降息：通胀的最后一英里声誉不佳 - 彭博社

最后一英里的挣扎。

摄影师：贝特曼/盖蒂图片社

在利率迅速变化的前景中，仍有一些事情是神圣不可侵犯的。价格上涨的速度已经显著放缓，现在的争论是今年降低借贷成本的幅度，而不是何时降低。交易员们已经抓住了这样一个想法，即在三月份之前将会有缓解，甚至一些经济学家甚至标志着一个低于目标的通货膨胀期。实际做出决定的人听起来并不信服，并且已经回归到两条防线上，这两条防线可以进行严格的压力测试。

尽管有人打赌他们将在几个月内屈服，官员们仍然坚持几句老生常谈的话：通货膨胀战斗的最后一英里是最艰难的，而最糟糕的事情就是宣布胜利。这些断言是相关的。它们的含义是“不要逼我们，2021年和2022年的飙升仍然太刺痛人心了。”欧洲央行行长克里斯汀·拉加德上周训斥交易员，并警告说有关削减的猜测对政策的讨论是 不利的。这几乎就像提出这个问题是一种可惩罚的行为。

达沃斯的沙龙上周充斥着 否认，即胜利已经在望。拒绝也不仅限于在斜坡上的闲谈。“任务还没有完成，但已在计划之中，”在去年12月从公职退休之前，领导新加坡金融管理局的拉维·梅农在他最后一次采访中说道。最近，国际货币基金组织敦促官员们在通货膨胀战斗的“最后一英里”坚定不移。这最后一英里到底做了什么，以至于同样受到如此的诋毁和尊崇？

美联储的一份新论文调查了最后一英里理论，并发现其不足。亚特兰大联储的经济学家大卫·拉帕奇写道，这个类比源自一场漫长的比赛，其中一名运动员在看到终点时会感到疲惫，并需要额外的努力才能到达终点。终点是2%的通胀目标。美联储偏好的指标从去年11月上涨了2.6%，接近目标。

担心的是最后一段可能需要更多。官员们将需要从经济中提取额外的成本，包括就业和增长。然而，拉帕奇认为这个运动类比并不明显。“要使通胀率最后的1到2个百分点的紧缩在根本上比通胀率下降的前面部分更困难，必须存在某种结构机制，使最后一英里与其余部分不同，”他辩称。“这样的机制在传统的宏观经济模型中并不明显。因此，认为通胀率最后一英里更艰难的观点值得认真审查。”

拉帕奇评估了一种观点，即与商品相比，服务业中的通胀特别难以抑制。根据这种流行的观点，降低制造品成本相对容易。相比之下，服务业足够顽固，需要一些额外的收紧。但“固执”并不意味着更难，他写道。这需要更多的耐心，不一定需要额外的努力。

这不是一场晦涩的计量经济学辩论。错误解读环境的后果可能很严重，不仅对美国而且全球扩张的形势也不容乐观。尽管美国目前可能已经避免了衰退，但全球扩张的形势并不容乐观。去年德国的国内生产总值 减少了。有人怀疑 中国的经济是否健康到足以实现官方报告的5.2%的增长。“从风险管理的角度来看，相信最后一英里更艰难可能会导致美联储收紧政策超出必要的程度，增加衰退和失业率急剧上升的可能性，” Rapach得出结论。

那么宣布胜利有什么问题呢？也许最后一英里之所以困难，并不是因为筋疲力尽，而是因为模糊不清。这个灰色地带早就出现了，而且一直都很艰难。如果2022年是关于取消宽松政策，那么2023年就是关于将利率从中性水平调整到限制企业和消费者的区域。无论你是在美联储、欧洲央行、澳大利亚储备银行还是南非储备银行的会议桌旁，任务都是一样的。甚至 日本银行也让长期市场利率上升。现在到了需要更加微妙的行动和沟通的关键时刻。重要的是不要将不愿被交易员左右与拒绝降息混为一谈。

官员们可能只是需要更多时间来确信他们不会在“短暂的”争吵之后很快再次丢脸。减少似乎是可能的。问题只是时间的问题。花旗集团的经济学家认为，全球通货膨胀率今年将降至3.2%，略高于长期平均水平3%，大多数主要经济体可能会经历较慢的增长。

资本经济学也怀疑最后一英里被高估，并表示通货膨胀率过低的回归是一个日益增长的风险。目前的一批央行行长不想成为被指责允许通货膨胀加剧的70年代联邦储备委员会主席亚瑟·伯恩斯的第二次出现。他们更愿意成为保罗·沃尔克，该公司首席经济学家尼尔·谢林告诉每周简报播客。但即使沃尔克在通货膨胀率仍然相当高的情况下开始降息，因为他确信通货膨胀已经被遏制。而经济成本很高；1981-82年的衰退是有记录以来最严重的之一。

也许他们应该做自己。去年我参加了两次半程马拉松比赛，本来计划在12月参加第三次比赛，但因为膝盖受伤而无法参加。我的教练经常告诉我，在这类比赛的后期，挣扎更多地是心理上的，而不是身体上的。屏蔽你的感觉，只知道你会到达终点。一步接一步。

一个通货膨胀数据接一个。毕竟并不那么艰难。

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