《华尔街日报》：2023年食品库存如何变质

2023年包装食品的底层需求表现疲软。图片来源：Justin Sullivan/Getty Images生产包装食品的公司成为今年美国股市表现最差的企业之一，原因多种多样。相比之下，明年的情况可能会有所好转。

在标普500指数年内迄今上涨24%的背景下，金宝汤、J.M. Smucker和通用磨坊的股价均下跌了21%至24%。这样的例子还有很多：生产Hunt’s番茄产品和Marie Callender’s冷冻食品的康尼格拉品牌下跌了26%。卡夫亨氏相对是个例外，仅下跌了11%。

一个显而易见的解释是利率上升，这降低了这些股票作为股息投资标的的吸引力。事实上，自10月份美国国债收益率见顶并开始回落以来，食品类股在一定程度上有所反弹。但其他派息股票的表现并没有这么糟糕。例如，标普500消费品子指数（包括食品饮料公司以及宝洁等家用产品制造商）今年迄今仅下跌了3%。

2023年，包装食品的底层需求出人意料地疲软。部分原因似乎是企业对前几年为弥补从食品原料到劳动力等各项成本上涨而实施的多轮涨价的延迟反应。

2022年，价格弹性（即消费者通过减少购买量来应对价格上涨的程度）显得相当低，这助推了当年食品公司股价的上涨。但到2023年年中，随着企业开始报告消费者缩减开支，弹性突然大幅上升。

伯恩斯坦分析师亚历克西娅·霍华德表示：“肉类、农产品、奶酪和乳制品等单一成分商品的价格出现了相当大幅度的下跌。因此，今年从头开始烹饪从根本上更具吸引力，而高度加工食品的需求则有所下降。”

在金宝汤公司讨论最新季度业绩的电话会议上，首席执行官马克·克劳斯表示，公司发现顾客"正从单人份选项转向更耐吃的餐食"，这损害了其金宝浓汤系列等产品。

在最近报告的季度中，上述五家公司得益于价格上涨，有机销售额同比增长平均为1.1%。但基础销售量下降了3.4%，除斯味可外均出现下滑。现在分析师们担心，企业正承受着通过促销活动部分逆转涨价压力的压力。

传统观点认为，即使投入成本开始回落，食品公司也应能维持涨价策略，从而推动利润率增长。这在过去的食品通胀时期确实如此，比如2008年金融危机前能源和大宗商品价格飙升期间。但这次情况似乎有所不同。

“我认为关键差异在于本轮涨价的幅度，“霍华德在比较今昔差异时指出。相较于过去杂货价格个位数百分比的涨幅，她表示经过多数生产商多轮调价后，目前整体价格已上涨约20%，“这比我以往见过的任何涨幅都高出一倍多”。

但另一个因素可能解释了销售压力：补充营养援助计划（即原食品券计划）的调整。人口普查局数据显示，这项福利在疫情期间作为紧急措施得到提升，但今年3月突然在大多数州终止，影响3200万人。

“我认为弹性变化如此迅速的主因，就是紧急SNAP福利的突然终止，“TD Cowen分析师罗伯特·莫斯科表示。

部分州较早退出了该计划。人口普查局数据显示，当今年32个州的额外福利到期后，这些州月净收入2000美元（不含SNAP福利）的四口之家，每月福利金减少了600美元，降至仅339美元。

难怪一些家庭，尤其是那些处于收入阶梯底层的家庭，在杂货店购物时变得谨慎起来。TD Cowen的莫斯考认为，如果所有这些削减的福利都来自食品预算，那么全国杂货店销售额可能会因此下降约3%，当然，一些消费者可能已经在其他方面削减了开支。

好消息是，企业将在2024年第二季度消化这一影响，因此与去年同期相比，销售额可能会开始好转。如果美国能够避免经济衰退（现在看来很有可能），并且劳动力市场保持健康，情况尤其会如此。

莫斯考表示，尽管食品公司正在通过促销活动来提振销售，但总体价格仍然居高不下：“虽然促销活动很多——我到处都能看到促销标签——但价格点仍然比疫情前高出很多。”

此外，许多食品巨头现在的股价看起来相当诱人。根据FactSet的数据，J.M. Smucker的远期市盈率为12.5倍，而其10年平均值为16.5倍。Conagra的估值仅为10.5倍，而其10年平均值为14.2倍。

那些认为美国经济将实现软着陆的投资者，或许可以在当地的杂货店货架上找到从中获利的方法。

作者：亚伦·巴克，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年12月27日的印刷版，标题为《2023年食品股为何表现不佳》。