美联储单枪匹马难让2024年金价闪耀——《华尔街日报》

金价近日再创新高。图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images圣诞节的第五天，我的真爱送给我：五枚金戒指，结果发现比一年前贵多了。关键的投资问题是，到明年圣诞节来临时，它们的价值是否会更高。

纽约黄金期货周五收于每盎司2062.40美元，全年涨幅为13.34%，非常接近周三创下的2081.90美元的历史收盘高点。这结束了连续两年的下跌。

许多华尔街分析师认为，尽管2023年黄金大幅上涨，但明年黄金仍将继续闪耀。黄金明年仍将继续闪耀。预计发达国家的央行将在2024年上半年开始降低借贷成本，逆转自2022年以来部分激进的紧缩政策。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔似乎特别有可能很快转向，因为美国的通胀已经迅速降温。衍生品市场预计，一年后利率至少下降1.5个百分点的概率为82.7%。

理论上，这应该会大幅提振黄金以及白银和铂金等其他贵金属的价格。利率是政府债券收益率的主要驱动因素，而政府债券收益率往往与黄金密切相关，尤其是与通胀挂钩的债券。这是有道理的：两者都为投资者提供了无风险的价值储存和对冲通胀的手段。但黄金不提供票息，因此债券收益率越高，黄金的吸引力就越低，反之亦然。

然而，过去几年提供了一个警示故事，告诫我们不要过度解读这些关联。在此期间，通胀挂钩债券收益率从-1.5%飙升至约1.6%。按照常理，黄金价格本应暴跌而非飙升。

投资者可能会认为金价与债券收益率的负相关性已经瓦解。但若观察月度波动，两者关联实则比以往任何时候都更紧密。这如何解释？因为当收益率急剧上升时，金价跌幅远小于预期；反之收益率下跌时——尤其是在硅谷银行3月倒闭、10月巴以冲突爆发等引发市场恐慌的事件期间——金价反弹幅度会显著放大。黄金与美元走势的传统反向关联也出现了类似现象。

另一个问题是，正如过去两个月债券市场的大幅反弹所显示的，2024年的利率下降预期很大程度上已被市场消化。

TS Lombard宏观策略主管斯凯拉·蒙哥马利对1970年代以来美联储降息周期的分析显示，利率开始下调后的12个月内金价平均小幅上涨，但并非每次都如此。事实上，1980年代金价往往会出现显著下跌。

当前与1980年代存在明显相似点：高通胀、供应链中断、利率即将从高位回落，以及地缘政治紧张（当时是美苏对抗）加剧。这些因素曾在1980年1月将金价推至历史峰值，随后却出现了缓慢的通缩——这一不祥征兆值得警惕。

诚然，黄金这次可能还有其他优势。对黄金有文化偏好的国家，如印度，增长势头良好。与此同时，采矿活动的放缓限制了供应。而各国央行本身也成为了试图分散储备的大买家。

不过归根结底，这种工业需求稀少的闪亮金属的估值只能靠猜测。正如鹰派货币政策不足以破坏黄金爱好者的盛宴一样，也不能保证逆转政策就能让他们今年如愿以偿。

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刊载于2023年12月30日印刷版，标题为《单靠美联储无法让黄金在2024年熠熠生辉》。