加息和通货膨胀让量化交易员陷入困境，现在现金实际上能够产生回报- 彭博社

行人在纽约华尔街漫步。

摄影师：Scott Eells/Bloomberg疯狂的通货膨胀和快速的加息带来了投资精英喜爱的大幅波动和错位的欢迎回归，但并非对每一类量化交易都是一种祝福。

因子策略旨在通过做多和做空基于诸如外观便宜程度或上涨速度等特征的证券，从信用和股票市场中挤取稳定的收益，但在2023年大规模失灵。

随着资产受到通货膨胀和人工智能热潮的冲击，彭博跟踪的12个做多做空因子中有10个在股票市场上亏损。高盛集团的数据显示，信用市场上的四种主要市场中性策略的回报率都低于现金。

甚至未能超过无风险利率，这对华尔街的投资组合巫师来说是一个特别打击，其中许多人认为现金回报是一个基准。美联储的激进货币紧缩加剧了这一障碍，将最短期限的收益率提高到5%以上，而过去十年基本上为零。

“突然之间，现金重新确立了自己作为一个竞争性替代品，当然是对债券，但也是对风险资产，”高盛的首席信用策略师Lotfi Karoui在接受采访时说。“这基本上为系统性策略设定了一个过高的标准，以实现超额收益。”

当然，这个挑战并非量化交易独有。尽管他们喜欢吹嘘正利率回归带来的机会，但各种类型的对冲基金现在都面临更严格的标准来证明他们的费用和有时限制性条款的合理性。尽管现金利率在最近几个月有所下滑，因为通货膨胀降温，但它仍接近于10月份达到的22年高点。在这种背景下，有迹象表明投资者现在预期更高的回报和绩效费用门槛。

华尔街量化交易员度过了艰难的一年

12个因素中有10个在多空策略中出现了亏损

来源：彭博社

根据对冲基金研究公司PivotalPath的首席执行官乔恩·卡普利斯（Jon Caplis）的说法，像养老金这样的机构通常会投资于目标回报率比国债或Libor利率高3个百分点的对冲基金，目前这相当于每年8%。

法国兴业银行跟踪的前十大跨资产风险溢价对冲基金在2023年上涨了6%。PivotalPath指数显示，股票对冲基金总体上涨了7%。

卡普利斯表示：“你并没有看到投资者想要撤资，但你看到很多投资者开始提出问题：‘如果我无法产生超过现金的回报，我该怎么办？’”

对于因子投资者来说，去年人工智能驱动的疯狂中科技巨头的主导地位使他们的困境更加严重。彭博GSAM美国股票多因子指数下跌了4.5%，创下了自2007年以来的最差表现。

与此同时，在信用领域，去年是至少自2012年以来Goldman跟踪的所有量化因子表现不及现金的第一次。高盛的卡鲁伊表示，大约60%的投资级债券的收益率低于现金，这使得难以获得超额回报。市场叙事突然转变，关注点在衰退和软着陆之间切换，进一步使情况复杂化。

他说：“考虑到2023年我们经历的许多波动事件，这是非常困难的。这几乎为因子投资者制造了一层烟幕。”

来源：高盛这种急剧变化对一类被称为商品交易顾问的量化交易员尤为痛苦，他们通过期货市场上的多空投注来操纵资产价格的动量。彭博CTA指数去年下跌了6.8%。

这种表现尤其令人失望，因为CTA经常将大部分资产投放在赚取利息的现金中，因为他们基于衍生品的投注很少需要完全资金。这意味着回报是交易利润和利息收入的组合，理论上应该机械地更高。

高利率时代对一些系统性策略和管理者来说是一大福音。其中，利差交易——从利率差异中获利——随着借贷成本的扩大而获得更好的回报。大科技股的飙升推动了成长因子的增长。

量化巨头AQR资本管理公司在2023年以其绝对回报策略取得了惊人的18.5%回报，该策略结合了其各种交易。伊兹·英格兰德的公司Millennium Management获得了约10%的回报。D.E.肖公司最大的对冲基金回报略低于10%。

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尽管现金利率上升，投资者的期望也在上升。巴黎银行公布的一项调查显示，投资者对其对冲基金投资的年回报目标为9.75%，高于之前的6.85%。约90%的投资者表示，门槛利率（管理人必须超过才能收取绩效费的门槛）应该锚定在无风险利率或相关基准上。调查显示。

对于Eagle’s View Capital Management的创始人尼尔·伯格来说，情况已经在发生变化。他的公司为客户提供建议，并经营一项多管理人基金，专注于利基策略，现在正在寻求两位数的回报，而在低利率时期大约为8%。

“对于某些策略来说，有一个合理的论点表明它们变得更有吸引力，从而受益于更高的利率，”他说。“但归根结底，每个人都必须在无风险利率之上赚取利差，以吸引和留住投资者。”

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