欧洲企业涌向美国的潮流成为洪流：克里斯·布莱恩特 - 彭博社

Chris Bryant

2024-01-30

2015年，法国 Lafarge 公司与其瑞士竞争对手 Holcim 公司的 440 亿美元合并标志着欧洲企业辉煌、全球化和对新兴市场的乐观情绪达到了顶峰。

Holcim 公司周日宣布将分拆为两家地理上独立的公司，凸显了去全球化时代的严酷现实：如今对投资者真正重要的市场只有美国。

欧洲股市应当感到担忧，因为对抗美国资本市场的霸权似乎是徒劳的 — 更多的欧洲公司将不得不走向纽约证券交易所。

Holcim 公司计划在明年分拆其北美业务，并成立一家单独的在美国上市公司，预计年营业额达到 110 亿美元，营业利润约20亿美元，这一计划显而易见，以至于本文作者最近鼓励该公司采取类似战略。

拜登总统的倡议旨在使美国重新工业化并恢复国家基础设施，有助于水泥和骨料公司实现高利润率。

然而，像 Martin Marietta Materials 和 Vulcan Materials 这样在美国上市的建筑材料公司的市盈率远高于外国公司。尽管欧洲公司 CRH、Holcim 和 Heidelberg Materials 在北美拥有强大的业务版图。

评估差距可以归因于多种因素，包括不同的增长率、个人投资者在股市中的更大参与以及美国指数的主导地位。然而，总的来说，可以说美国投资者愿意为那些从事水泥生产或矿石开采等相对平凡活动的公司支付更高的价格。

关注股东价值的欧洲公司应该考虑至少审视他们的选择 — 而且选择很多。

总部位于都柏林的CRH公司于九月份将其首次公开发行从伦敦转移到纽约，这显然对股票重新估值产生了影响。英国的卫浴暖通公司Ferguson也在2022年将其主要上市地点转移到美国，同样受益。而农业机械公司CNH Industrial希望通过从米兰转移到华尔街获得类似的效果。

合并和收购提供了另一种获得更好估值的途径：最初是德国的工业气体公司Linde在2018年与美国竞争对手Praxair合并，并在去年从法兰克福证券交易所摘牌；包装制造商Smurfit Kappa Group在与WestRock合并后将其主要上市地点转移到美国。

Holcim的计划 — 分拆北美业务 — 是第三种方法，在某种程度上比仅仅改变首次公开发行更为清晰。如果能够在美国机构投资者中建立一定的支持者群体，那么Holcim的美国部门的估值就没有理由不接近当地竞争对手。管理层希望新公司能够被纳入标普500指数。

当然，一家公司必须具备一定的特征，才能进行分拆，最明显的是具有重要的美国业务：瑞士福尔康公司40%的营业额来自北美。

建筑材料本质上是本地化的，因为混凝土和骨料必须在消费地点附近生产，由于它们的重量。相比之下，将技术或工业公司分割成两个地理上分离的单位并不容易，因为它们通常拥有集中的研发和采购功能。

欧洲公司的管理层可能会望而却步，不愿剥离美国业务，因为这将增加剩余公司对增长较慢市场的依赖。

然而，在福尔康的情况下，存在一个基于脱碳的合理投资论点：由于欧盟的排放交易计划，那些投资于减少二氧化碳排放的公司应该能够超越那些依赖更脏的进口的公司。（美国在水泥脱碳方面进展要少得多）。

福尔康的计划很可能会在欧洲董事会上接受严格审查，因为现状是无法捍卫的。跨大西洋的估值差距是欧洲公司希望将其股票用作收购货币的障碍。它也是激进投资者的动力，他们要求公司考虑在美国上市，以为股东创造更多价值。从寥寥无几希望在美国上市的欧洲公司，可能会变成一股洪流。