现货比特币ETF轻而易举接下来的发展可能危机四伏——《华尔街日报》

投资者希望监管机构能通过持有现货以太币的ETF申请，以太币是第二大受欢迎的加密货币。图片：Dado Ruvic/Reuters让基金经理更容易投资比特币对监管机构来说已经是个争议话题。但比起其加密资产伙伴以太币可能打开的潘多拉魔盒，这根本不算什么。

过去一个月比特币价格暴涨约14%至42,000美元左右。投资者认为美国监管机构将很快批准持有现货比特币的交易所交易基金(ETF)，为市场带来数十亿美元资金。

同期以太币上涨10%。尽管上周官员们推迟了是否允许现货以太币ETF的决定（潜在提供商包括贝莱德和景顺），但交易员越来越认为，适用于比特币的规则必将同样适用于这第二大加密货币。一个迹象是：灰度比特币信托和以太币信托目前相对其持有的加密货币分别折价11%和14%，暗示两者转为ETF的可能性非常相近。

问题在于，比特币和以太币并非同根同源。

比特币通过称为"矿工"的计算机服务器解决复杂问题来验证交易。这消耗巨量能源，用水量超过整个纽约市。为解决这一难题，以太坊网络去年转向"权益证明"系统。任何持有以太币的人都可以担保交易准确性并获得奖励。唯一要求是锁定或"质押"持有的代币，就像银行定期存款一样。

这是一个关键区别。比特币现货ETF可以单纯持有比特币，将挖矿工作留给矿工，就像黄金现货ETF持有金条而不关心新金属的开采一样。而以太坊ETF则需要决定如何处理来自验证权的收益。加密货币开发者将这种收益比作美联储为美元支付的“基准利率”。

现实更为复杂。自行验证交易十分麻烦，因此许多人更倾向于通过交易所进行质押。自11月初以来，Coinbase的股价飙升，部分原因是市场认为未来的ETF管理人可能会以这种方式运作其投资组合。此外，随着更多以太币被质押，以太坊网络提供的质押奖励会下降。大量资金涌入会进一步压低收益，并且由于验证存在一些固定成本，这将迫使许多小型参与者退出市场。

对于一个将权力分配给持有更多货币者的网络来说，这里存在一个巨大的潜在风险：少数交易所可能获得对整个以太坊市场的过大控制权。即使它们没有恶意行为，以太坊也会惩罚在检查交易时出错的验证者。这种情况目前已发生406次，上个月还影响了服务于机构投资者的公司Bitcoin Suisse。

任何大型参与者的失误都可能意味着巨额赔付。如果这些以太币是为ETF持有的，并因此贬值，“信心将跌至谷底，监管机构将介入，”质押公司Attestant的首席技术官吉姆·麦克唐纳表示。

另一种选择是，基金可以将他们的以太币交给那些通过“智能合约”将其分配给不同验证者的平台，而无需自行托管。持有者会获得一种“流动性质押代币”，自去年四月起，这种代币可以兑换为真实的以太币。

但智能合约存在被黑客攻击的风险，且兑换时间可能各不相同。此外，不同的代币具有不同的特性，其中一些的流动性远高于其他。这就是为什么投资者倾向于仅使用少数流动性质押协议，而Lido目前占据了高达32%的市场份额。无论如何，机构资金似乎很可能会在以太坊网络中集中权力——这在号称去中心化的加密经济中是一种讽刺但常见的模式。

可以肯定的是，如果监管机构批准现货以太坊ETF，他们可能会设定某些条款。尽管如此，很可能会出现一系列看起来相似，但具有不同且难以理解的收益率和风险的产品生态系统。加拿大允许的基金就是这种情况，例如CI Galaxy以太坊ETF、Purpose以太坊ETF和3iQ以太坊质押ETF。

跳上比特币的列车是一回事。接下来的旅程目的地却非常不确定。

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本文发表于2023年12月12日的印刷版，标题为《现货以太坊ETF未必会步比特币后尘》。