《华尔街日报》：在债券多头面前挥舞红旗

美联储主席杰罗姆·鲍威尔。长期利率走低可能让美联储更难实现通胀目标。图片来源：刘杰/Zuma Press有种种理由认为长期美国国债收益率应该高于当前水平。例如，美联储明年的降息幅度可能远不及投资者预期。此外，10月以来收益率跌幅之大表明做多美国国债已成为非常拥挤的交易。

但如果通胀持续降温，到明年此时收益率可能会更低。

美国商务部上周五报告称，其消费者价格指数——美联储偏爱的通胀指标——11月经季节性因素调整后环比下降0.1%，同比上升2.9%。部分原因是汽油价格下降，但剔除食品和能源价格的核心价格同比上升3.2%——未经四舍五入为3.16%——为2021年3月以来的最低读数。过去六个月，核心价格按年率计算仅上升1.9%。美联储的通胀目标是2%。

这对债券投资者来说是个好消息。美国国债价格上涨，推动10年期美国国债收益率上周五早盘跌至3.88%，接近7月以来的最低水平，与10月短暂触及的5%相去甚远。

美联储可能并不乐见长期利率的走势。其目标是让通胀率稳定在2%的水平，而较低的长期利率可能重新激发经济活动，使其更难实现通胀目标。话虽如此，美联储对隔夜利率设定的5.25%至5.5%的目标区间已经很高。因此，信用卡利率等其它短期利率以及商业银行收取的最优惠利率也很高。既然通胀正在降温，为什么不稍微放松刹车呢？美联储政策制定者自己也预计明年会将目标区间下调0.75个百分点。

但利率期货市场暗示的降息幅度至少为1.5个百分点。这里需要谨慎一些，因为期货市场反映的是明年出现经济衰退的尾部风险，但即便如此，投资者似乎预期美联储会放松政策。

这可能反映出对通胀走向更为乐观的评估。美联储政策制定者上周预测，明年第四季度核心消费者价格将比当前季度上涨2.4%——换句话说，核心通胀率将比过去六个月的速度略有回升。他们预计核心通胀率要到2026年底才会降至2%，届时他们认为目标区间将比现在低2.5个百分点。随着商品价格走软，住房成本指标注定会降温，不难想象政策制定者可能会加快时间表。

另一方面，如果政策制定者的利率预测最终完全正确，那么长期美国国债收益率按理说仍应走低。预测显示，明年年底的目标利率约为4.6%，2025年底为3.6%，2026年为2.9%，长期平均为2.5%。这意味着未来10年的年利率约为3%。由于期限溢价（即国债收益率中反映投资者对短期利率基线预期之外所有因素的部分）看起来非常低，10年期美国国债收益率相对于美联储的预测而言，如果有什么不同的话，那就是看起来偏高。

显然，这一切并不意味着国债收益率注定会走低。通胀可能再度升温，对财政赤字的担忧可能重新占据上风，投资者也可能突然集体转向相反立场。

但任何认为收益率绝无可能进一步下降的人，都需要重新审视当前形势。

请致信贾斯汀·拉哈特：[email protected]

本文发表于2023年12月23日印刷版，标题为《向债券多头挥舞红旗》