当心华尔街最拥挤的交易：明年的经济软着陆——《华尔街日报》

去年年底时，投资者认为经济衰退已成定局。前年，他们认为大型科技股不会受到加息影响。再往前一年，他们深信为广受大众欢迎的股票支付高价会让他们致富。

今年12月，他们再次坚信经济将实现软着陆且利率会下降。或许这次他们是对的。

但也可能并非如此。对投资者来说，随大流总是不太舒服，但认同如此强烈的共识尤其困难，因为如果事实证明是错的，市场惩罚将非常痛苦——就像过去三年每年那样。

甚至在美联储周三发布鸽派预测之前，关于明年美联储能在不面临衰退的情况下大幅降息的共识就已经很强。随着美联储新的预测"点阵图"出炉，这一共识变得更加强烈，期货交易员认为下个月降息的概率为16%，3月前降息的概率为82%。

不过，市场对美联储的反应并不完全基于美联储的预测。政策制定者中值"点阵"预测显示，明年底利率将从此前的5.1%降至4.6%。但根据芝商所集团的FedWatch，联邦基金期货市场100%确信利率会低得多。

然而，投资者将美联储的预测——以及主席杰罗姆·鲍威尔在随后新闻发布会上的回答——视为证据，证明他们此前认为美联储会早早且频繁降息的看法是正确的，因为经济正平稳滑向最罕见的结果，即软着陆。

若非软着陆的结果，对市场来说绝对是个问题。但同样重要的是，有太多因素依赖于这一结果。软着陆不仅已被市场消化——而且消化得过头了。

“与投资者交谈时，他们普遍强烈认为我们能安然度过这个利率周期，不会出现重大意外，”高盛首席全球股票策略师彼得·奥本海默表示，“相信这一点可能仍有些天真和过早。”高盛自去年以来一直主张软着陆的观点，但市场的快速上涨已经赶上了该行三周前对明年年底标普500指数的预测。

令我惊讶的是，投资者似乎很少担心经济增长放缓会恶化，或者通胀比预期更顽固。利率冲击实体经济的迹象被视为异常现象，而投资者却愿意大举押注最近的低通胀——过去两个月的年化通胀率低于2%——将持续下去，尽管前两个月的通胀率是这一水平的两倍多。

投资者非但没有担忧，反而重新涌入今年早些时候抛售的利率敏感股票。投机性科技和生物科技股飙升，银行和房地产板块也表现良好。方舟创新ETF自10月底以来上涨了46%，银行板块上涨了26%，房地产板块上涨了20%。

股市行情已从人工智能热潮中少数科技巨头的胜利，扩展至更广泛的领域——自那时起，等权重标普500指数的表现超越了传统的市值加权指数，两者涨幅均超过12%。此前因小企业面临大量债务再融资压力而表现低迷的罗素2000小型股指数，自10月底以来已上涨19%。

期权市场的投资者情绪也从恐惧转向贪婪。衡量隐含波动率的VIX指数本周跌至2020年疫情封锁前的最低水平。用于对冲组合风险的认沽期权与看涨期权的比率，已回落至当时被视为异常低的水平。

过去三年每次都出现类似强烈的市场共识，但最终全被证伪。我无法预知明年是否会实现罕见的软着陆，以及同样罕见的正确共识。但即便成真，当所有人都预期某件事会发生时，押注该事件带来的市场收益很可能微不足道。

许多投资者坚信明年将迎来降息图片来源：Angela Weiss/法新社/盖蒂图片社联系作者詹姆斯·麦金托什：[email protected]

本文发表于2023年12月16日印刷版，标题为《警惕华尔街最拥挤的交易》