《两强争锋：减肥药企能否在2024年延续优异表现？》——《华尔街日报》

在制药行业，你或许能比同行分到更大块的医疗保健蛋糕，但终究受限于蛋糕的总尺寸。无论你的抗癌药或糖尿病药多么出色，医疗体系仍需持续为心脏病和类风湿性关节炎治疗买单。

简而言之，这正是近年来肥胖-糖尿病企业与行业其他公司分道扬镳的局面难以持续的原因。2023年，礼来公司与诺和诺德股价均上涨超50%，成为市值最高的两大药企，合计估值约1万亿美元。相比之下，制药行业其他公司表现远逊于大盘——纽交所Arca制药指数仅微涨4%，而标普500指数涨幅达24%。

市值差异意味着这两家公司将吞噬医疗支出的不成比例份额。但长期来看，单一药物类别无法挤占所有医疗领域，因为支付方有预算上限，且药物终将面临竞争。

分析师预估显示，得益于GLP-1类减肥药需求激增，2024年诺和诺德与礼来的营收增速都将超过15%。FactSet数据显示，诺和的Ozempic、Wegovy与礼来的Mounjaro、Zepbound销售额预计将从今年约220亿美元飙升至2028年的570亿美元。业内无人能企及这种增速。两家公司还在研发新一代化合物，即便现有药物专利到期仍可延续增长。

尽管肥胖症市场机遇确实存在，但这些并非解决美国不健康饮食习惯的魔法方案。关于其安全性、保险覆盖范围以及患者愿意持续用药时长等问题仍存诸多疑问。

虽然减肥药明星企业短期内未必会失去增长势头，但可以合理预测，像阿斯利康、默克和强生这样价格更亲民且持续增长的制药公司将开始缩小差距。即便是行业落后者如辉瑞和百时美施贵宝（今年分别下跌45%和28%）也应会开始反弹。

部分原因在于估值。礼来当前市盈率高达47倍，堪比科技公司，而行业平均仅为16倍。表现最差的百时美施贵宝市盈率仅7倍。

减肥药Ozempic需求激增预计将在明年继续推动其生产商诺和诺德的业绩。图片来源：Charlotte de la Fuente/华尔街日报阿斯利康是除两大减肥药巨头外增长前景最强劲的企业之一。FactSet分析师预计其明年销售额将增长10%。Berenberg分析师指出，乳腺癌和早期肺癌试验数据等多项催化剂可能推动股价上涨。瑞穗医疗健康股票策略师Jared Holz推荐默克，理由是稳定的盈利超预期和活跃的业务拓展。Holz表示：“有些公司目前的故事可能不如减肥药领域精彩，但它们以极低估值交易，且具备巨大成长空间。”

肥胖问题之所以仍是主流叙事，一个重要原因在于其逻辑清晰明了。美国正深陷肥胖流行病泥潭，而这类药物已被证实能降低肾病、心脏病发作甚至成瘾行为的发生率。相比之下，向多元化投资者推销诺华的放射性配体疗法或默克的肺动脉高压药物等小众领域则困难得多。

礼来和诺和诺德明年未必会遭遇抛售的另一个原因是增长势头。这些药物刚刚开始放量，将为季度业绩提供亮眼对比。杰富瑞医疗保健策略师Will Sevush指出，虽然估值可能脱离现实，但市场通常要到推动股价上涨的核心产品增长见顶时才会回调。“当企业持续超预期且分析师不断上调预测时，这类股票往往表现强劲。”

他以吉利德为例：2012至2014年间，因丙肝治疗药物引发的市场热情推动其股价翻了两番。直到2015年公司开始不及分析师预期且面临艾伯维药物竞争时，股价才见顶。FactSet数据显示，礼来的Mounjaro在过去六个季度中有五次超预期。而其减肥版药物Zepbound刚刚获得FDA批准，意味着礼来仍处于增长周期早期。未来几年内，诺和诺德与礼来也不会面临重大竞争威胁。

最终传递给医疗保健投资者的是一个更为微妙的信息：不要指望完全的平均回归。但在经历了一年的异常分化后，采取一种更为多元化的策略，纳入一些不那么激动人心但仍稳健的公司，显得更为合理。

联系大卫·韦纳，邮箱：[email protected]

刊登于2023年12月28日印刷版，标题为《减肥药制造商力图延续火热势头》。