害，帮助筛选其投资组合。该公司采用了由慕尼黑再保险公司跟踪的自然灾害模型，并将其与其可投资宇宙中的房地产公司拥有的建筑物叠加在一起，以确定哪些物业更容易受气候变化影响。这些区域按风险进行了颜色编码。

Van Lanschot Kempen的房地产资产联席负责人Egbert Nijmeijer表示：“热图将确定像得克萨斯州这样的地区，那里的温度上升引发了如此多的气候事件，以至于开始变得令人担忧。”这与波士顿等北部美国城市“不会面临像飓风、干旱和森林火灾这样多的气候相关事件”形成对比。在热图发现的一个案例中，由Cousins Properties Inc.拥有的奥斯汀的圣哈辛托中心的估值在假设排放将在2040年左右达到峰值的情况下将下降7%。相反，由Boston Properties Inc.拥有的200 Clarendon St.办公大楼在相同条件下只会下降2%。

对于总部位于日内瓦的瑞士皮克特财富管理公司来说，量化气候变化对投资的影响最可行的方式是考虑政府对碳排放的目标。该公司随后计算承诺对关键输入需求的影响，比如用于生产可再生能源或相对清洁能源的关键矿物。然后估计这些材料的价格影响，比如铜、镍和锂，同时考虑诸如矿山在一个国家的集中度或者开采技术的变化等因素。这些输入的成本增加随后被纳入模型中，用于计算公司的盈利能力，作为确定证券公允价值的变量之一。

随着公司在向可再生能源的转型上花费更多，它们用于其他投资的预算将会越来越紧张。“因为他们将会利用部分现金流来资助他们的资本支出，你需要考虑这一点对你对预期收益的长期观点的影响，”皮克特财富管理公司首席投资办公室和宏观研究负责人亚历山德罗·塔瓦齐说道。

基金经理表示，在获取他们想要的数据方面还有很长的路要走。例如，伦巴德奥迪尔投资管理公司已经开发了一种方法来衡量不同地区的土壤健康状况，以确定对食品系统和更广泛的供应链的风险。但要使这些信息有用，资产管理公司需要确定从这些地区采购农产品的公司，根据其可持续性研究负责人托马斯·霍内-斯帕博斯的说法。“你想要做的是能够到达一个子区域，甚至是农场级别，”他说。“这是今天不存在的披露程度。”