《华尔街日报》用五张图表解析2023年并购市场及未来趋势》

过去一年对并购活动而言是低迷的，交易量骤降至十年来最低水平，但交易撮合者希望，随着美联储转向可能在来年降息，2024年情况会有所好转。

咨询公司贝恩的数据显示，2023年全球并购交易额预计将比2022年下降20%，至约3万亿美元。贝恩称，尤其是风投和私募股权公司的交易量下滑，估计分别下降了39%和35%。战略交易（即一家公司收购或出售另一家公司的全部或部分业务）估计下降了14%。

今年最大的症结在于：买卖双方很难就价格达成一致。

美联储过去两年的激进加息改变了收购方愿意支付金额的计算方式。利率上升使得债务融资成本更高，尤其是对非投资级公司而言。它们降低了收购目标的预期企业价值，特别是对尚未盈利的初创公司。它们还导致整体经济前景不确定，意味着许多公司暂缓交易，直到更有把握经济能避开衰退。

然而，许多卖家对市场的看法截然不同。今年股市一路飙升，股价屡创新高，推高了潜在卖家的公开市场估值——导致许多公司抵制他们认为的低价收购要约。

“除非双方对价值达成共识，否则交易无法完成，“贝恩全球并购与剥离业务副总裁苏珊娜·库马尔表示。

尽管如此，今年仍达成了一些重大交易。年度最大收购案包括埃克森美孚以600亿美元计划收购石油生产商先锋自然资源，以及辉瑞以430亿美元与专注抗癌药物的生物技术公司Seagen达成合作。

鉴于通胀降温迹象，美联储12月将利率维持在22年高位不变，并预计2024年可能降息三次。顾问和银行家表示，降息举措及更清晰的经济前景可能帮助交易双方重新找到共识，特别是那些寻求资金配置的投资者。

以下通过系列图表展示2023年并购市场概况及2024年展望。

买家压价 卖家抬价

顾问和银行家指出，今年交易谈判常因买卖双方价格分歧过大而陷入僵局。

贝恩咨询数据显示，今年战略交易的企业价值倍数（即目标公司企业价值与息税折旧摊销前利润之比）中位数降至9.8倍，创15年新低，较2022年的12.04倍显著下滑。

贝恩报告指出，过去几年公开市场估值持续高于并购交易倍数，且今年这一差距进一步扩大。标普500公司市值与EBITDA的比率较2011年上涨了69%，而同期战略交易倍数却下降了12%。

这种动态导致交易双方频繁出现价格分歧。信诺集团与哈门那本月终止合并计划，据《华尔街日报》报道，两家医疗保险公司未能就财务条款达成一致。温德姆酒店集团今年则拒绝了竞争对手精选国际酒店的收购要约，后者随后发起了恶意收购。

投行Stifel并购业务主管杰森·斯塔克表示，当买卖双方价格差距在10%左右时通常能达成妥协，但若差距扩大到30%左右，交易便极难促成。“2023年的情况大体如此”，他补充说明这是普遍现象而非特指某笔交易。

私募股权公司正转向小比例持股收购

在高利率环境下，私募股权公司采取的新策略是收购企业不足50%的股权而非全额并购。这种方式能避免以更高利率为卖方债务再融资。

另类资产数据提供商Preqin数据显示，截至2023年12月18日，全球私募机构宣布了665笔少数股权交易（即持股比例低于50%），较2022年增长4%。

“企业最具吸引力的资产可能是其低成本融资结构，“德普律师事务所企业合伙人瑞安·拉弗蒂表示。

Stifel投行的斯塔克指出，今年私募收购方另一策略是收购目标公司大部分（非全部）股权。这意味着收购方可减少股本支出，而出售方能在账面上保留部分业务股权以待价值回升。

交易融资渠道畅通但成本高昂

与2022年相比，当前从贷方和投资者处获取融资更为便利，但成本显著提升。

Dealogic数据显示，截至12月14日，美国过桥贷款市场规模同比萎缩约三分之二至698亿美元。这类短期融资通常在企业安排债券发行等长期融资前使用。

富国银行商业银行董事总经理西亚马克·赛迪表示，2023年过桥贷款需求下降主要源于并购市场疲软，同时经济不确定性和长期融资成本高企也是重要因素。

2023年最大一笔并购过桥贷款来自时尚集团Tapestry，该笔贷款用于支持其85亿美元收购Capri Holdings（旗下拥有Michael Kors和Jimmy Choo等品牌）的计划。据Dealogic数据显示，工业巨头Carrier Global同样运用过桥贷款为其132亿美元收购Viessmann Climate Solutions的交易提供资金支持。

盈利前景改善预示并购活动回暖

随着通胀降温、企业逐步适应高投入成本及部分领域需求放缓，企业利润正持续回升，这为并购活动走强创造了有利条件。

咨询公司普华永道数据显示，标普500指数成分股第三季度每股收益同比增长2.5%，较第二季度同比下滑5.6%的情况显著改善。普华永道预测，2023年第四季度每股收益预计将增长3.6%。

普华永道美国交易业务负责人Colin Wittmer表示：“每股收益增长越强劲，对并购活动越有利。”

顾问们指出，虽然交易复苏需要时间，但如果企业对利率走势和经济前景获得更明确判断，2024年并购活动可能加速。

安永全球战略与交易副主席Andrea Guerzoni表示：“我认为市场将逐步向好。”

写信给克里斯汀·布劳顿，邮箱：[email protected]

刊登于2023年12月30日印刷版，标题为《平淡无奇的并购活动或将迎来反弹》。