创业创始人鬼投资者以避免可怕的下轮融资——彭博社

插图：Simon Bailly初创公司通常依赖于投资者的连续注资来度过早期阶段，而所谓的下轮融资——以比之前估值更低的价格筹集资金——是一个很大的污点。因此，最近，公司在试图避免被认为价值较低时变得越来越有创意，特别是当投资者试图抛售他们的股份时，无论是因为失望还是因为他们需要资金做其他事情。

这引发了一种投资者和创始人之间关于决定公司价值所需信息的拉锯战。至少有一家风险投资机构已经停止在二级市场购买初创公司股份，因为无法获取财务数据使得审计师很难确定公司投资组合的公允价值。“很多企业正面临生死存亡的时刻，”投资银行雷曼兄弟金融公司的全球私募股权咨询负责人Sunaina Sinha Haldea说道。“最大的问题是投资者不知道一家企业的真实市场价值。”

与股票每秒定价的公开交易不同，私人公司的估值主要是根据通常不到一年一次的融资轮次确定的。但随着利率上升和首次公开募股市场（许多公司摆脱融资困境的途径）的疲软，风险投资变得越来越稀缺。

交易价值

私人公司股份销售中的中位数溢价或折价与最近一轮主要融资相比

来源：Forge Global

对于创始人来说，他们担心多个投资者以大幅折价出售股份可能引发市场传言，称公司价值可能低于先前预期。这威胁着未来的筹资，并可能导致下轮融资，这反过来会削弱内部士气并促使员工离职。这意味着创始人有强烈的动机让投资者保持乐观，并通过阻碍他们对股份进行估值来阻止以折价进行二级市场交易。

一种方法是让一些利益相关者对公司真正发生的事情一无所知，因为管理层通常只需要向合同上有权访问的关键支持者提供完整信息。然而，直到最近，即使没有这些权利的投资者也经常可以获得此类更新，数据提供商Caplight的首席执行官Javier Avalos说。Caplight。“但在这种更加艰难的筹资环境中，除非他们有明确的权利，否则很少有人会收到这些更新，”Avalos说。

在一月初裁员17%之前，聊天平台Discord在几个月前就保持沉默，并拒绝满足一些投资者对基本数据（如收入、支出或现金流预测）的请求，知情人士透露，他们不愿透露姓名以讨论私人信息。Discord拒绝置评。

Indigo Ag Inc.，这家帮助农民采用更可持续技术的公司，于去年一月停止向投资者发布更新，CEO和其他员工对电话置之不理，据知情人士透露。该公司于七月以20亿美元的估值筹集资金，比2022年的38亿美元估值低了95%。Indigo表示，它会向主要投资者提供季度更新，但有时保密性要求限制其分享信息。

更具争议的策略是隐藏重要信息，或者干脆撒谎，根据投资于面临下轮融资的私人公司的MBM Capital的管理合伙人Lauren Bonner所说。她表示，有时公司会在会计中遗漏关键支出，不披露管理人员的刑事起诉，或向投资者提供虚假信息。“我们看到创始人和初创企业为了维持公司生存而表现出不端行为，”Bonner说。

InvestX的CEO Marcus New，一家专门从事二级交易的风险投资公司，已要求证券交易委员会要求一定规模的私人公司提供年度财务披露。他表示，这将有助于人们评估初创企业的价值，并使那些能够获取公司业绩的股东难以利用信息不足的投资者。“如果没有信息公开，该公司的二级市场将陷入停滞，因为买家无法确定公平价格，”New说。“这是公司停止交易的一种方式。”

新的提议虽然不会消除另一种策略：一些公司干脆阻止次级交易或将其限制在某个价格以下。例如，食品杂货配送初创公司Instacart多年来拒绝让大多数股东出售股份。他们只能在公司去年九月的IPO中获得现金，当时公司市值为100亿美元，仅为该公司在2021年融资轮中的390亿美元估值的一小部分。Instacart没有回应置评请求。

金融应用Revolut在其最近的2021年融资轮中估值为330亿美元。但去年，当二级市场竞标者将其定价约为130亿美元时，公司没有批准转让请求，知情人士称。Revolut表示，它只允许在融资轮后立即进行二级销售。

一些重要股东如果试图以折扣价出售股份，可能会接到首席执行官的电话，劝阻此举，因为这可能会向市场暗示较低的估值，经纪人称。但在许多初创公司中，CEO和其他人员通常会简单地忽略批准请求。当然，初创公司可能采取这些措施来控制他们的利益相关者，更倾向于机构化、长期的支持者，而不是更小、更易激动的人。但资金管理公司Liberty Street Advisors的首席投资官Christian Munafo表示，可以通过平衡股东的现金需求来实现这一点。他说：“最佳做法是与股东合作解决他们的流动性需求。你可以以一种受控的方式来做到这一点。”

其他公司实施的条款会阻止二级交易。去年，Discord从逐案批准交易转为每季考虑一批交易，导致交易延迟，有可能破坏交易。2021年，当支付服务巨头Stripe Inc.估值为950亿美元时，它告诉一些股东他们可以在二级市场上出售股份，但买家在公司上市后的四年内不能转让这些股份。据知情人士称，这严重削减了股份的需求。去年，Stripe以略高于先前估值的一半的价格筹集资金，用于购买员工持有的股份。Stripe拒绝置评。

一些卖家已经开发出绕过初创公司知晓的方法来出售股份。他们可以将股份放入特殊目的车辆，买家可以投资其中。其他人创建所谓的远期合约：他们正式保留股份所有权，但买家承担未来任何收益或损失的权利，并在公司上市或出售后成为注册所有者。“公司操纵二级市场的各种方式严重扭曲了估值，”帮助初创公司融资的Next Round Capital Partners创始人肯·斯密斯表示。即使一些投资者已经降低了他们的押注，他们“仍然可能持有高于实际价值的公司股份。”