华尔街最重要的辩论：通胀是否已被驯服？——《华尔街日报》

华尔街多数人认为通胀已被战胜。但如果他们错了，后果将非常严重。

令人鼓舞的通胀数据近期推动市场全面大涨，上个月传统股债投资组合实现了过去30年来最佳回报之一。

由于确信美联储正稳步实现2%的通胀目标，投资者已加大押注，认为其将在春季开始降息以防止经济衰退。这将标志着自2022年初以来扰乱市场的抗通胀战役的结束。

不过，美联储青睐的通胀指标仍维持在3%左右的高位。一些投资者担心，可能很难完全回落至2%，这将使股票和债券容易受到回调影响。

以下是支持和反对通胀观点的深入分析。

乐观的理由

衡量通胀的方法有很多。

美联储的官方目标是通过个人消费支出价格指数的12个月变化来衡量2%的通胀。

实际上，美联储官员倾向于关注核心PCE指数，该指数剔除了波动较大的食品和能源类别。他们还跟踪三个月和六个月的价格变化，以了解更近期的动态。

这些数据正是让投资者兴奋的原因。过去12个月，10月份核心PCE通胀率仍在3.5%左右。但按三个月年化计算，仅为2.4%。

一些分析师表示，随着疫情时期的影响持续消退，通胀可能会继续下降。

2021年和2022年通胀的主要推手是：所有人都在同一时间把钱花在同样的东西上。首先是商品，当时人们被困在家里，手头有政府刺激计划发放的资金。后来随着对新冠疫情的担忧消退，人们又开始在旅行和外出就餐等服务上花钱。

杰富瑞的美国经济学家托马斯·西蒙斯表示，现在"这种单一性行为已经真正消散"，从而减轻了对这两个通胀类别的压力。

西蒙斯说，新冠疫情的另一个后果是许多年长的工人离职，被经验不足的员工取代。

他说，这是拖累生产率的一个因素——生产率是衡量每小时工作产出的指标——并让企业更难满足需求，从而进一步推高价格。这也可能推高了工资，因为雇主们在争夺合格的工人。

但此后已恢复正常。

许多分析师还认为，美联储的加息仍在经济中发挥作用。

提高利率旨在通过提高借贷成本来抑制通胀。这反过来应该会减少家庭和企业的支出，并随着雇主减少招聘而导致工资增长放缓。

尽管第三季度出现激增，但自美联储开始加息以来，经济总体比疫情前扩张得更慢。而本季度的增长再次呈现下行趋势。

劳动力市场也出人意料地保持强劲，失业率仍接近五十年来的低点。但它正以美联储期望的方式降温：职位空缺正在减少，辞职人数下降，这应有助于控制工资增长。

通胀计算方式的特殊性可能意味着该数据将进一步下降。

PCE指数中住房通胀的衡量反映了人们当前的购房支出。由于广告租金增速放缓，预计这一数字将趋于缓和。

瑞银全球财富管理高级美国经济学家布莱恩·罗斯表示：“当美联储最初开始加息时，有很多人说通胀太高，不引发衰退就不可能降下来。“但现在"软着陆的情景看起来不错”，他说。

悲观的理由

通胀进展足够显著，大多数投资者认为加息已经结束。但许多人表示，市场低估了美联储可能将利率维持在当前水平的时间。

他们认为经济已经降温——但还不够。例如，职位空缺仍高于疫情前水平。

工资增长作为通胀的关键驱动力，目前仍保持高位。

花旗集团美国首席经济学家安德鲁·霍伦赫斯特表示，假设生产率以典型的1%年增长率增长，当前工资增速与3%至4%的通胀水平相符。

这可能使服务业价格尤其难以持续下降——该领域通胀往往与工资紧密挂钩。霍伦赫斯特指出，例如酒店价格近期虽有所回落，但最终仍将反弹。

持续推高工资的一个因素是人们对通胀的预期。多项指标显示通胀预期仍处高位，可能促使工人继续要求大幅加薪。

有观点认为投资者对通胀的乐观情绪可能适得其反。

降息预期已导致美国国债收益率急剧下跌，而该收益率直接影响从房贷到企业债务的各项融资成本。股市上涨降低了企业融资成本，增加了投资者财富，可能进一步刺激消费。

高盛美国金融状况指数（衡量市场对经济整体约束力的指标）近期持续走低，已低于疫情前通胀尚未引发担忧时的水平。

普信固定收益部门美国首席经济学家布蕾丽娜·乌鲁奇对市场飙升的影响表示担忧。她指出，鉴于经济韧性，金融环境进一步宽松可能"刺激需求，重新点燃价格压力”。

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刊登于2023年12月8日印刷版，标题为《通胀回落，投资者寻求答案》。