中国如何管理其货币及其重要性——《华尔街日报》

中国在人民币问题上的策略，既体现了大胆的雄心，又透露出对美元走强的担忧。

2023年人民币对美元贬值3%，而在11月美元兑全球多数货币走软之前，人民币表现更为疲软。9月时，人民币兑美元汇率跌至16年低点。目前1美元约可兑换7.11元人民币。

对于这个常被称为世界工厂的经济体而言，本币贬值应是利好消息。世界银行数据显示，2022年中国商品和服务出口额约达3.7万亿美元，居全球首位。人民币贬值使中国产品在国际市场上更具价格优势，理论上应能刺激需求。但这只是问题的一面。

人民币兼具政治与经济双重意义。2019年，美国将中国列为汇率操纵国，加剧了两大经济体间的贸易战。多年来中国一直致力于推动人民币国际化，试图对美元霸权构成长期挑战。

国内外许多观察人士将人民币汇率视为对中国经济信心的晴雨表。当前中国经济正面临房地产市场低迷、制造业增长放缓及居民消费意愿不足等挑战。今年以来，外资持续撤离中国股市，而国内中小投资者也显得惴惴不安。

加拿大皇家银行资本市场亚洲外汇策略主管Alvin Tan表示：“央行的担忧是货币疲软会加剧外国投资者和国内投资者的负面情绪。”

这一切意味着人民币几乎肯定会在明年继续成为焦点。以下是中国管理汇率的方式指南。

人民币实际上是两种货币

北京实行一种新颖的货币体系，结合了在岸人民币和更自由交易的离岸人民币。

中国人民银行允许在岸人民币的价值在限制范围内由市场力量决定。每天，作为央行下属机构的中国外汇交易中心会发布人民币对多种货币的参考汇率，尽管美元汇率最受关注。然后允许其在日内交易中在该水平上下2%的范围内波动。离岸人民币的交易则没有限制。

两种汇率之间的差距表明了市场对中国经济的看法——及其资产价值——与官方观点的分歧程度。10月份，由于美国政府债券收益率的飙升和对中国经济放缓的日益担忧，离岸和在岸人民币之间的差距急剧扩大。

新加坡银行货币策略师Sim Moh Siong表示：“虽然货币已经稳定，但差距本身表明市场仍然不太乐观，对货币以及延伸至经济不太确定。”

央行拥有多种政策工具

今年以来，中国央行已采取多项措施支撑人民币汇率，包括允许银行减少外汇存款准备金，并提高银行购汇难度。

中国人民银行最受关注的政策工具之一是其设定的在岸人民币每日中间价。从6月下旬到11月，中间价持续设定在比市场预期更强的人民币汇率水平。法国巴黎银行大中华区外汇与利率策略主管王菊表示，这发出了一个明确信号，表明央行今年不愿让人民币兑美元汇率跌至新低。

今年人民币最弱的时候是在9月，当时1美元可兑换约7.36离岸人民币。

央行使用其所谓的"逆周期调节因子"，即在每日中间价形成机制中加入或减去一个数值，以对冲市场大幅波动。央行今年是否启用了该因子尚未公开表态，但在中间价长期强于预期后，许多策略师认为确实如此。

中国当局在离岸市场采取的措施相对非正式。分析师称，政府和国有企业在香港发行人民币债券吸收流动性，有时国有银行会介入市场减少离岸人民币供应以支撑汇率。

但央行还有更重要的事要处理

央行提升本币价值最直接的方式是加息，因为高利率会推高本国资产需求，从而带动货币需求。但中国人民银行为支撑疲软的经济，今年已多次降息。

这放大了美国历史性加息的影响。目前美国国债收益率远高于中国，成为今年人民币对美元走弱的主因。但压力正在缓解——受美联储降息预期推动，11月外资再度增持人民币债券。

越来越多经济学家认为美联储加息周期已结束，美元近期对多种货币走弱。野村外汇策略全球主管Craig Chan表示，这增强了中国央行的信心，使其更允许市场力量影响汇率，包括每日中间价设定更紧密跟踪市场预期。

但Chan指出，央行的放任态度可能导致人民币进一步走软。

人民币的国际化雄心

国际清算银行数据显示，美元作为全球储备货币参与着约90%的外汇交易，赋予美国"过度特权"。中国正通过推动人民币国际化来削弱这一优势。

外资银行已接受离岸人民币存款，其客户可用这些资金在中国大陆以外购买人民币计价的股票和债券。中国领导人习近平一直在争取中东各国政府支持，推动它们接受以人民币支付石油款项。俄罗斯已在其部分石油运输中接受人民币结算。

环球银行金融电信协会（Swift）数据显示，截至11月底，人民币以价值计成为全球第四大支付货币，自2022年1月以来首次超越日元。人民币在全球支付中的占比约为4.6%，这是多年上升趋势的结果，也是自Swift 2010年开始编制该数据以来的最高份额。

但美元地位受到威胁尚需时日。11月全球约47%的支付仍使用美元。

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本文发表于2024年1月2日印刷版，标题为《中国如何管理其货币至关重要》。