鲍威尔表示3月份美联储降息的可能性不大-彭博社

John Authers

2024-02-01

再等一会儿。

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克制你的热情

当美联储货币政策决策者在下次会议上举行会议时，联邦基金利率不太可能在三月份下调。我们可以明确地说，因为主席杰罗姆·鲍威尔明确表示，这“不是最有可能的情况或基本情况。” 官方的联邦公开市场委员会声明删除了此前使用的语言，即它持有对更多加息的偏好，但这是普遍预期的。对于三月份的明确指导并不存在，并且产生了影响。

股市似乎更加重视即将到来的降息。繁忙的一天已经包括：Alphabet Inc.和Microsoft Corp.的业绩，纽约社区银行面临严重困难，导致其股价下跌45%，财政部宣布将在未来三个月拍卖比预期更多的长期债券，以及宏观消息表明劳动力市场可能有所降温。尽管所有这些，但间接证据表明，正是鲍威尔对三月份降息的表态实质性地造成了所有损失：

股市真的希望3月份降息

在艰难的一天之后，鲍威尔的指引打击了股市的信心

来源：彭博社

股市经历了数月来最糟糕的一天。与此同时，债券市场却享受了一轮涨势，轻松地吸收了债券供应的消息。相反，对纽约社区银行的担忧导致人们纷纷购买国债，主要是基于银行业的新麻烦将迫使美联储放松政策的理论。在鲍威尔的新闻发布会期间，收益率上升，但没有回到之前的高点，然后随着交易员为月底调整头寸，收益率下降：

债券的忙碌一天

在相互抵消的力量中，收益率收盘大幅下跌

来源：彭博社

这是一个典型的避险日，资金从股票市场流出到债券市场。纽约社区银行的问题，去年接管了破产的Signature银行的一些资产，起到了重要作用。5.5亿美元的贷款损失准备金，主要用于房地产，给人们带来了一个令人不快的冲击，并推动了一次重大的资产配置变动。如果我们以SPY和TLT交易基金作为标普500指数和20年期以上国债的代理，我们会发现这是自去年3月突然爆发的一系列银行倒闭以来最严重的避险日：

避险

股市的表现不佳唤起了人们对去年3月银行危机的回忆

来源：彭博社

虽然有很多交叉因素，但对科技巨头的紧张情绪也很重要。引用Man Group的防御和战术阿尔法主管彼得·范·杜伊耶维尔特的话：“地区银行非常薄弱。通常情况下，当地区银行出问题时，你应该购买科技股。当债券上涨时，你应该购买科技股。”因此，周三的交易是对规则的一个重大例外，主要是因为科技公司未能实现他们最乐观的盈利预期。

与最初看起来的预期降息相比，市场对降息的预期变化要小得多。对于3月份降息的暗含概率一度上升到三分之二，然后在当天下降到三分之一，但在交易结束时情况并没有那么不同。这是根据彭博世界利率概率（WIRP）功能从联邦基金期货计算出的3月份加息或降息的隐含概率：

三月疯狂逐渐消退

曾经被视为必然的三月份降息现在只有三分之一的可能性

来源：彭博世界利率概率

从长期来看，鲍威尔对通胀已经被遏制的可能性表现出了足够的热情，以至于市场对一系列更为激进的降息预期实际上有所增加。去年12月出现了一次大幅变化，随后又有所回落。周三结束时的联邦基金期货曲线预测，到年底的降息幅度比周二还要大 —— 现在接近于2024年初注册的乐观情绪：

根据WIRP的世界

在3月之后，市场对FOMC之前更有信心进行降息

来源：彭博

至于当天的数据，它基本上与软着陆相吻合。最重要的是，就业成本指数，涵盖了雇佣人员的全部费用，在2023年最后一个季度增长了两年来最小。正是这一指标在2021年末的加速似乎促使了美联储加息，因此这是重要的：

这里没有工资价格螺旋…

就业成本的上涨显著减缓

来源：彭博

最终，鲍威尔多次重申，他认为通胀数据的改善是好事，但他需要更多的数据，而不一定是更好的数据。潜台词是，他决心不重蹈上世纪70年代的错误，不会过早削减利率，特别是在就业市场没有问题的情况下（与当时不同）。他明确表示，一旦美联储看到足够的证据，FOMC今年可能会多次削减利率（他提到在“点阵图”中，FOMC成员的中值预期是三次削减）。换句话说，他很好地把握住了平衡，调整了一个能够实现经济软着陆的反应。

