美联储2023年表现如何？——《华尔街日报》评分

过去的两年——2022年与2023年——必将作为货币政策与宏观经济学史上最具深远意义的时期被长久铭记。

小罗杰·W·弗格森鲜有经济学家能提前预见这样的发展轨迹。这两年见证了美联储实施了史无前例的激进货币紧缩政策。从实际零利率起步，通过2023年12月会议，美联储将其直接控制的关键短期利率——联邦基金目标利率——提升至5.25%-5.50%区间。在2022至2023年间，美联储连续11次会议上调该目标利率，直至2023年夏季暂停加息。对于通常以0.25%幅度渐进调整的美联储而言，本轮紧缩周期中竟出现了四次高达0.75%的巨幅加息，以及两次0.5%的加息。

即便对经济只有粗浅了解，也足以明白这些举措的非比寻常。

如此空前行动的导火索，是新冠疫情后通胀的飙升——2022年6月消费者价格指数同比涨幅达到9.1%的峰值。

截至目前，美联储的抗通胀战役已取得成效，但实现通胀驯化——使其回归2%的政策目标——仍任重道远。最新数据显示，CPI年率已从9.1%的高位回落至2023年11月的3.1%。对美联储而言更关键的是，剔除波动较大的食品和能源价格后的核心通胀率最新报2.9%，较5.47%的峰值显著下降。

尽管这份剧本可能难以预测，但在某些方面，美联储未来未写就的剧本更加棘手。市场参与者坚信美联储的紧缩行动已经结束，降息可能在2024年初开始。在12月13日联邦公开市场委员会决定后的最近一次新闻发布会上，主席鲍威尔并未强烈反驳这一预期。美联储官员是否希望在即将发表的评论中，对可能在2024年初开始降息的预期作出回应，仍有待观察。

美国消费者在应对美联储加息方面值得称赞。图片来源：Gabby Jones for The Wall Street Journal### 目前的评分

如果我们要给美联储2023年的表现打分，我能给出的最高分是“未完成”：现在庆祝胜利还为时过早，但也没有理由称之为失败。美联储通过直面通胀挑战，重新获得了一些许多人认为它已经失去的信誉。然而，尽管通胀在下降，但仍顽固地高于美联储2%的目标。

因此，政策制定者和观察人士对美联储下一步的行动展开了激烈辩论。对“软着陆”的期望有所增加，但实现软着陆这一难以捉摸的目标仍未得到保证。金融市场、企业，最重要的是美国消费者，似乎已经能够相当好地承受美联储转向激进加息，但房地产、银行和制造业领域明显存在裂痕。一些人认为，今年的一系列劳工骚乱，即使不是由通胀压力的积累和美联储激进的加息引起的，也是被这两者加剧的——这两者对中等收入的美国人造成了最直接的伤害。

斯特兰蒂斯集团旗下克莱斯勒密歇根州斯特林海茨装配厂外的罢工纠察线。图片来源：Emily Elconin/Bloomberg News因此，如果美联储的成绩单尚未完成，那么进入2024年之际，无论对美联储还是整体经济而言，核心主题都是"不确定性"。

当然，经济走向在某种程度上始终充满变数。但常态的不确定性与当前的不确定性不可同日而语。

首要的是，商业思维的核心——资金成本（即利率）很可能已从"长期低位"模式转向"长期高位"模式，这要归因于通胀压力的回归。此外，过去30年的特点是战争遥远且不太可能影响全球经济；而现在我们正处于冲突（无论是热战还是冷战）对主要资源价格和供应产生显著影响的时期。最后，过去几十年以效率为核心优化的供应链，如今正转向以安全性和韧性为优化目标。

简言之，大多数商业领袖熟悉的运营环境正在被新的现实所取代。其结果就是：异常的不确定性。

最佳目标

另一个不确定性围绕美联储目标本身。有人担心实现2%的通胀目标可能严重损害美国经济，但半途而废又会损害美联储的信誉。美联储可以选择坚持既定路线，也可以接受高于传统目标的通胀率。

美联储已采取更加透明的政策，部分原因是为了减少所有这些不确定性。这包括发布联邦公开市场委员会（FOMC）成员对未来政策动向的预期，以及在采取行动前尝试向市场发出政策动向信号的过程。

美联储已成为不确定性的来源，而非确定性。图片来源：joshua roberts/Reuters然而，今年显示了这种透明度的局限性。美联储自身的预期被证明并不准确——委员会加息幅度超过了其成员的预期——并且美联储放弃了提供指引的做法。因此，美联储本身已从确定性的来源转变为增加不确定性的来源。

最后，美联储是否会在2024年降息的问题与明年经济是否会陷入衰退的问题密不可分。美联储自身的预测和市场预期支持这样一种观点，即美联储可能会降息，而经济仍将避免衰退，也就是说，仍将实现难以捉摸的“软着陆”。然而，衰退至少仍有可能——由消费者部门疲软推动，该部门将受到利率上升和家庭储蓄缓冲减少的双重打击，以及来自利率敏感的银行或房地产行业的内部金融冲击，或来自全球任何热点地区的外部地缘政治冲击的潜在影响。

我认为，我们步入2024年时的不确定性程度正给家庭和企业带来压力。在我为商业委员会和世界大型企业联合会进行的最新CEO调查中，企业领袖们对经济及其所在行业的前景仍持悲观态度。

与此同时，由于对通胀高企、未来就业机会、利率上升、未来收入及个人财务状况的担忧，消费者信心也有所下滑。

考虑到经济的韧性，CEO和消费者的这些调查结果令人意外。但这正是我们所处不确定时代的又一体现。当利率调整时机和经济前景等根本性问题成为个人和企业决策的首要考量时，规划就变得异常困难。对家庭和企业而言，判断失误的代价都在上升。

回望2023年，最重要的教训是——通胀是对所有美国人有害的隐形税，必须立即遏制，这是近年来许多人已淡忘的真理。

物价焦点：俄亥俄州皮克林顿市克罗格超市的购物场景。图片来源：Andrew Spear/华尔街日报通胀的成因多种多样，且因时期而异。但通胀出现的后果始终如一：美联储必须开出高利率这副猛药来驱除经济体系中的通胀。这被普遍认为是一种钝器——其作用方式间接且难以预测，必然会造成不确定性。

我们现在正经历着这种不确定性。不确定性在做出大大小小的决策时，无论是家庭还是企业，都给我们带来了压力。一年后，我们应该能更清楚地了解我们所处的位置，以及我们个人的决策是否明智。而且，我们将更清楚地知道给美联储打什么最终分数。

小罗杰·W·弗格森是美联储副主席，也是TIAA的前总裁兼首席执行官。可以通过[email protected]联系到他。

出现在2023年12月18日的印刷版中，标题为“美联储2023年得了多少分？”。