股票市场需要在美联储利率转变后清醒过来 - 彭博社

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芯片无所不能

美国股市的表现就像一个永动机。周三债券收益率上升，就像今年大部分时间一样。去年债券收益率下跌引发了股市的上涨，现在更高的利率又让市场走得更远。科技股重要的纳斯达克100指数连续第五天上涨，而基准标普500指数成功创下了一周内第四个纪录。

由英伟达公司带头的半导体行业得到了支持，得益于一份出人意料的地缘政治礼物。在台湾选举之前人们非常担心，因为当选的总统倾向于独立于中国，但选举结果却被平静地接受了，并且似乎没有改变现状。鉴于台湾在芯片制造业中的重要性，这对股价产生了相当大的影响，无论是美国费城半导体指数（SOX）、欧洲的ASML控股公司，还是台湾半导体制造公司：

台湾无忧

对选举的平静反应引发了芯片股的复苏

来源：彭博社

但这次的上涨远不止于在南中国海躲过一颗子弹。这种无限的乐观情绪根植于人工智能的承诺，自2022年11月ChatGPT应用程序的出现以来就一发不可收拾。这种理由现在已经不再新鲜，但它仍然将市场推向了连最大的乐观主义者都感到意外的水平。

2024年仅过去25天，标普500指数已经超过了华尔街对今年年底表现的共识目标。在我同事王璐汇编的20个策略师预测中，这一基准指数——周三收盘价为4,868点——现在已经超过了4,867点的平均值。当然，指数还没有突破范围的顶端5,200点，但其速度已经让几乎所有人感到惊讶。

华尔街预测

标普500指数年底预测以及公司将产生多少利润的预测

来源：截至1月的20家华尔街机构的彭博数据

华尔街资深人士埃德·亚德尼对年底预测为5,400点，远超过周三的收盘价，但他担心的是这种上涨的速度。“标普500指数可能正在开始一场类似于上世纪90年代下半年发生的以科技为主导的融资热潮，”亚德尼在一份备忘录中写道。“我们在想，是否一阵非理性的狂热可能会推高市盈率，像上世纪90年代末股市中发生的那样，膨胀了一场投机泡沫。”

这次涨势的速度与1998年至2000年初持续的明显融资热潮之间的相似之处令人毛骨悚然。最容易比较的是Nvidia，迄今为止最有可能从新技术中获益的公司，与当时的思科系统公司。这家主导互联网运作所需路由器生产的公司，就像今天的Nvidia一样，已经是一家成熟的公司，而不像许多互联网公司那样尚未盈利的初创公司。另一个更直接的比较对象将是英特尔公司，当时是主导芯片制造商。

方便地，较早的融化日期可以追溯到1998年10月美联储的意外转变，而当前的融化日期几乎与2022年的同一天开始——在美联储意外转变之后。以下是思科和英特尔在2000年3月达到顶峰与英伟达至今的表现比较：

曾经的融化

英伟达在互联网泡沫的最后阶段看起来很像思科

来源：彭博社

重新基准：100 = 起始日期

因此，进行比较并不是不负责任的。价格行为很重要，因为它可以揭示市场是否已经达到约翰·梅纳德·凯恩斯所说的投机阶段，投资者仅仅是因为他们相信很快就能以更高的价格卖出，而不是因为对基本面的判断。从某些方面来看，情况似乎是这样。根据估值进行比较，再次，这些相似之处令人不安。这是同样的练习，这次展示了当年思科和英特尔的价格/销售比率，以及如今的英伟达：

估值看起来也很相似

与销售额相比，英伟达的定价与2000年的思科一样高

来源：彭博社

英伟达被视为与思科一样令人兴奋的前景。这令人担忧，因为在思科在2000年达到顶峰后，股价下跌了89%，直到2021年底才重新回到旧高。尽管思科已基本实现了乐观的预期，继续成为改变了过去25年世界的互联网基础设施的领先制造商。

不幸的是，新的变革性技术的出现是泡沫形成的经典先决条件之一。大多数历史上的投机过度并不愚蠢。它们都是基于真正令人兴奋的发展。问题在于很难对新创新的未来增长进行价值评估，人们会跃跃欲试地赚快钱。运河、铁路、汽车和互联网的出现都伴随着繁荣和衰退。所有这些都被证明是变革性的，但在短期内也为赔钱创造了巨大机会。人工智能领域也存在这样的条件。

另一个迹象是，微软公司周三曾一度实现了 历史性的3万亿美元估值，这在很大程度上要归功于对人工智能的乐观情绪。许多人认为微软是最大的潜在人工智能受益者之一，因为它与OpenAI Inc.合作，后者开发了ChatGPT。“我们知道像苹果、谷歌和Meta这样的公司正在努力寻找利用生成式人工智能实现盈利的方法，但你必须承认，目前微软真的是唯一一个可以通过订阅与ChatGPT互动的可行模式，” Zacks Investment Management的客户投资组合经理Brian Mulberry对我的同事Ryan Vlastelica说。