桑坦德银行首席经济学家斯蒂芬·斯坦利提出了一个我认为是合理的总结：

鲍威尔非常清楚。过去六个月的核心通胀数据（核心PCE通胀率以1.9%的年化速度增长）正是美联储希望看到的，但决策者们只是需要看到更多。时间的流逝和持续的温和数据对于推动美联储开始削减利率是必要的。我可以自信地预测时间会过去，但我怀疑通胀数据在接下来的六个月内会像过去六个月那样好，这就是为什么我认为宽松货币政策会比市场当前预期的时间晚到来。

正如斯坦利所指出的，风险并没有消失。宏观数据的意外可能改变事态发展的方向，如果纽约联邦储备银行证明了银行业出现严重问题的前兆，那么利率将需要更快地下调。至于股市，周三的事件突显了它有多么依赖大型科技公司。

在周四收盘和周五开盘之间，交易员将不得不应对苹果公司、Meta平台公司和亚马逊公司的业绩，以及一月份的非农就业数据。还有更多的激动人心的事情在前方。

— 由Isabelle Lee报道

埃隆·马斯克和反ESG的危险

在周三的几个小时内，美国联邦最小的两个州特拉华州和新罕布什尔州对投资者的权力和股东对所拥有公司施加影响力的能力进行了重要打击。特拉华州法院支持股东的投诉，并使特斯拉公司2018年同意支付首席执行官埃隆·马斯克550亿美元的薪酬计划无效，这是一个令人叹为观止的故事，也是一个令人振奋的故事。特斯拉的公司治理长期以来一直备受质疑，即使马斯克在当代生活中的无所不在使他成为一项宝贵的资产。

在新罕布什尔州，州众议院的一个委员会投票以16-0的比分建议阻止立法，该立法原本将使该州的养老基金以ESG（环境、社会和公司治理）为基础的投资成为刑事犯罪。这意味着新罕布什尔州的投资经理们可能终究可以避开公司的不良公司治理（比如，也许是特斯拉）。

更广泛的信息是，对ESG投资的盲目崇拜浪潮之后，又出现了更加夸张的反ESG措施支持浪潮，而常识可能刚刚开始反击。新罕布什尔州提出的法案的具体措辞使其成为一种刑事犯罪，根据“可能包括环境、社会和治理标准等非金融考虑因素进行投资，这些标准已经显示与仅基于金融考虑进行投资决策相比产生较低回报。”

首先，需要注意的是，ESG因素是否真的会导致较差的回报存在争议。学术文献仍不清楚，但任何想进行ESG投资的人都可以找到某个地方的报告来证明他们的方法。其次，需要注意的是，新罕布什尔州试图废除基于治理的投资，即使这确实会直接影响财务。它真的意味着投资者不能考虑特斯拉糟糕的公司治理而决定不投资，或者股东不能针对过高的薪酬提出诉讼吗？

最后，也是最重要的是，它将抹去所有“非金融考虑因素”。目前的反ESG实际上是一种极具规定性的企图，试图剥夺所有自由裁量权，并且似乎天真地相信存在一种清晰的金融方法来最大化回报。这有点像在大流行期间存在一种需要遵循的一致“科学”观念。

积极投资的目的在于尝试找到群体错误的领域，并发现可能帮助公司表现优于仅从其当前财务状况预测的因素。过去20年见证了学术界的一场武器竞赛，金融教授们试图确定导致更好绩效的投资因素。2015年，杜克大学的坎贝尔·哈维（Campbell Harvey）领导的研究确定了文献中的316个假定因素。许多依赖于数据挖掘，其他发现了可能很快被套利掉的较小的异常——尽管这样做会为进行套利的人赚些钱。大数据，以及机器学习和人工智能提供的增加机会，使基金经理能够更进一步地寻找优势。这些因素中的许多都符合ESG的范畴，大部分都是“非金融”的。因此，对非金融考虑因素的全面禁止将阻止基金经理尽最大努力击败市场——尽管这正是我们希望他们做的。

在这其中存在更深层的危险。购买指数基金对大多数人来说是一个很好的起点。但是大规模的被动投资可能会扭曲市场。目前，反ESG的趋势正在转向告诉投资者他们不应该把钱投入除了大指数之外的任何东西。这将加剧人群效应，并进一步削弱市场分配资本的能力。

随着传统上亲商业的共和党越来越相信他们有权告诉企业他们可以做什么和不能做什么，我们要为一场新的战斗做好准备。投资经理是否应该受到政治压力来决定他们如何投资？目前，无论是ESG还是反ESG派别似乎都对此没有问题。这是危险的。新罕布什尔州的基金经理、即将出任北美Impax资产管理公司总裁的Ed Farrington在委员会上说了这些话（引自 Pensions & Investments）：