鲍威尔转向引发困惑：美联储何时及以多快速度降息——《华尔街日报》

Nick Timiraos

2023-12-20

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在权衡未来利率政策时，必须同时关注市场预期与经济状况。图片来源：塞缪尔·科鲁姆/彭博新闻美联储主席杰罗姆·鲍威尔在近期一次聚会上被问及闲暇时如何消遣。他停顿片刻，咧嘴一笑。

“对我来说，一场真正的狂欢——这就是最大的乐趣——就是一份非常漂亮的通胀报告，“本月早些时候他在亚特兰大斯佩尔曼学院对笑声回应道。

鲍威尔终于得偿所愿：通胀显著回落。但这带来了老难题——让希望保持政策灵活性的美联储官员更难说服投资者"降息并非迫在眉睫”。

上周政策会议后，美联储官员发布预测显示明年至少降息三次。此后市场预期更激进降息的局面令他们措手不及。这导致：在美联储试图实现经济软着陆之际，市场对降息时点与节奏的预期陷入混乱。

“如果你确信通胀正朝着目标水平发展，我不反对下调利率，“里士满联储主席汤姆·巴尔金周二接受采访时表示，“但我仍在寻找通胀将稳定在2%而非更高水平的确定性证据。”

上周，官员们并未排除加息的可能性。但鲍威尔主动提及部分官员对降息前景的个人预期（尽管这不是会议核心议题），这一表态直接点燃了市场热情。

他同时表示，今年通胀回落意味着决策者可以着力避免将高利率维持过久。美联储最近一次加息是在7月，将基准联邦基金利率上调至5.25%-5.5%区间，创22年新高。

过去一年间，鲍威尔始终为与通胀的持久战做准备。自2022年7月起，他在每次会后记者会开场白中都会强调：要降低通胀，可能需以经济增长和就业疲软为代价。

上周他却删除了这些表述，凸显出通胀持续回落而失业率未升的局面令美联储始料未及。“通胀持续下行，“鲍威尔表示，“我们原以为后续进程会愈发艰难，但截至目前尚未出现这种情况。”

鉴于近期通胀表现及鲍威尔立场的明显转变，宏观经济咨询公司MacroPolicy Perspectives创始人朱莉娅·科罗纳多指出：“美联储本不该对市场的激进预期感到意外。”

12月13日鲍威尔记者会后，市场开始预期美联储可能自3月起启动降息，幅度为25个基点且后续还有五次降息，这比美联储官员预测的降息次数多出一倍。会议前，市场仅预期最早5月启动、不超过四次的降息。

随后多位美联储地区主席公开表态给3月降息的预期泼冷水。芝加哥联储主席古尔斯比称市场对鲍威尔的反应令人困惑：“我们不会对未来政策进行推测性讨论，“他周一接受CNBC采访时强调。

过去一年半里，美联储与市场展开了一场拉锯战——市场常常比美联储更早预期通胀会更快下降、降息幅度会更大。

但当前形势有所不同，因为过去六个月中有五个月的通胀率处于或接近美联储目标水平。“差异在于数据，“Evercore副董事长克里希纳·古哈表示，“通胀降温比美联储谨慎预期的来得更早、更快。”

上周美联储官员预测，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心通胀率年底将达3.2%，较三个月前的预期下降0.5个百分点。

根据美联储上周议息会议期间获得的数据（美国商务部定于周五发布的央行首选通胀指标显示），11月通胀极为温和。鲍威尔称，私营机构预测显示，按六个月年化率计算的核心通胀可能触及或跌破2%，12个月通胀率可能降至3.1%。

鲍威尔上周表示，在美联储会议最后一天上午新数据公布后，部分官员下调了通胀预期（但未调整利率预测）。

虽然市场与美联储对政策前景存在分歧很正常，但官员近期言论表明，一些人对市场高度押注3月降息感到不安。

“问题是美联储官员认为市场’完全错误’，还是认为这种结果可能成立但’不想被三个月后、两次会议之外的决策所束缚’，“古哈指出。近日美联储官员略显敷衍的回应暗示了后者可能性。

其他官员呼应鲍威尔的转向，指出通胀下降使他们更渴望限制经济下滑的风险，而这种下滑可能并非抑制物价压力所必需。

几位官员建议，即使经济没有恶化，明年降息也是合适的，以防止通胀调整后或“实际”利率随着通胀下降而上升。

即使我们通过三次降息“调整政策”，利率仍可能“相当具有限制性”，旧金山联储主席玛丽·戴利周一在接受采访时表示。

美联储官员和拜登政府的政策制定者感到欣慰的是，经济在通胀下降的情况下保持了强劲增长。

财政部长珍妮特·耶伦本月早些时候告诉记者，去年那些表示降低通胀需要非常高失业率的经济学家正在“自食其言”。

“一年前，许多经济学家说经济衰退是不可避免的，”耶伦在上周的采访中说。“但实际上，我从未觉得这种预测有坚实的智力基础。”

如果说市场让美联储官员感到头疼，部分原因是他们自己发布的“点阵图”，其中每个点代表一位官员对利率的预测。鲍威尔领导的美联储依靠这种指导将其利率政策传达给金融市场。当不确定性更大时，这可能更加棘手。

上周，两位官员预计明年不会降息，另一位则预测将降息六次（相当于每次降息25个基点）。巴尔金表示：“这个预测范围相当宽泛，很难从中得出明确信号。”

点阵图有时会让政策制定者感到沮丧。部分原因在于其采用自下而上的编制方式而非自上而下。官员们在会议前一周提交预测，直到会议前一晚才能看到其他18位同僚的预测。

市场非常重视中位数预测，尽管这个中位数并非正式讨论的产物。“有些人会谈论自己的点阵预测，有些人则不会，但不存在…集体讨论或策略制定过程，“巴尔金表示。

上周，官员们对2024年降息三次（每次25个基点）的中位数预测，是分析师认为最有可能出现的两种结果中更为温和的一个。部分人士此前预计央行决策者只会预测明年降息两次，部分原因是为了防止市场期待更大幅度的降息。

在美联储会议前，“我的判断倾向是他们希望非常确定通胀能回到2%，而不是3%或3.5%，“洛杉矶资产管理公司Payden & Rygel首席经济学家杰弗里·克利夫兰表示。他原本预计官员们不会预测如此多（或任何）降息，“因为我们以为他们愿意继续等待”。

最终结果是，鲍威尔开始让美联储与"长期维持高利率"策略保持距离——这一策略是今年早些时候官员们提出的，当时通胀显得更为顽固，他们不确定是否需要继续加息。克利夫兰认为，即便官员们正在放弃这一策略，“债券市场的反应也过于超前了”。

致信尼克·蒂米劳斯，邮箱：[email protected]

刊载于2023年12月20日印刷版，标题为《投资者的乐观情绪令美联储官员感到不安》。