中国经济：香港面临重演1998年亚洲金融危机 - 彭博社
Shuli Ren
比盈利更多的是末日。
摄影师：Qilai Shen/Bloomberg一年前，香港金融业希望中国的重新开放会释放被压抑的消费需求，并为这座城市带来交易和繁荣。现在已经没有这样的幻想了。
随着恒生指数的持续下跌，银行家和交易员正在为最坏的情况做准备。这并不像2008年全球金融危机爆发时那样，而更像1998年——亚洲金融危机中——最近一些资深人士向我抱怨说。上世纪90年代末的危机始于泰国。但如果另一场危机爆发，中国将是其根本原因，而香港将成为震中。
在雷曼兄弟控股公司破产后，香港相对受到了中国经济增长的保护。根据人口普查数据，金融业仅损失了7.7%的劳动力，远远好于十年前损失超过13%的情况。在1997年8月至1998年期间，该市的蓝筹指数跌幅高达60%。
如今，中国带来的更多是末日而非盈利。一月还没有结束，恒生指数已经下跌超过10%，成为全球主要指数中表现最差的。即使有新闻报道称中国当局正考虑动用2万亿元人民币（2780亿美元）来稳定市场，周二恒生指数也仅上涨了2.6%。香港是通往中国的门户。内地公司占交易所市值的三分之二以上。
一个不吉利的开端
恒生指数是今年全球主要指数中表现最差的
来源：彭博社
尽管交易员指出了技术因素，如结构化产品的清算，但一些精明的投资者担心更加阴险的因素正在发挥作用。公开上市的股权可能正在慢慢被写入零，因为投资者对中国债务的担忧仍在持续。毕竟，如果债权人开始敲门，股票还有什么价值呢？
这是有可能的。另类资产已经在重新定价。全球资产管理巨头贝莱德公司（BlackRock Inc.）正在管理着超过10万亿美元的资产，寻求以30%的折扣出售其在上海的一处办公大楼，相比2018年的购买价格。与此同时，私募股权资产的二级买家要求30%至60%的折扣，而在美国和欧洲只有15%的折价。
在债务方面，北京必须同时应对两个潜在的危机，一个是来自住宅房地产中积累的杠杆，另一个是来自地方政府的借款。截至11月，中国非金融部门债务占国内生产总值的比例达到294%，而十年前约为160%。
在信用研究中，有意愿和有能力偿还。越来越多的证据表明，中国政府两者都不具备。在12月中旬，北京明确了其2024年的宏伟计划，将产业升级置于提振国内消费之上。对于一个显示出重新出现销售低迷迹象的困扰的房地产市场，政府采取了不干预的态度。
滴水穿石
中国饱受困扰的房地产市场并未稳定
来源：彭博社
然后是能力问题。负债累累的地方政府如果借款成本下降，就能更好地进行再融资。但即便在这方面，北京也遇到了困难。
中国人民银行在过去两年的降息举措已经让其银行陷入危险区域。截至九月，银行的净利差为1.73%，低于政府认为对它们的财务健康至关重要的1.8%水平。
不要指望中国银行
中国银行的财务健康受到质疑，因为中国人民银行的降息侵蚀了它们的收入
来源：彭博社
一月中旬，中国人民银行没有降息其基准贷款利率，这让一些分析师感到惊讶和沮丧。他们不应该感到震惊。这是中国人民银行默认承认自己手脚被束缚的默许。香港上市的中国工商银行股份有限公司的股价仅为其账面价值的0.36倍。这反映了投资者对其资产质量和收益前景的深刻怀疑。
作为一个小型开放经济体，香港容易受到金融传染和资本外流的影响。自2009年以来，热钱涌入以接近中国，就像上世纪90年代流向东南亚一样。如今，人们质疑这座城市作为金融中心的可行性，这让人想起1997年交接后的普遍情绪。
甚至一些中国的决策听起来令人不安地相似。据报道，官员们正在考虑第四次发行特别债券；第一次发行是在1998年，当时中国为了抵消不良贷款的损失而向大型银行注资。这些都是对于一个相信风水和命运必然性的城市来说令人不安的相似之处。
我们只能希望北京的决策者正在关注并注意到笼罩城市的普遍悲观情绪。考虑和思考是不够的。只有有力的政策措施才能稳定这个市场。
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