圣诞老人会给投资者带来“垃圾”礼物吗？——《华尔街日报》

标普500指数在过去七年的所谓圣诞老人行情期间均实现上涨。图片来源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS甚至在潜在的"圣诞老人行情"到来之前，股市已是一片欢腾，一些投资者开始担心他们获得的礼物质量。他们或许可以放宽心。

早在1972年，著名的《股票交易员年鉴》就指出，跨年期间（即一年最后五个交易日和次年最初两个交易日）对股票特别有利。标普500指数在过去七年的圣诞老人行情期间均实现上涨。2023年的圣诞老人行情于上周五启动。

不过这一次，股市在圣诞节前就已经表现不俗。分析师们指出，低质量公司、“网红"股、加密货币相关企业和特殊目的收购公司(SPAC)的惊人涨幅，都是"垃圾股冲刺"的信号。

自10月30日本轮涨势启动以来，Reddit宠儿游戏驿站(GameStop)的股价已上涨29%。疫情期间大受欢迎的在线二手车销售商Carvana股价上涨104%。根据S3 Partners在9月底的数据，美国被做空最多的20只股票上涨21%，跑赢标普500指数。总体而言，资产负债表脆弱的公司股票表现优于平均水平。

不过退一步看，近期股市的上涨未必显得那么"垃圾”。

首先，投资者对冷门股票的兴趣是相对较新的现象。这轮涨势分为两个阶段。第一阶段由"科技七巨头"——苹果、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta平台领涨，持续到11月29日。在此期间，小市值和折价的"价值型"公司表现远逊于大盘。

即使在11月29日之后的几周里，“优质股"也只是略微落后。在广泛的Stoxx美国全市场指数中，那些阿尔特曼Z值（衡量资产负债表稳健性的指标）较低的公司表现优于平均水平。但这一趋势集中在少数陷入困境的企业。对大多数股票市场而言，表现与资产负债表问题之间的关联性很弱。

确实，部分Z值为负的企业受益于2021年式的对不良企业的投机押注，包括散户投资者青睐的尼古拉、超越肉类、Wheels Up和维珍银河等"网红股”。VandaTrack数据显示散户加大了购买力度。不过这些股票的涨幅看似巨大，是因为它们此前跌幅过深。从长期来看，它们的反弹微不足道。

总体而言，情况更像是市场涨势正在扩大，而非投资者变得过度狂热——此前这轮涨势因过度集中在市场顶端而受到批评。随着对加息引发经济衰退的担忧消退（尤其在美国），投资者重新审视中小盘股。其中部分股票自疫情以来估值一直处于极低水平。

规模小并不总是意味着质量差。自11月29日以来，标普小型股600指数中最高质量的成分股已上涨约11%，而该指数整体上涨13%，标普500指数仅上涨4.3%。

最近的反弹引发了疑问，尽管其风险并不像最初看起来那么高。其中一个问题是圣诞老人行情还能带来多少额外涨幅。研究人员对这一交易现象给出的解释是，部分投资者倾向于在12月初出于税务目的抛售亏损股票，促使其他投资者在月末以折价买入。但这些落后股近期表现如此强劲，可能已没有年底抄底机会。

另一个问题是圣诞节后哪些股票将引领市场。目前没有明显具备高价值的标的：优质股如"美股七巨头"并未真正变得便宜，而过去一个月追赶科技板块的其他行业，其盈利收益率仍低于投资级债券的票息。

考虑到未来的不确定性，投资者不应过分看轻已经获得的收益。

联系作者乔恩·辛德鲁：[email protected]

本文发表于2023年12月22日印刷版，标题为《圣诞老人会给投资者送来垃圾股吗？》。