市场在过度拉升后出现回调并不预示着糟糕的一年 - 彭博社

这是一个糟糕的开端，但还不足以预测灾难。

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过度反应。这是市场的特性

股价下跌，债券价格也下跌，所有人都度过了一个悲惨的时期。这就是到目前为止2024年的故事。作为美国股市历史上最糟糕的两年之一，2008年和2022年都是以一月的糟糕开局开始的，这已经引发了人们对又一年的恐慌。

这有些夸张了。以糟糕的一月开局导致非常糟糕的一年的样本数量只有两个。没有足够的依据来支持这一观点。然而，正如我的一个朋友一直说的那样，尊重价格行为是有道理的。投资者希望从最近的一些看涨押注中撤退一点，最好接受这一点。

为什么会有动荡？周五在美国国债市场上见证了一场经典的过山车。首先是一系列失业数据在东海岸时间上午8:30公布，90分钟后是供应管理学会对服务行业的调查。这张10年期收益率图表显示，这两个数据下载的接收情况截然不同：

数据依赖的随机漫步

债券收益率在每次新数据发布时都会逆转

来源：彭博社

就业数据显示经济比预期强劲得多，而服务业数据出乎意料地疲软。你可以在这里阅读更多分析。但需要明确的是，两者都是不同方向上的真正意外。

就业数据中一个令人不快的注记涉及参与率——即愿意从事有偿工作的人口比例。由于明显的原因，在疫情期间这一比例急剧下降，自2022年底以来一直在稳步恢复，几乎回到正常水平。但12月的数据显示出了明显的逆转。寻找工作的热情仍然低于疫情前。这意味着劳动力市场仍然紧张，雇主被迫考虑提高工资以吸引不情愿的候选人：

热情受挫

疫情后寻找工作的美国人数量出人意料地停滞

来源：彭博社

与此同时，ISM数据出人意料地疲软。特别是，预计增加而不是减少就业的公司比例急剧下降。虽然不及大萧条最糟糕时期那么糟糕，但正如图表所示，这似乎是即将到来的衰退的非常明显的信号：

警报——ISM

如果ISM调查是正确的，服务业将面临裁员

来源：彭博社

因此，市场的走向是合理的，即使数据——综合考虑——并非如此。截至上周五收盘，10年期收益率又回升至4%以上，大致恢复到就业数据公布前的水平。从更广泛的角度来看，它几乎恰好落在了长期趋势上，即以200日移动平均线来衡量：

市场超调

新年收益率上升（到目前为止）只是在纠正一个超调

来源：彭博社

这意味着第一周的价格行动应该被解释为承认在几周内开始的大规模降息预期已经过度了。但并不意味着需要逆转。使用彭博世界利率概率功能，这是自7月美联储上次加息以来到11月5日美国大选之间隐含的25个基点降息数量的变化：

重新校准预期（而非转向）

联邦基金期货仍然暗示着在选举日之前会有五次降息

来源：彭博世界利率概率

市场仍然预计到11月会有五次降息，这是很多的。政治因素可能有助于解释这一点，因为美联储将希望尽快开始放松以避免给人一种协助拜登总统连任的印象。但很难看到中央银行如何可能证明现在预期的规模的降息是合理的，除非经济明显陷入衰退（或某个重大金融事件增加了衰退的可能性）。

那么，衰退的可能性有多大？这就是一个深入细节会变得特别混乱的地方，也展示了低回应率使数据异常容易出现错误和修订。

一般来说，就业市场有一种缓慢削弱然后崩溃的倾向。这使经济学家能够基于就业增长趋势建立非常强的衰退指标。稳定的恶化可以达到一个阈值，使得大规模裁员变得不可避免。这一类型的最著名的例子是Sahm规则，以彭博观点同事Claudia Sahm的名字命名。如果国家失业率（U3）的三个月移动平均值相对于前12个月的最低水平上升了0.5个百分点或更多，那么规则认为衰退已经开始。三个月前，看起来失业率正在迅速接近0.5的阈值。现在不再是这样了：

经济衰退风险正在减少

就业数据不再明显朝着衰退方向发展

来源：彭博社

就事论事，这是个好消息，但这似乎意味着美联储在未来10个月内没有必要，甚至没有理由将隔夜利率下调超过一个百分点。然而，失业数据是模糊的。以下是BCA研究的Dhaval Joshi提出的一个与Sahm规则非常相似的不同“规则”：

为什么与Sahm规则相比方向不同？Joshi为自己的规则进行了如下辩护：

Joshi规则实时美国衰退指标在以下情况下会发出衰退信号：‘失业者中非临时性解雇者’的三个月移动平均失业率比前12个月的最低点上升0.20%。[它] 专注于这种‘坏’失业——因为被永久性工作解雇后找不到新工作的人。目前，解雇人数很少，但被解雇的人在找新工作时遇到了更大困难。因此，坏失业率一直在上升。

相反，他补充道，如果失业率上升是因为更多人在找工作，那可能被视为“好”的失业，是由于参与率上升造成的。事实上，参与率正在下降，正因如此，这个衰退指标版本如此消极。即使它倾向于悲观，但它仍未达到清晰发出衰退信号的程度。

到目前为止，2024年的艰难开局表明所有人都清楚地意识到去年年底的局面过热了。当时情况就是这样，所以令人鼓舞的是，对大幅降息的坚定押注已经有所收敛。也有一些利润被拿走，这从来都不是一个坏主意。价格走势应该受到尊重。

