美联储在利率和经济方面的困境 - 彭博社

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你能做得更好吗？

摄影师：Win McNamee/Getty Images

美国最新的经济数据比大多数人一年前所期望的要好。通货膨胀下降的速度远远超出了美联储的预期，迄今为止，没有出现许多经济学家认为可能发生的突然经济放缓和更高的失业率。随着价格重新得到控制，投资者相信下一步的利率调整将是下调。唯一的问题是何时以及幅度有多大。

谨慎是明智的。期待的软着陆变得越来越可能，但这并不会让美联储的工作变得更容易。在本周的会议上，央行决策者需要权衡可能颠覆预期的风险和不确定性。

新的通货膨胀数据证实了迄今为止在通货膨胀方面取得的进展。美联储偏好的指标——所谓的核心个人消费支出价格指数——12月份同比上涨了2.9%，低于去年11月份的3.2%。如果有的话，这低估了最近的通货紧缩速度。2023年下半年，核心PCE价格以年率仅增长了1.9%，将该指标带回美联储的2%目标。

正在进行的工作

货币紧缩和通货紧缩

来源：美联储经济数据

即便如此，现在宣布胜利还为时过早。货币紧缩和稳定的消费需求，再加上非常低的失业率和通货膨胀下降，的确令人欣喜——但同时也令人困惑。去年的预测被证明是错误的，这表明在预测未来走势时需要谦逊。

从表面上看，一个增长的经济，强劲的劳动力市场和上涨的工资，并不需要额外的需求和降低利率。市场情绪部分建立在这样一种假设上，即美联储从2022年春季开始的坚定货币紧缩一旦通胀降低就可以和应该被逆转：换句话说，随着通胀被抑制，货币政策应该恢复正常。这种推理是值得怀疑的。首先，美联储还没有完全实现目标通胀。其次，正如最近的一系列预测错误所证明的那样，疫情前的正常状态可能已经不再适用。例如，就业市场的动荡扭曲了辞职和空缺之间的关系，使人们更难判断紧缩程度和因此利率应该处于何种水平。

无论如何，降低利率的理由应该取决于需求前景，而不仅仅是在遏制高物价方面取得的进展。很可能，由于高借贷成本、实际可支配收入增长乏力和储蓄减少，未来几个月需求将会下降。美联储已经意识到了这一前景，并且——考虑到利率变化对经济的影响存在一定的延迟——希望提前放松政策。不幸的是，如果它过于急切地预期需求会下降，而实际上需求并没有如预期般减少，那么一个被过度刺激的经济甚至可能在现在就推翻了中央银行对通胀的明显胜利。

事情向来如此：货币政策并不容易。不过，随着经济目前的发展轨迹，美联储的困境是一个好问题。它不再为是否需要提高利率而苦苦挣扎，而是只需关注未来宽松的步伐。眼下，它可以放心地耐心等待，因为大多数投资者预计在三月之前不会降息。届时，数据将更清楚地揭示这个令人困惑的经济可能走向何方。

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