股票回购正变得激进 - 《华尔街日报》

在股票回购市场降温的背景下，汽车制造商通用汽车和航空航天与国防巨头RTX各自承诺的100亿美元回购计划，因其不可撤销性和巨额规模而格外引人注目。这两家公司最好确信自己未来不需要动用这笔现金。

RTX和通用汽车最近几周均与银行签订了大规模加速股票回购协议——这种激进的回购形式要求企业一次性支付全部资金。数据提供商VerityData显示，得益于这些交易，ASR有望创下疫情爆发以来第二高的季度纪录。健康保险公司信诺周日宣布，在与Humana的合并计划流产後，其100亿美元回购计划中的下一季度部分也将采用ASR形式。

当企业积累的现金超过常规股息支付额或可盈利投资需求，且股价被低估时，回购股票是合理之举。尽管政界人士担忧这会挤占投资资金，但对股东而言估值条件才是关键。Verity高级分析师阿里·拉吉指出，大企业通常更关注资本返还而非资本回报。例如它们在2020年疫情股市暴跌后削减回购，却在股价走高时加大回购力度。

尽管如此，最新的加速股票回购计划（ASR）似乎成为例外。当RTX和通用汽车（GM）分别在10月下旬和11月下旬启动其ASR计划时，两家公司的股价都接近多年低点，此前均经历了一系列负面消息。

通用汽车的股票市盈率仅为4倍，受到长期罢工及电动车与无人出租车项目延期的拖累。而由雷神公司与联合技术公司于2020年合并成立的RTX集团，则因普惠发动机召回事件偏离发展轨道。从7月问题曝光到宣布ASR期间，其市值缩水约360亿美元。相比之下，公司预估的利润损失仅为35亿美元。

对通用汽车和RTX而言，更关键的问题或许在于其财务韧性——尤其是考虑到ASR前期集中支付的结构特性。

企业通常更倾向于承诺在较长时间内从公开市场逐步回购股票，这为应对突发情况提供了灵活性。而ASR则需要与投行签订协议：投行先以固定价格向公司一次性出售大量股票，随后在长达一年时间内分批交付剩余股份。

今年早些时候，普惠发动机召回事件对母公司RTX股价造成重创。照片：Nathan Laine/彭博新闻这种方式特别适合制造新闻轰动和引发股价反应，因为投资者可以确信将有大量股票立即退出流通。通用汽车在宣布当日股价上涨10%，而RTX则上涨7%。缺点是，如果情况发生变化，RTX和通用汽车最终需要现金时，它们无法反悔。

只要经济不崩溃，通用汽车应该没问题。其资产负债表强劲：扣除100亿美元的加速股票回购计划后，第三季度末其资产负债表上仍有26亿美元的净现金。但当汽车制造商遇到问题时，现金会迅速消失，如果明年的技术投资比2023年更有前景，通用汽车加速技术投资的余地将更小。

虽然国防承包商对宏观经济条件的敏感度低于汽车制造商，但RTX的财务风险高于通用汽车，因为它是通过借款来资助其加速股票回购计划的。穆迪和标普在回购计划宣布后，均将RTX的债务评级展望从稳定下调至负面。

关于加速股票回购计划的一个更技术性的问题是，公司通过让华尔街发挥更大作用是否获得了回购的最佳价值。总部位于英国的董事会和公司回购顾问Michael Seigne表示，在初始批次回购后，复杂的交易结构使得银行有动力最大化自身回报，而非尽可能多地购买股票。这种效应可能会抵消通用汽车和RTX看似良好的市场时机选择带来的好处。

虽然灵活性通常是股票回购相对于股息的优势，但正是加速股票回购（ASR）的不可变性吸引了通用汽车（GM）和雷神技术（RTX）。如果2024年出现意外状况，他们的高管们只能怪自己了。

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刊登于2023年12月13日印刷版，标题为《股票回购变得激进》。