微软曾一度超过了去年成为首家达到3万亿美元估值的苹果公司。收盘时，蒂姆·库克的苹果公司重新夺回了全球市值最高的宝座。微软和苹果都是互联网平台集团“辉煌七”的一部分，它们在本月的涨幅占据了标普500指数的14%以上。

所有这些都说，与互联网泡沫时代相比，估值相当温和，即使“辉煌七人组”以41倍利润交易，而标普500等权重指数中的普通股票为15倍。正如同事王和亚历山德拉·谢梅诺娃指出的那样，有人认为股票看起来不像三年前的模因股票热潮时期那样过度，或者不像2022年初整体市场的前高点那样过度。那时，纳斯达克100的市盈率比现在高约4个百分点。而那些毫无希望的初创公司的离散现象已经不复存在。

即使对于“辉煌七人组”的预期，也有所降温。约翰·汉考克投资管理公司的艾米丽·罗兰德认为，狂热情绪很快就会消退。“就像戒酒一样，对吧？兴奋感在这一点上已经消失了，每个人在派对后都有点清醒了。”

特斯拉公司，存在最热门股票之一，无意中表明市场热情变得更加理性，当它宣布令人彻底失望的收益和今年的生产预期下调时。特斯拉“仅仅”在盘后交易中下跌了6%，这比之前三个季度的收益下降更为克制。这表明兴奋并非不可控制。但是当市场变动如此迅速时，始终要小心谨慎。

— 伊莎贝尔·李报道

关于那个转变…

所有这些激动人心的原始催化剂，记住，是美联储转向降息的举措，这一点由主席杰罗姆·鲍威尔明确表示。下周我们将听取联邦公开市场委员会的意见，届时他们将有机会为三月份设定首次降息。市场预期仍然暗示着它有50-50的机会会这么早就降息。然而，期货交易已经有所减少，债券收益率已经上升，因为投资者试图纠正对美联储转向可能过于热情的反应。其他央行正在布景。

周三，加拿大银行按预期维持利率不变，但通过删除先前声明中的一句话，暗示着它正在转向降息。这句话曾表示它仍准备再次加息。周四早上是欧洲央行，一般预计它将在今年开始放松，但比美联储晚一点。它一直受到较高的通胀和比美国更糟糕的失业率的困扰，使得它的判断变得困难。但市场越来越有信心，利率最终将大幅下降，正如最新的美国银行基金经理调查所显示的：

最新的采购经理人指数，由经济资本总结如下，显示法国和德国持续放缓，尽管整个欧元区并非如此。欧洲央行似乎有更强烈的动机进行削减，以避免主要经济放缓：

就市场而言，通货膨胀的恐慌或多或少已经结束，这消除了鹰派立场的另一个理由。德国的10年期通胀预期率，即债券市场对未来10年平均通胀的隐含估计，几乎正好达到欧洲央行的2%目标。能源危机伴随俄罗斯入侵乌克兰曾一度让预期失控。但现在情况已经结束：

任务完成？

德国的通胀预期已经回到欧洲央行的目标水平

来源：彭博社

与此同时，美联储有一个新的数据点可能有助于提前降息。许多人抱怨官方通胀数据中的租金已经过时，因为它们是基于所有现行合同的平均值，而不是基于最近一个月的合同。然而，克利夫兰联储制定了一个季度指数，用于衡量新租户租金的变动，2023年第四季度显示同比下降了5%，这是该指数开始以来的最大跌幅。这意味着即使官方通胀数据超过目标，美联储也可以开始降息：

租金下降

美联储自己的指数显示，新租金下降速度创下有记录以来的最快

来源：克利夫兰联邦储备银行，彭博社

FOMC还可以从亚特兰大联储研究部门本月早些时候发布的一份名为*最后一英里更艰难吗？*的报告中获得降息的理由，该报告已经引起了很多讨论。报告指出，在通胀回到目标水平之前的最后一次下降不需要比周期早期采取更激进的措施。结论是明确的：

通胀接近其目标，尽管走势不稳，就业和实际国内生产总值增长相对强劲，因此由于对最后一英里更加艰难的担忧而收紧政策似乎不明智。这样的收紧将不必要地增加经济出现硬着陆的风险。

来自商业部门的这种论点很常见；这个来自美联储内部。即使收益率上升，央行放松政策的压力正在增加，他们这样做的理由也正在成形，如果他们想要使用的话。现在等待欧洲央行。

生存技巧

人工智能正在使抓住剽窃者变得更容易。而互联网，特别是YouTube，使人们更容易聚集在一起，无论何时何地都能揭露音乐中的陈词滥调。所以我提供这个视频，持续33分钟，其中有人说“停”时歌曲停下来的片段。令人惊讶的是有多少伟大的艺术家采用了这种方式 — 但我觉得他们错过了这个。还有其他的吗？

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