中国看似便宜——但过去曾让投资者蒙受损失 - 《华尔街日报》

中国资产持续低迷，正引发对投资该国是否有利可图的质疑。图片来源：Cfoto/Zuma Press今年对中国资产投资者而言最明智的策略：转投其他标的。

2023年持有现金的收益超过了投资中国股票、购买中国企业发行的债券或押注人民币汇率表现。在许多情况下，即便现金亏损5%或10%，损失也比投资中国资产更小。

中国沪深300指数今年下跌约14%，或将连续第三年收跌。包含许多中国公司股票的香港恒生指数或将连续四年下跌。

中国资产长期低迷，正引发对投资这个全球第二大经济体是否有利可图的严重质疑。风险相对明确，最明显的是与美国的大国竞争以及台海爆发冲突的可能性。但收益呢？

一些华尔街分析师认为收益即将到来，他们预测低廉的股价、改善的盈利以及政府在可再生能源等领域的支持将有助于推动中国股市在明年上涨。但即便是多头也不认为2024年的股市上涨能弥补过去几年的巨额亏损。

2023年初，投资者曾更加乐观。基金经理们押注中国严厉的防疫政策结束将带来经济快速复苏。他们期待终于解封的消费者会以消费热潮来庆祝自由。短暂狂欢后，中国却陷入了通缩与经济疲软。

“最大的问题是年初时中国资产看似稳赚不赔，但所有投资标的都令人失望。”Legal & General投资管理公司高级策略师本·贝内特表示。

“不仅是中国主题选错了，所有中国资产都在下跌。没被卷入其中只是旁观的人算幸运了。”

在全球其他市场牛市的映衬下，中国今年的疲软表现更显黯淡。美国股市高歌猛进，以纳斯达克综合指数为首的科技股年内涨幅达43%。印度、日本、韩国和台湾地区股市均大幅上涨。而追踪在美上市中概股的纳斯达克金龙中国指数下跌了8%。

投资级中国债券今年表现与美债相当，但对能从美国货币市场基金获取5%收益的投资者而言，这两个市场都缺乏吸引力。

中国的垃圾债券表现更为糟糕，自年初以来已下跌约五分之一。过去两年间，数十家中国房地产企业美元债券违约，而寄望于2023年与这些公司达成协议的债券持有人大多失望而归。

经济强国并不必然拥有蓬勃发展的股市和债市。日本股市在1990年代初崩盘——当时该国仍被视为对美国霸主地位的最大威胁——此后陷入长达数十年的低迷。其企业和政府债券市场多年来回报微薄。

事实上，有分析师警告称中国可能成为下一个日本，指出其人口老龄化及面临资产负债表衰退的风险——负债累累的企业和家庭将重心放在偿债而非投资上。国际货币基金组织数据显示，中国非金融企业债务占GDP比重约28%，为全球最高水平。部分经济学家认为这种与日本的类比言过其实，但这反映出今年国际社会对中国的看法发生了显著恶化。

这一切对2024年意味着什么？

更乐观的投资者认为，中国股市经历多年下跌后已出现抄底机会。FactSet数据显示，恒生指数成分股平均市盈率仅约8倍，接近至少二十年来的最低水平。

中国科技公司通常被视为价值投资者的首选目标。电商巨头阿里巴巴在美上市的股票市盈率仅约8倍，社交媒体与游戏公司腾讯的市盈率约为13倍。而推动今年美股上涨的“美股七巨头”平均市盈率已超过30倍。

看空中国的势力也可能后继乏力。美国银行最新调查显示，做空中概股是全球基金经理第二拥挤的交易策略（最拥挤的是买入美股七巨头）。

但关键仍在于政策走向。

许多华尔街经济学家认为，中国需要大规模财政刺激方案才能真正提振经济。按全球标准衡量，中国经济增长依然亮眼，但低于多数人预期且可能持续放缓。高盛预计2024年中国经济增速将降至4.8%（今年预测值为5.3%），到2030年可能稳定在3%左右。

目前中国政府更倾向于采取渐进式改革，通过系列措施缓解房企和地方政府的压力，而非推出"财政火箭炮"式刺激。

在近期召开的中央经济工作会议上，决策层承诺要扩大消费、提高收入水平，但未明确说明将如何帮助陷入困境的房企完成数千万套烂尾楼——这个问题严重拖累了市场信心。

中国经济并非唯一让投资者夜不能寐的因素。北京的政策转向可能引发巨大的市场震荡。政府试图降低房地产行业债务时，持续至今的房地产低迷便开始了。大约三年前启动的对互联网公司监管整顿，曾引发股市大规模抛售。

上周投资者再次领教了政策威力：一项拟议限制网络游戏消费的新规，导致腾讯及其较小竞争对手网易的市值合计蒸发逾600亿美元。

与此同时，美国政界正施压指数基金和私募股权机构将中国排除在投资组合之外，敦促华尔街切断联系，并试图通过制裁直接打击中国最具潜力的企业。

华尔街分析师对后市看法分歧。11月12日，高盛和摩根士丹利发布的展望报告均包含对2024年中国股市表现的预测。高盛预计沪深300指数2024年将上涨16%，摩根士丹利分析师则预期涨幅不及该数值一半。

即便两家机构中更乐观的预测成真，也无法弥补今年亏损，遑论过去三年的损失。即便是抄底买家也需要极强的心理承受力。

写信给马修·托马斯，邮箱：[email protected]

刊登于2023年12月26日印刷版，标题为《中国看似便宜但风险暗藏》。