华纳-派拉蒙：流媒体整合谈何容易——《华尔街日报》

华纳兄弟探索公司近期释放信号，可能将重新寻求更多交易。图片来源：etienne laurent/Shutterstock当前好莱坞传言纷飞，但有一点可以确定：流媒体整合远非易事。

华纳兄弟探索与派拉蒙环球的合并是最新动向。《华尔街日报》等媒体周三晚间报道，华纳首席执行官大卫·扎斯拉夫本周早些时候会见了派拉蒙CEO鲍勃·巴基什，商讨潜在交易。目前尚未展开正式谈判，而就在几周前有报道称，派拉蒙控股股东莎莉·雷石东正与由Skydance Media领投的投资者集团洽谈潜在交易。

Puck News报道相关谈判后，派拉蒙股价当周飙升11%，显然使该公司成为收购目标。因此，交易老手扎斯拉夫出手试探也就不足为奇。

在当下这个除Netflix外所有流媒体都在亏损、或由能承受亏损的科技巨头（亚马逊与苹果）持有的时代，合并Max与Paramount+流媒体服务的所有者也有其合理性。华纳与派拉蒙合计拥有约1.58亿订阅用户，超过迪士尼核心流媒体服务，仅次于Netflix目前2.47亿的用户规模。

但这样的合并将使两家负债累累的公司走到一起——截至第三季度末，合并债务高达610亿美元。与此同时，两大媒体巨头规模与影响力的结合可能引发监管机构强烈反对。根据电影行业追踪网站The Numbers的数据，华纳兄弟与派拉蒙若合并，将占据今年北美票房的24%和去年票房的30%。

两家公司还各自拥有庞大的电视帝国，包括主要制片厂、广泛的体育赛事版权、从HBO到Showtime再到MTV的热门有线频道，以及CNN和CBS新闻业务。MoffettNathanson分析师罗伯特·菲什曼估计，合并后公司将占据线性电视网络约35-40%的收视时长。他在周四早间的报告中指出：“这将形成自前有线电视网络时代以来任何单一实体都未曾掌控的市场份额，很可能成为监管阻力的最大来源。”

无论2024年底执政的是谁，这种阻力都可能出现。“我们认为拜登政府将进行严格反垄断审查，包括对付费电视供应商及编剧/工会增强内容控制力的问题，“TD Cowen政策分析师保罗·加兰特周四在客户报告中写道。其同事、媒体分析师道格·克罗伊茨则单独指出，特朗普政府曾试图阻止涉及前时代华纳帝国的交易。“我们还注意到，华纳旗下的CNN过去一直是特朗普的抨击目标，我们猜测他可能仍怀恨在心，“克罗伊茨写道。

因此，华尔街对华纳与派拉蒙合并的前景并不看好。在Axios报道双方谈判消息后，华纳股价周三下跌逾5%，周四早盘进一步下挫4%。派拉蒙股价周四早盘也下跌约1%。

市场的消极反应不太可能平息交易传闻。派拉蒙显然正在寻求变革；伯恩斯坦分析师Laurent Yoon在本月初的报告中指出，由于有线电视业务萎缩、债务缠身以及"规模不足且缺乏新内容拉动用户参与度"的流媒体业务，该公司当前处境"难以为继”。

华纳兄弟探索在上月第三季度财报中释放信号，鉴于自由现金流改善可能重启并购。古根海姆分析师Michael Morris认为，缺乏美国国家橄榄球联盟转播权是华纳体育版图的重大缺陷。他在上月报告中指出，派拉蒙与福克斯集团是最可能填补该空缺的收购目标。“没有哪项内容能像NFL这样驱动美国用户参与度”，他写道。福克斯与《华尔街日报》母公司同属一个控股集团。

不过多数分析师认为，华纳在4月8日前不太可能进行任何交易。届时公司将摆脱因华纳媒体与探索频道合并两年内进行重大收购可能产生的税务处罚。从现在到那时，有线电视市场只会持续恶化，而由于今年大半时间好莱坞罢工导致制作停滞，流媒体和影院业务可能面临新内容供给减少的压力。这些趋势可能会加剧困境中传媒巨头的并购动力。

投资者应准备好迎接一些戏剧性事件。

联系丹·加拉格尔，邮箱：[email protected]

刊登于2023年12月22日印刷版，标题为《华纳-派拉蒙交易将困难重重》。