中国百万富翁的忧虑对华尔街构成问题 - 《华尔街日报》

香港首次公开募股(IPO)市场的急剧放缓打击了华尔街银行服务富裕客户的一种方式。图片来源：Vernon Yuen/Zuma Press中国经济的放缓已成为服务富裕人群的银行面临的一大难题。

多年来，包括花旗集团(Citigroup)、摩根大通(JPMorgan)和瑞银(UBS)在内的银行竞相从中国庞大的富裕人群中赢得业务。它们雇佣了数千名客户经理，这些经理具备语言技能和文化知识，能够获得中国富裕阶层的信任，并帮助他们购买香港股票、美国房地产和欧洲收藏的昂贵画作。

还有一个好处：中国的富裕投资者以敢于冒险而闻名，包括利用保证金贷款购买股票，以及向中国企业出售的垃圾债券投入数百万美元。这为他们的银行提供了额外的潜在利润来源，因为私人银行在客户交易股票、债券或其他资产时会收取费用。

但中国大陆和香港股市连续三年的下跌，房地产行业的一波债券违约潮，以及中国经济的低迷，对这些银行的商业模式造成了巨大打击。

中国富裕投资者正日益规避风险资产，转而将资金投入存款账户或其他安全投资。

花旗财富管理亚洲投资策略主管彭肯表示，部分中国投资者曾认为15%-20%的预期回报率很平庸，甚至觉得5%的收益提案不值得花时间考虑。“这种观念已发生巨变”。

彭肯指出，过去有些中国高净值投资者误以为同时持有A股和垃圾债就是分散投资组合。如今他们越来越愿意接受真正均衡的中等风险配置方案。

过去两年美国利率的急剧上涨给私人银行带来新挑战——中国富裕阶层现在仅需承担极低风险就能获得诱人收益。一位在美国私行开户的中国高管透露，他已将资金转为定期存款，年化收益最高可达7%。

这位高管补充说，由于客户经理频繁通过微信催促追加资金，他最终选择在社交软件上拉黑了对方。

部分私行已降低开户门槛以吸引客户。知情人士透露，摩根大通香港子公司将目标客户标准从2500万美元流动资产（股票/债券/现金）下调至1000万美元。

中国股市在过去几年持续下跌。图片来源：Cfoto/Zuma Press### 增长引擎失速

中国经济今年步履蹒跚，承受着房地产市场多年放缓、制造业活动萎缩和出口下降的压力。消费者价格已连续两个月下跌，这是经济疲软的最新迹象。

受房地产低迷和持续两年的中国互联网企业监管整顿影响，部分中国富人的净资产在过去几年大幅缩水，这些因素打击了股市估值。私人银行曾从这些科技和房地产公司高管身上获得大量业务。

中国经济长达数十年的增长为服务富人的银行创造了巨大机遇。研究公司Altrata的数据显示，去年中国有超过4.7万名超高净值人士（定义为净资产超过3000万美元的人），数量仅次于美国。

去年中国超高净值人群数量减少了约7%。这并不罕见：新冠疫情的持续影响冲击了全球经济，导致股市普遍低迷。但其他地区的市场今年已出现反弹，而中国基准的沪深300指数今年以来下跌了14%，包含许多中国公司股票的香港恒生指数下跌了15%。

在中国恒大、碧桂园和融创中国等大型房地产开发商债券违约后，中国垃圾债券市场实际上已经崩溃。

“客户投资组合中的杠杆使用率急剧下降，”独立财富顾问公司Leo Wealth驻香港总裁Jessica Cutrera表示，她指的是投资者从银行借钱进行交易的做法。她表示，这是由于借款成本上升，且银行要求投资者在股价下跌时提供更多抵押品。

她表示，过去，亚洲私人银行客户的借款金额比其资产多50%至60%是正常的。这给银行带来了好处，因为它们可以从贷款和交易费用中赚钱。

长期以来，中国的许多富裕投资者都有银行家所说的“本土偏好”——偏爱中国大陆和香港的证券，或者他们更熟悉的企业。这加剧了中国资产价格近期下跌对其投资组合的影响。

“许多中国客户和成功企业家过去往往集中投资于某些资产、某些行业，有时还使用高杠杆，”法国巴黎银行财富管理亚洲区主管Arnaud Tellier表示。

该行三年前就建议客户分散投资，远离中国房地产行业，并开始减少针对此类投资的贷款金额。Tellier表示，因此一些客户将相关证券转移到了其他银行。

中国房地产市场已陷入长达数年的低迷。中国恒大集团等开发商已发生数十亿美元债券违约。图片来源：Agence France-Presse/Getty Images### 现金为王

根据招商银行和贝恩公司发布的《2023中国私人财富报告》，目前中国高净值人群将28%的境内资产配置于现金类产品。调查显示，2020至2022年间，其现金与存款持有比例增速创五年新高。

部分投资者转向黄金。瑞银全球财富管理亚太区主席卢彩云在上月会议中透露，应客户对冲地缘风险需求，该行已在多地设立金库。知情人士表示，此类业务对银行利润贡献有限。

过去华尔街机构常通过投行业务获客。在协助中企赴港或赴美上市后，转而为其高管提供个人财富管理服务。这条路径的便利性在于：通过香港上市，这些高管可合法将部分资产转移至境外。

但随着今年IPO规模锐减，此类新业务基本停滞。Dealogic数据显示，今年中企在港上市募资仅50亿美元，较去年同期下降56%。

私人银行家认为中国仍存在巨大机遇。汇丰中国环球私人银行主管Jackie Mau表示，未来一二十年内将有数万亿美元财富从第一代传承至第二代，这需要大量规划。

他指出，虽然许多欧美家族已实现多代财富传承，但中国超过三分之二的高净值人群是白手起家的企业家。

但形势正变得更加严峻。由于反洗钱监管日益加强，部分国际银行近期收紧了客户资金来源核查要求。私人银行家表示，这延缓了他们拓展中国客户的速度。

联系记者：Elaine Yu（邮箱：[email protected]）；Rebecca Feng（邮箱：[email protected]）

本文发表于2023年12月19日印刷版，标题为《中国富人开始节制消费》