汽车制造商深陷现金困境 - 《华尔街日报》

传统汽车行业在2023年利润丰厚。图片来源：查尔斯·克鲁帕/美联社多数汽车制造商正以充盈的现金和满腹忧虑结束这一年。股票回购如同抗抑郁药，虽非根治之策，但总好过无所作为。

对传统汽车业而言，这是利润极为丰厚的一年。随着2021至2022年芯片短缺导致的供应链问题缓解，产能得以回升。此前饱受库存不足困扰的消费者和车队运营商，即便在利率高企的情况下仍购置新车。据预测机构GlobalData数据，全球汽车销量今年有望增长10%。

但若仅通过新闻或美股走势，您或许感受不到这份乐观。尽管2023年几乎所有大型车企都将创下营收纪录，但得益于当时天价车价的2022年，美国市场利润表现更佳。如今车价正经历至少十年来首次下跌，而销售激励措施却在增加。

此外，押注电动汽车的通用汽车、福特、大众和梅赛德斯-奔驰等西方企业，在技术先驱特斯拉掀起全球价格战后，2023年遭遇战略重创。本就欠佳的电动汽车投资回报率进一步恶化。

最终结果：尽管汽车制造商的资产负债表在连续三年创纪录后现金充盈，但前景如此黯淡，以至于投资者大多对其避之不及。

股票回购和并购交易是解决这一难题的两种潜在方案。通用汽车已率先开启前者趋势，宣布实施100亿美元加速回购计划，且可能进一步动作。类似2023年油气行业在现金流激增后出现的大规模收购，在燃油车领域虽可能性较低，却构成了耐人寻味的"思维实验"。

伯恩斯坦分析师丹尼尔·罗斯卡本月早些时候的研究报告中，将德国巨头大众汽车或克莱斯勒母公司Stellantis收购法国车企雷诺的构想称为此类实验。据罗斯卡估算，二者均具备实力：Stellantis年底将拥有约150亿美元超额现金，大众则略低于110亿美元。但实际无需动用资金，因雷诺本质上能自我偿付——其124亿美元的当前市值，长期基本被公司净现金储备及持有的日本车企日产股份所覆盖。

考虑到可能引发的反垄断问题，雷诺收购案对Stellantis或大众而言未必具有吸引力甚至现实性。但这确实暴露了传统汽车行业普遍存在的估值失调现象——雷诺的市值竟低于其最具流动性资产的总和。

通用汽车的大规模回购——宣布时规模相当于其市值的约四分之一——虽缺乏新意，却是对现金过剩和股价疲软的一种务实应对。斯特兰蒂斯似乎是最有可能效仿的公司，尽管它可能不会采取通用汽车那种吸引眼球的"加速股票回购"方式，这意味着若经济状况恶化，公司无法逆转决策。首席执行官卡洛斯·塔瓦雷斯作为打造今日斯特兰蒂斯的并购操盘手，既谨慎又痴迷效率。斯特兰蒂斯是今年少数股价实现实质性上涨的汽车制造商之一。

福特第三季度末拥有93亿美元净现金。但在通用宣布回购后的巴克莱会议上，首席财务官约翰·劳勒淡化了福特可能突破其将半数自由现金流返还股东常规承诺的预期。他对2023年的指引显示，福特仅能维持每股15美分的季度股息，难有更大动作。大众汽车同样以股息为核心。两家公司均由家族控股，这些股东往往更看重收益而非股价刺激。

特斯拉再次与传统行业形成鲜明对比：尽管因电动车降价导致2023年每股收益预计下滑约25%，投资者仍将其股票视为人工智能概念标的而蜂拥买入。一年前特斯拉股价承压时，首席执行官埃隆·马斯克曾讨论过动用部分现金进行回购，但该议题此后已从议程中消失。

特斯拉是一个极端案例，但它确实提醒我们，对于传统汽车制造商低估值问题，增长预期才是唯一持久的解决方案。这意味着即便面临残酷竞争和快速技术变革，也要坚持发展电动车。股票回购或许能带来短期提振——通用汽车已经证明了这点——但它们无法替代以可持续利润制造尖端产品。只有在不断增长的电动车市场取得成功，似乎才能让投资者相信，这些20世纪的工业巨头能在21世纪持续繁荣。

联系作者斯蒂芬·威尔莫特，邮箱：[email protected]