投资者已让中国互联网巨头们"瘦身"——《华尔街日报》

香港——中国大型互联网公司的投资者经历了动荡的2021年、平淡的2022年和令人失望的2023年。

在这个曾经炙手可热的行业经历了糟糕的三年后，许多投资者都在问：接下来会怎样？

自监管整顿开始以来，中国互联网行业已损失超过1.2万亿美元市值，这场整顿导致罚款、艰难的重组尝试和商业策略的调整。曾经的股市宠儿阿里巴巴、腾讯控股和京东的股价较峰值已腰斩，投资者现在押注于规模较小、更灵活的竞争对手的崛起。

游戏发行商

去年12月之前，投资者曾热衷于押注总部位于杭州的网易等网络游戏制造商，这些公司的销售额和利润在2023年大幅增长。但就在圣诞节前，中国有关部门又对该行业出手了。

中国网络游戏监管部门拟出台新规，限制人们在电脑和智能手机游戏上花费的时间和金钱，导致网易及其规模更大的竞争对手腾讯的股票遭到大规模抛售。

这对许多认为中国对国内科技巨头的监管整顿已经结束的投资者来说也是一个无情的打击。这场监管整顿始于2020年底，当时金融科技公司蚂蚁集团的重磅首次公开募股(IPO)被叫停，后来阿里巴巴、外卖巨头美团、网约车公司滴滴全球、蚂蚁集团等公司相继被罚款。

腾讯游戏负责中国公共事务的执行董事Vigo Zhang表示，根据草案规定，腾讯无需从根本上改变其商业模式或游戏运营。

伯恩斯坦中国互联网分析师Robin Zhu在客户报告中指出，近期市场抛售对游戏公司造成的冲击似乎超过了对其收入和利润的实际影响。Zhu表示，腾讯近三分之一的视频游戏收入来自海外市场，而网易则得益于强大的新游戏储备和生成式人工智能技术的应用。

更广泛来看，监管机构的此次行动再次凸显了中概股的风险性。

“投资者渴望企业运营环境具有确定性和稳定性，而持续的政策干预难以让市场相信企业能充分释放潜力，“Janus Henderson驻伦敦的多资产投资组合经理Oliver Blackbourn表示。

电商巨头

位于北京的京东物流配送中心。该公司股价已跌超50%。图片来源：范家山/美联社中国互联网企业曾是该国增长最快的行业之一，受益于中产阶级崛起和全民数字化支付及网购的普及。但如今增长引擎已然失速，这些巨头企业现被视为内需复苏的风向标——而当前消费复苏仍显迟缓。

Pictet Asset Management新兴市场股票高级投资经理James Kenney表示，电商企业已无法再依赖整体经济增长来推动收入增长，而是日益需要争夺同一批客户。“市场总规模保持不变，但我们看到的是，京东和阿里巴巴正在失去市场份额，而拼多多正在赢得份额。”

2023年末，拼多多集团超越阿里巴巴，成为中国市值最高的电商股，后者已失去增长魔力。该公司通过拼多多购物平台在国内持续强劲增长，其海外平台Temu应用也在美国迅速崛起。其第三季度营收较去年同期增长近一倍。

从营收规模看，拼多多仍远小于阿里巴巴，但其崛起凸显了中国经济增长叙事的重大转变。

在历时数年的抗疫行动对消费者和企业信心造成持久打击后，这个全球第二大经济体增长乏力。中国消费者对支出金额日益敏感。拼多多通过提供大量廉价商品和促销活动实现了蓬勃发展。

拼多多最近第三季度23%的净利润率远超阿里巴巴的12%和京东的3.3%。研究机构86Research分析师王晓燕表示，该公司通过算法精准匹配用户与潜在购买商品，成功俘获了消费者。

拼多多一直是PDD控股的强劲表现者。照片：Cfoto/DDP/Zuma Press### 前景展望

面对国内增长选项有限，中国互联网公司将不得不在海外寻找更多收入来源，或尝试通过业务部门的分拆或剥离来提振股价。由于香港IPO市场低迷，后一种策略迄今未见成效。阿里巴巴近期放弃了分拆云计算部门的计划。京东则任由其交易申请过期。

这是否意味着投资者应远离中国互联网巨头？一些投资组合经理并不这么认为，他们表示正在该行业寻找便宜货。

缺乏海外增长前景的中国科技公司——如阿里巴巴——现在被视为价值股，T. Rowe Price的投资组合经理Ernest Yeung表示。这意味着投资者更多关注股价，常与盈利对比，而非押注公司长期前景。他认为中国科技板块仍存在价值机会。

现金充裕的科技巨头正通过分红和股票回购提升吸引力。据野村证券数据，2023年中国科技公司已累计回馈超180亿美元，包括近期首次分红的阿里巴巴。首次派发股息。

马修·托马斯为本文做出了贡献。

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刊登于2024年1月2日的印刷版，标题为《中国互联网巨头被削减规模》。