如何驾驭生物科技股的过山车行情 - 《华尔街日报》

投资生物科技领域充满挑战，因其存在明显的两极分化现象。图片来源：洛伊克·韦南斯/法新社/盖蒂图片社随着股市开始消化明年降息预期，生物科技板块已成为投资者追逐高风险远期回报的新宠。

但投资该行业需要格外谨慎，因为生物科技企业呈现"赢家通吃"格局。虽然每个行业都存在优胜劣汰，但药物研发非成即败的特性使得该领域差距更为悬殊。许多企业耗费数年测试某种医疗方案或技术平台，最终结果要么大获成功，要么血本无归——这可能导致投资回报三倍增长或全部打水漂的天壤之别。

这种二元对立特性使得筛选失败者（或主动做空）成为基金经理的关键能力。虽然指数基金在其他领域表现良好，但在结果离散度如此高的行业，主动管理策略显然更具优势。资产管理公司骏利亨德森的分析显示，过去十年间行业年均回报率差异最大的正是医疗保健板块，其中生物科技尤为突出。

具体而言，生物科技前五名与后五名的回报差距是软件行业的四倍多：头部企业获得287%回报的同时，尾部企业亏损78%；而软件行业头部企业140%的收益与尾部46%的亏损形成对比。

新冠疫苗研发竞赛生动展现了该行业赢家通吃的特性。2020年和2021年初，Moderna与Novavax两家疫苗开发商股价飙升，市值增加数百亿美元。但若投资者在2020年初买入这两只股票，三年后的回报却天差地别。尽管Moderna股价已从2021年峰值大幅回落，得益于其mRNA疫苗的商业成功，其市值仍比2020年初增长逾四倍。而疫苗进展远不及预期的Novavax，几乎回吐了疫情期间的全部惊人涨幅。

Janus Henderson投资组合经理Andy Acker和Daniel Lyons用"90/90法则"解释挑选赢家的困难：据估算，进入人体临床试验的药物90%无法获批；而对那10%获批药物，90%情况下市场共识销售预测都是错误的。他们以今年被安进以近280亿美元收购的Horizon Therapeutics为例——

2019年底，该公司预测其甲状腺眼疾药物Tepezza在2020年将实现约3500万美元年销售额，华尔街共识预测与此相近。而最终该药物当年销售额突破8亿美元。

在一个输家众多、仅有少数顶尖表现的行业里，阿克认为，拥有一支能更精准评估药物开发临床与商业风险的团队是值得的。“在生物科技领域，你无需做到完美，但若能比共识更常做出正确判断，长期来看就能持续创造价值，“他表示。“在这个行业，正确率60%就能拥有不错的职业生涯；若达到70%，你就是摇滚巨星。”

这些理由自然对他和其他基金经理推广自身策略有利。尽管主动管理型基金近期颇受追捧，多年研究显示其长期表现往往逊于宽基指数。但专注医药与生物科技投资的骏利亨德森全球生命科学基金过去十年跑赢MSCI世界医疗保健指数，年化回报率达11.14%，对比后者的8.65%。

不愿支付主动管理费的投资者确有不同交易所交易基金可选。对于小型生物科技股，许多投资者通常选择代码为XBI的等权重标普生物科技ETF。杰富瑞分析师指出，截至12月该ETF包含125只股票，其中约半数处于或接近早期商业化阶段，其余处于临床阶段。虽然SPDR标普生物科技ETF过去一月上涨19%，但仍较2021年峰值下跌近半。对更成熟企业，投资者可选择安硕生物科技ETF（IBB），其成分股包括安进等大型药企。杰富瑞指出，由于包含规模更大的公司，IBB更受盈利表现影响，而XBI则更多受临床试验成败这类二元催化剂驱动。

投资生物科技并非只有单一途径。但如果你确实涉足这片风险水域，重要的是要记住，每一个赢家背后都有众多输家。

联系大卫·韦纳，邮箱：[email protected]

本文刊登于2023年12月27日印刷版，标题为《生物科技投资仅适合冒险者》。