大型媒体交易未达预期，华纳CEO欲再出手 - 《华尔街日报》

大卫·扎斯拉夫是华纳兄弟探索公司的首席执行官，该公司是在去年一次大型合并后成立的。图片来源：瓦莱丽·梅肯/法新社/盖蒂图片社流媒体业务正在亏损。票房收入不尽如人意。有线电视网络正在衰落。

娱乐行业亟需一个剧情转折——而华纳兄弟探索公司 老板大卫·扎斯拉夫正准备以又一次重磅媒体合并的形式提供这一转折。

扎斯拉夫本周与派拉蒙全球 首席执行官鲍勃·巴基什会面，并讨论了这两家媒体巨头之间交易的可能性。合并将使两家历史悠久的好莱坞制片厂和包括HBO、CNN、TNT、CBS、MTV和喜剧中心在内的电视网络归于同一屋檐下。

据知情人士透露，负债约450亿美元的华纳如果确实寻求交易，可能会提出全股票报价，派拉蒙的监督者莎莉·雷石东将获得非控股股份。扎斯拉夫可能不会提出报价，而其他追求者也在竞购派拉蒙。

华纳与派拉蒙联手的逻辑在于：重叠的有线电视网络和制片业务将转化为数十亿美元的节省。该人士表示，华纳的Max流媒体服务将因内容而增强，而竞争对手服务Paramount+可能会作为独立产品关闭——在一个太多公司追逐相同客户的残酷流媒体市场中，这是一个积极因素。

马克斯还将获得CBS持有的优质体育赛事版权，包括NFL、大学橄榄球和大学篮球比赛套餐。

派拉蒙环球CEO鲍勃·巴基什近期与华纳兄弟探索公司负责人会面，商讨潜在交易。图片来源：THILO SCHMUELGEN/REUTERS若这个剧情似曾相识，是因为过去十年已反复上演。面对娱乐业巨头的每个重大难题，巨型并购几乎成为标准答案。但迄今为止，这些大交易的效果并不理想。

“这些举措只能延长缓冲期，却无法改变最终结局。“贝恩公司全球媒体与娱乐业务负责人安德烈·詹姆斯表示。

迪士尼斥资710亿美元收购福克斯娱乐资产本欲提振其流媒体布局，结果却在讨论出售福克斯曾颇具潜力的印度业务股份，Disney+服务也艰难挣扎于盈利之路。

派拉蒙由已故萨姆纳·雷石东媒体帝国的两大分支——CBS与维亚康姆合并而成。两家公司单独均无力抗衡行业巨头。乐观预期是，若一切顺利，合并后的公司或能增强流媒体实力，吸引科技界买家青睐——或许是苹果，或许是亚马逊。但这一愿景未能实现，自合并成立派拉蒙环球以来，其股价已腰斩过半。

华纳员工对此故事再熟悉不过，自2018年以来已历经两次超级并购——先是与电信巨头AT&T联姻，去年又与扎斯拉夫的探索频道达成430亿美元交易，组建华纳兄弟探索公司。

过去18个月里，扎斯拉夫忙于向华尔街证明上一笔交易的价值，尽管支撑该交易的某些前提（如用户将持续大批订阅流媒体服务的预期）如今已显动摇。他一直在努力削减因此产生的巨额债务，同时裁员并搁置影视项目，因其对成本削减和裁员的专注而成为创意界众矢之的。

华纳高管表示，扎斯拉夫的举措是为适应更严峻的媒体环境所必需，若非如此大刀阔斧地削减成本，公司将无力扩张或进行新交易。

业内广为人知的"扎斯"在尚未完全消化前次交易时，就已将目光投向下一笔大买卖，这一动向颇具深意。华纳的消息人士透露，与许多同行一样，扎斯拉夫认为娱乐公司要实现增长并维持利润，可能需要进行更深层次的结构性改革。

知情人士称，华纳仍在权衡是否需要与派拉蒙或康卡斯特旗下NBC环球等媒体巨头合作以增强其流媒体业务。

传统电视业务萎缩的速度比许多媒体高管几年前预想的还要快，随着用户剪线（取消有线电视订阅）和广告商撤离传统媒体，每家拥有有线频道的传媒公司都在与有线系统运营商重新谈判时面临部分频道被下架的风险。

