银行苦于应对高利率，但未来或怀念这段时光——《华尔街日报》

2023年，高利率对贷款机构造成双向冲击，既推高了存款成本，又压低了债券投资组合价值。对于一些地区性银行而言，这种挤压如此剧烈，甚至引发了致命的银行挤兑事件。

即便在近期反弹后，KBW纳斯达克银行指数今年仍下跌超4%，跑输标普500指数逾25个百分点。随着美联储明年有望启动降息，投资者可能正准备重新杀回银行股。

但我们需要客观审视美国银行业现状。根据联邦存款保险公司数据，2023年前三季度，所有参保银行净利润同比上升近12%。衡量银行盈利能力的关键指标——平均净资产收益率年化水平超过13%，这是近二十年来首次达到该水平。

推动这一利润增长的正是高利率本身。银行资产负债表上的现金获得更高收益，信用卡等浮动利率贷款重新定价。诚然，存款成本上升幅度可能超出预期，但仍未赶上银行资产收益率涨幅。

根据美国联邦存款保险公司(FDIC)和美联储的数据，从2021年第四季度到今年第三季度，银行累计融资"贝塔值"（即生息资产季度平均融资成本相对于联邦基金有效利率平均升幅的比例）约为42%。与此同时，生息资产收益率上升幅度约为联邦基金利率升幅的56%。FDIC数据显示，在此期间，银行的净息差（即收益与融资成本之差）从2.55%升至3.30%。

但即便在本周之前，随着美联储已暂停加息，分析师们预计，根据Visible Alpha汇编的预估，美国银行、花旗集团、摩根大通和富国银行2024年的净利息收入将下降3%。如果明年晚些时候利率开始下降，这些银行获得更高利息收益的窗口期将进一步缩短。

如果明年晚些时候利率开始下降，美国银行等银行获得更高利息收益的窗口期将进一步缩短。图片来源：Sergio Flores/Bloomberg News当然，利率下降对银行证券投资组合中未实现的账面损失也有利好，因为收益率下降会提高超低利率时期买入的固定利率证券的价值。缩小这种账面损失有助于提高银行的资本水平。这可能会刺激明年更大规模的股票回购，并减轻在美联储提高资本金要求之前收缩资产负债表的压力。

未实现亏损收窄的前景，确实对拥有庞大证券投资组合的美国银行及本周其他银行股的一大助力。过去两个交易日，KBW银行指数已上涨9%。

不过，资本状况改善的同时也伴随着潜在的盈利冲击。随着旧债券陆续到期，再投资现金将获得更高收益率，从而带来长期的高收益流。但若利率走低，这一优势将萎缩。降息还意味着与最优惠利率等基准挂钩的贷款（尤其是信用卡）收益率下降。

此外，银行存款成本可能不会迅速下调。即使明年利率最终低于此前预期，许多储户可能仍在寻求更高收益。Curinos董事总经理彼得·塞雷内指出，目前约45%的商业计息支票账户和四分之一的商业储蓄账户利率仍低于3%。即便美联储降息三次（每次0.25个百分点），联邦基金利率目标区间下限仍将维持在4.5%。

花旗银行分析师基思·霍罗威茨表示：“在美联储降息初期，存款成本可能在一两个季度内保持粘性，这给净息差抵消浮动利率资产重新定价带来挑战。”

但最终存款成本将见顶回落。即便收益不如预期显著，银行旧资产重新定价的长期过程意味着，相对较高利率带来的部分提振效应将持续至未来。更稳定的净利息收入与改善的资本状况或将在2025年显现成效。

然而，银行股的前景还取决于美联储最终实施预期降息后经济的走向，尤其是这对潜在贷款损失意味着什么。“要想表现优异，该行业可能需要精准把握宏观经济的微妙平衡，“Autonomous Research的分析师在本周的一份报告中写道。

利率下降为银行带来了一些缓解，但也可能带来一些不适。

联系作者Telis Demos，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年12月16日印刷版，标题为《银行可能会怀念更高的利率》。