《华尔街日报》：2024年金融科技热潮或将消退

Coinbase股价今年已上涨逾三倍。图片来源：Gabby Jones/Bloomberg News尽管利率上升，金融科技公司在2023年仍实现反弹。但随着利率下行及竞争加剧，部分企业可能面临风险。

高利率确实从多方面冲击了"金融科技"股。不仅成长股通常在利率上升期间以较低倍数交易，金融科技公司尤其受益于近零利率的贷款融资环境和交易客户的风险偏好提升。

然而部分新兴金融公司另辟蹊径，将高利率转化为优势，推动其股价在经历2022年低迷后于今年大幅回升。多家企业通过自有资金和客户资金获得更高收益。例如，Coinbase Global第三季度约三分之一的净收入来自利息收入及稳定币储备收益；Robinhood Markets当季超半数净收入源于净利息收入。

信贷投资者追逐高收益投资也惠及金融科技贷款机构。非银行企业虽需承担更高市场融资成本，但也能收取更高贷款利息。以"先买后付"服务商Affirm 为例，其通过向借款方和商户收取足够费用，有效缓解了包含融资在内的交易成本上升影响，使收入（扣除交易成本）占商品总额比例始终维持在长期目标区间内。

Coinbase的股价今年已翻了两番多，Robinhood涨幅超过40%。Affirm的股价同样上涨超过四倍。贷款平台Upstart股价增长逾三倍，数字银行及借贷机构SoFi Technologies的股价则近乎翻倍。

那么在利率下降的环境中，金融科技股能否进一步上涨？最直接的路径可能是通过估值倍数扩张，这也可能推动其他许多成长股上涨，包括今年表现落后于标普500指数的支付服务商，如Adyen、Block和PayPal。

在多家大型金融科技公司中，目前只有Coinbase的远期市销率高于2021年底水平。Adyen、Affirm、Block、PayPal、Robinhood、SoFi和Upstart的远期市销率仍低于当时水平。

不过，Autonomous Research分析师Ken Suchoski提醒，投资者可能会比过去"更谨慎地选择押注目标"。这是因为金融科技公司进入2024年时面临的市场环境与几年前大不相同。当时它们主要还在与老旧的传统金融服务提供商竞争。

如今，它们要么彼此竞争更加激烈，要么经常与资金雄厚的科技巨头较量。例如Adyen今年就注意到市场向低成本支付服务商转移的趋势。苹果、Alphabet旗下谷歌和Shopify等公司正在支付和借贷等金融科技领域全面布局。交易费用的一个潜在威胁是，如果更多比特币交易所交易基金最终获批，可能会降低投资成本。

此外，许多公司目前面临利率下降带来的重大利息收入风险。虽然更高的交易或借贷等核心收入可能足以抵消这一影响，且消费者即便在上升的利率环境下仍保持强劲的消费和信贷使用势头，但若经济降温，这种趋势能持续多久尚不明朗。

即便实现"软着陆"是预期结果，2024年的投资者也不太可能完全忽视信用风险。若消费者储蓄缓冲缩减，情况可能尤为严峻。“在高违约率环境下，商业模式的可行性仍将受到质疑，“瑞穗分析师Dan Dolev针对贷款逾期问题如是说。

从利率飙升中存活下来的金融科技公司，将在多方面蜕变为更强大的企业。但如今要论证其超高速增长的合理性，可能比以往更具挑战性。

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本文发表于2023年12月19日印刷版，标题为《金融科技股2024年涨势或难以为继》。