然而，目前还不是对联邦储备委员会去年执行了备受期待的政策转变以及今年将出现重大货币宽松的认真重新考虑。这需要即将公布的通胀数据出现一些令人不快的意外，或者可能是联邦储备委员会做出重大转变，才能实现这一点。

感知、现实和商业新闻

为什么美国人对经济如此不满？经济调查和政治民意调查都发现，人们普遍认为经济状况糟糕，尽管几乎所有标准指标都显示经济健康状况良好。经济在增长，就业形势良好，通胀迅速下降。

有很多答案。在经历了一代人的第一次通胀激增之后，也许人们期待价格能够完全恢复到疫情前的水平，尽管历史表明情况并非如此。在一个日益两极分化的国家，人们在社交媒体上分享负面情绪，并且只阅读能够证实他们观点的消息来源。共和党试图说服我们经济状况糟糕，他们在政治信息传递方面做得比民主党好得多。尽管这在一定程度上是真实的，但很难看出它们怎么能够导致如此负面的情绪。

本哈里斯和布鲁金斯学会的阿伦·索杰纳试图在一篇名为《为什么美国人对经济感到不满？》的新研究中解决这个问题。 美国人为什么对经济感到不满？ 他们的答案承认有许多因素在起作用，但暗示这真的可能是一个射杀信使的时刻。主流新闻报道确实变得更加负面，甚至超出了数据所能证实的范围。这一过程始于媒体在2018年报道唐纳德·特朗普总统时，并在拜登执政下加剧，因此这并不仅仅是极化和社交媒体的回音室问题。不知何故，我们这些主流媒体的人（尽管这是一个如今被滥用的词汇）的确变得更加负面。

他们的研究基于旧金山联邦储备银行的经济新闻情绪指数，该指数来自一系列新闻机构。它始于1980年，因此如果有什么东西没有考虑到近年来涌现的激进党派新闻来源。数值低于0表示负面，反之亦然：

请注意，去年人们的感知变得非常负面。拜登的战略家们对最近的反弹可能也感到至少有些欣慰，这是因为许多评论员已经放弃并为错误预测2023年经济衰退而道歉。

这个旧金山联邦储备银行的网站提供了过去18个月情绪变化的详细信息，令人惊讶的是：

是什么导致了2023年夏天经济情绪急剧下滑？银行危机并没有像最初预期的那样严重，通货膨胀趋势下降，就业岗位稳固。但新闻报道中的情绪却严重下降。

布鲁金斯研究人员寻找了一个模型来解释这一现象，并提出了一个基于四个关键指标的模型：通货膨胀、失业率、国内生产总值增长和股市表现。最后一个指标很重要。股票受到密切关注，而一个上涨的市场将在记者中产生一种感知，无论是有意识的还是无意识的，即经济状况良好。所有这些都使哈里斯和索佐纳能够预测新闻情绪的变化，如果评论员对新的经济数据做出了与过去相同的反应，并将其与实际语气进行比较。换句话说，我们可以看到他们在解释数据时是否变得更加消极，而不仅仅是报道它。他们确实这样做了。研究人员得出结论：

在2018年至2020年期间，新闻语气比基本面预测的更为消极，甚至在2021年至2023年期间比预测的更为消极。按年份查看差距显示，最近的消极情绪似乎在2018年疫情前就开始了。但2021年至2023年的“消极差距”比之前三年的大约多出三分之一。

这里以图形形式展示了这一洞察：

是的，媒体呈现经济的方式似乎会给人们带来比我们预期更负面的感知。这在四年前伤害了特朗普，现在更伤害了拜登。

乔治·索罗斯的反身性概念——市场指标影响现实感知，从而创造自己的新现实——似乎变得更加相关。记者们越来越习惯使用市场作为经济指标，对于像收益调查这样在奇怪的后疫情条件下可能不像平常那样发挥作用的指标也变得更加舒适。在这个过程中，我们可能已经帮助说服人们事情比实际情况更糟，这反过来可能会对他们的消费或投票行为产生现实影响。

当然，去年我也被通常可靠的指标说服了经济衰退即将来临。我想这对语气产生了影响。而且我并不是唯一一个。这并不是一个令人愉快的认识。

如果有一丝曙光，对于消费型企业或民主党来说，那就是最近记者们赶上了去年下半年美国经济的显著实力，这导致了差距急剧缩小。如果数据继续保持积极，似乎公平地期望经济报道的语气也会改善。

生存贴士

对于波音在飞机上度过大部分时间后的建议——阿拉斯加航空公司的近灾难事件必须得到紧急处理。在候机门等候时，似乎每位乘客都已经确认我们不会乘坐737 Max飞机。机舱里传播着关于谁想坐靠窗座位的笑话。对航空公司的另一个建议是要注意乘客在候机时观看的电视节目。每个人都被阿拉斯加航空公司的报道所吸引，但不是以好的方式。就像他们不会在飞行中播放 空中飞行或 飞机上的毒蛇的电影一样，他们可能也需要处理这个问题。而在飞行中的杂志方面，这种正在退出流行的杂志最好避免重复乌兹别克斯坦航空公司上世纪90年代早期的英文杂志。其中一期刊登了一篇采访，采访中CEO表示他最大的愿望是“起飞次数等于降落次数”。下一期刊登了一篇关于1979年一次空中碰撞中所有球员都遇难的塔什干足球队帕赫塔科尔的长篇报道。

大家保重，愿你们度过愉快的一周。

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