CBS持有的体育赛事转播权包括美国职业橄榄球大联盟（NFL）比赛。图片来源：Ashley Landis/Associated Press迪士尼今年早些时候与Charter的争斗就是一个预兆：最终协议导致迪士尼八个频道被下架。随着派拉蒙与康卡斯特（Comcast）的频道谈判将于本月末展开、与Charter的谈判将于明年春季启动，该公司也面临着同样的风险。

知情人士透露，若华纳与派拉蒙合并，可能会加倍押注日渐衰败的有线电视业务，但扎斯拉夫很可能会考虑将部分有线电视网络出售给私募股权买家。

流媒体本应是解决电视行业这一看似不可逆转颓势的答案。但多数大型企业都在亏损。华纳旗下包括Max和Discovery+在内的流媒体业务略有盈利。派拉蒙预计今年流媒体业务亏损将超10亿美元，之后亏损会逐步收窄。

华尔街对流媒体的态度已发生转变。去年，当Netflix遭遇十多年来首次用户流失时，媒体公司股价集体暴跌，投资者对流媒体商业模式的可持续性提出质疑。

咨询公司AlixPartners美洲区媒体娱乐业务联席主管Grace Lee表示，若无法跻身前三，流媒体平台很难取得成功并成为消费者必需品。“Netflix是第一名，迪士尼是第二名，还需要一个明确的第三名。“她指出，华纳与派拉蒙合并将为打造清晰的行业第三名铺平道路。

订阅分析公司Antenna数据显示，11月高端流媒体服务的用户流失率从去年同期的5.1%升至6.3%，这表明当前消费者可能因选择过多而在各平台间切换以追看心仪节目。

电影行业结构也处于不稳定状态——尽管尚不清楚合并是否会改变这一格局。虽然《芭比》与《奥本海默》提振了夏季票房并让观众重返影院，但今年迄今的票房收入仍未超越疫情前的2019年。部分影院已开始通过播放替代内容和经典老片来填补空档期。

Comscore数据显示，截至12月10日，北美年度票房收入达85亿美元，虽高于去年的69亿美元，但仍低于2019年104亿美元的纪录。

今年夏天，《芭比》帮助影院重聚人气，但截至目前，全年电影票销量仍低于疫情前水平。图片来源：华纳兄弟/Everett Collection若华纳确实向派拉蒙提出全股票收购方案，可能难以与天空之舞传媒（Skydance Media）的报价竞争，后者很可能包含现金部分。天空之舞是由甲骨文公司亿万富豪联合创始人拉里·埃里森之子大卫·埃里森经营的制片公司。

分析师表示，华纳与派拉蒙的合并交易可能面临严格监管审查，因为这将整合好莱坞两大制片厂。据接近派拉蒙的人士透露，控股公司National Amusements实际控制人雷石东不太可能为与华纳达成交易而接受漫长的监管审查。

华纳高管预计该交易不会遭遇严苛审查，理由是华纳与探索频道的合并案在不到一年内就获批准，且当前媒体公司正艰难追赶奈飞和亚马逊等流媒体巨头。

许多媒体观察人士和分析师对华纳-派拉蒙交易的合理性持怀疑态度。若目标是流媒体合作，在全面合并前还有其它模式可探索——如折扣捆绑服务或成立合资企业。

“我们最终认为这笔交易难以实现，”TD Cowen分析师道格·克罗伊茨写道，他同时提到了监管环境和两家公司的资产负债表。他表示，合并Max与Paramount+的合资企业“可能是更富成效的讨论方向”。

莎拉·克鲁斯对本文有所贡献。

请致信乔·弗林特，邮箱：[email protected]，杰西卡·通克尔，邮箱：[email protected]，以及阿莫尔·夏尔马，邮箱：[email protected]

刊登于2023年12月22日印刷版，标题为《华纳首席执行官通过派拉蒙谈判为大型媒体带来新尝试》。