美国股债相关性上升让华尔街一些人感到担忧 - 彭博社

在股票市场反弹的背后，有顽固的信号表明除了通货膨胀迅速消失外，任何其他情况都会给交易者带来巨大麻烦。

这一点在市场大部分区域对债券的敏感性上表现出来，标普500指数的三分之二与债券收益率同步波动，当利率下跌时表现更好，反之亦然。据法国兴业银行的数据显示，这是自2001年以来最为明显的现象。

2024年伊始出现波动后，投资者依然坚定看涨，美国基准股指收盘上涨了1.8%。然而，本周石油市场和消费品价格带来的混合信息引发了显而易见的问题，即债券收益率对利率敏感策略的交易者到底是朋友还是敌人。有人警告称，商业周期的持续活跃可能无法为美联储主席鲍威尔提供足够的支持，让他在货币政策上采取鸽派立场。

对于股票市场而言，核心问题在于估值，去年的扩张使其对美联储政策路径中的意外结果尤为脆弱。如果通货膨胀阻止鲍威尔在未来几个月大幅放松政策，华尔街的多头将面临极小的容错空间。

“债券收益率不下降，市场的大部分估值都面临重大阻力，”SocGen的量化研究负责人安德鲁·拉普索恩说。“我们有很多昂贵的市值，这导致了与债券的正相关关系。”

股票和债券的同步走势

标普500指数的三分之二显示出与美国债券的正相关关系

法国兴业银行

该估计基于对10年期国债的五年滚动相关系数

洛雷塔·梅斯特也认为在三月会议上考虑降息还为时过早。克利夫兰联邦储备银行行长周四表示，通胀数据表明决策者还有更多工作要做。

然而，交易员目前正在预测今年将会有大约六次四分之一的降息——是央行预测的两倍多——并且打赌第一次降息可能会在三月早些时候出现。上周五，巴克莱银行将首次降息的预测从六月提前到了三月。

随着交易员大举投资于高风险股票、债券和信用品种，任何鹰派警告都在逐日变得更加逆向——但并不少见。根据法国兴业银行的分析，标普500指数市值的近纪录66%显示出与债券的显著正相关关系。

所有这些都引发了警告，警告投资者不要盲目投资于小盘股和垃圾债券，因为降息和企业利润可能低于预期，而此时正值美国企业的盈利季。

2023年由大型公司领导的双位数股市上涨意味着基准指数中越来越大的一部分与长期收益前景密切相关，因此更容易受到不断上升的收益率的影响。上个季度股票和债券一起上涨后，两者都以不同的方式开始。标普500指数本周的上涨仅足以使其自新年以来保持不变。

美联储官员面临着将通胀率带回2%目标的曲折道路。尽管上周五的数据显示生产者价格意外下降，但更受关注的消费者版本比前一天的预测略高。运费上涨和油价飙升引发了一些人对通胀压力复苏的担忧。“周四的CPI报告表明，尽管通胀普遍在退缩，但退缩的速度正在放缓，” Tallbacken Capital Advisors创始人Michael Purves在一份备忘录中写道。“自去年8月以来，对削减的门槛比12月美联储会议后出现的要高得多。”

随着通胀担忧仍然存在，股债正相关性已经重新加强。标普500指数和基准国债之间的60天相关性再次转为正值，并自去年8月以来一直威胁着债券的避险作用。

对于State Street Global Markets的高级多资产策略师Marija Veitmane来说，这使得股票在中期内没有太多上涨的理由。

“2023年12月的市场反弹已经借鉴了今年的情况，”Veitmane说道。“强劲的数据会让市场担心降息不会出现，而数据过于疲弱会让人们担心经济衰退。”

2023年底，投资者的仓位和情绪迅速从风险偏好转向风险偏好。美国银行最新的月度情绪调查显示，投资者对美联储在今年出现鹰派意外的预期大幅下调。

对于汇丰银行控股有限公司的首席多资产策略师Max Kettner来说，大部分利好消息已经被定价进去了。该银行上周将其对全球股票和高收益信用的超配立场调整为低配。

“投资者情绪和仓位过于激进，同时央行利率定价也过于激进，这种混合情况越来越危险，” Kettner说道。“从目前情况来看，我们需要债券收益率进一步下降，以降低利率波动性。”