美联储暗示利率保持高位，市场预计2024年会降息-彭博社

今天的零售销售进一步削弱了3月份降息的可能性，但随后会议降息的可能性可能会相应上升，从而拉平3月份以后的联邦基金期货利率差。

市场和美联储之间的“谁知道得最好？”再次上演。市场（加权平均）认为今年需要降息六次。至少根据美联储理事会成员克里斯托弗·沃勒周二在讲话中的说法，美联储尚未被说服。他强调目前没有必要像过去那样迅速行动或迅速削减利率。

市场不情愿地将3月份降息的定价降低了几个基点。12月份的零售销售数据 - 在各方面都超出预期 - 将概率降至60%以下。鉴于零售销售数据显示，美国经济可能处于低迷，但尚未完全衰退，3月份降息的可能性将进一步受到好于预期的数据的影响。

尽管如此，如果对金融稳定性的感知风险上升，市场不太可能轻易放弃降息，这与在经济数据突然恶化的情况下采取如此鸽派的展望是一致的。银行正在提前缩减和结束定量紧缩的日期，而美联储的逆回购（RRP）设施继续以递增的速度下降。

下图显示了国内逆回购和准备金。水平虚线是沃勒认为定量紧缩的大致上限，他在周二的讲话中重申，大约占GDP的10-11%。

没有银行愿意将他们的储备降到所谓的最低舒适水平，他们更愿意保持一定的缓冲。当系统接近沃勒的目标时， perceived risks will rise, and buffers are likely to be increased. Reserves could go from abundant to scarce very quickly. 从这个角度来看，更多的降息预期是市场表达风险前景可能迅速恶化的方式。

因此，即使3月的降息大体上已经被定价出来，5月会议上的降息可能更容易被定价。正如周二的MacroScope专栏所提到的，这应该会对4月和5月的联邦基金利率利差施加压力，周二为24.5个基点，现在零售销售后约为22个基点。