无人真正想读的90万美元古籍——《华尔街日报》

在今年最大规模的首次公开募股中，半导体设计公司Arm控股于9月筹集了约50亿美元。在其通往IPO财富的道路上，有一项平凡的任务就是招股说明书——美国监管机构要求有志上市的公司提交的冗长文件。

阅读全文这份约200页的文件包括对其业务的描述、经审计的财务报表以及关于投资其股票风险的标准条款。公司必须遵循美国证券交易委员会关于格式的晦涩规则，并确保招股说明书封面上的银行排列恰到好处。

尽管几乎没有人会完整阅读，其团队还是在劳动节周末加班加点赶制。起草和印刷的预估总成本：90万美元。

长期以来，编制招股说明书一直是IPO前公司的必经仪式。多年来，公司尽职地印刷数千份供银行家在巡回推介时激发投资者兴趣。

如今，这些会议大多转为线上，公司印刷的份数大幅减少。虽然投资者确实会迅速查阅新提交的招股说明书，但多数只是浏览电子版提取关键数据。但这本世界上最枯燥的书依然存在。

对于承接大部分业务的低调印刷商而言，这始终是门赚钱生意。负责Arm印刷工作的当纳利金融解决方案表示，过去六年美国约70%的大型IPO招股书由其经手。

Arm公司首席执行官Rene Haas在9月14日公司IPO时敲响了开市钟。预计招股说明书费用：90万美元。图片来源：Michael Nagle/Bloomberg News今年的上市工作还包括另外两家备受期待的首秀：杂货配送公司Instacart（未印刷任何纸质副本，预计招股说明书费用为161,189美元）和凉鞋制造商Birkenstock（90万美元）。

Donnelley的服务包括格式化和项目管理，在IPO律师中以指导公司应对各种特殊要求和监管规定而闻名，以确保顺利向美国证券交易委员会的Edgar系统提交文件。

据Donnelley全球资本市场总裁Craig Clay称，在21世纪初，一家大型科技公司可能会印刷多达35,000份招股说明书。美国证券交易委员会在2005年停止要求印刷副本，如今大约100份更为标准。Arm印刷了这么多份，并作为纪念品赠送给高管、董事会成员和顾问。一位接近Arm的人士表示，90万美元的成本中只有约20%用于实际印刷，并且支付了额外费用以在假期周末完成。

即使公司印刷的副本减少，监管文件中称为“印刷费用和支出”或“印刷和雕刻费用”的预计招股说明书费用仍相对稳定。

正如IPO已从单纯的融资活动演变为营销盛会，招股说明书这些年来也从单调的黑白（或蓝白）文件转变为企业的亮相派对。

“这是一种将美国证交会的监管要求与个性包装相结合的方式，“克莱说。这包括纸质版本——尽管新设计也体现在PDF上。

勃肯鞋CEO奥利弗·赖歇特10月在纽约证券交易所。预计招股说明书费用：90万美元。图片来源：安吉拉·韦斯/法新社/盖蒂图片社2019年纽约证券交易所悬挂的Pinterest横幅。预计招股说明书费用：85万美元。图片来源：斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社当金融科技公司Square（现名Block，45万美元）在2015年上市时，它选择将招股说明书做成方形。印刷版展开后呈现多张彩色照片跨页。

Pinterest（85万美元）花了约六个月时间将其招股说明书打造成"一种鼓舞人心的体验”，使用了卡片纸和大量高质量照片，该公司前副总裁兼投资者关系主管简·彭纳说。大约在第100页，Pinterest加入了一张彩色插图，展示用户如何在其平台上"钉"食谱。

“如今的招股说明书读起来像公司产品目录，”她表示。在之前的工作中，彭纳曾参与中国电商巨头阿里巴巴IPO招股书（耗资100万美元，史上最昂贵招股书之一）的撰写，该公司2014年以全橙色封面引发轰动。

五年后，网约车公司Lyft（花费32万美元）发布了全粉色封面的招股书。

Allbirds首席执行官乔伊·兹维林格回忆公司筹备上市时，正值新冠疫情肆虐，路演主要通过视频进行。这家以羊毛运动鞋闻名的公司仅印刷了少量招股书，花费22.5万美元。

尽管如此，他的团队仍极度注重文件制作质量，包括展示鞋类材质与舒适度的炫目照片，以及强调企业如何降低碳足迹的清晰图表。

企业高管会提前数月纠结招股书前几页的配图选择，而投行人士则对封面公司名称的字体大小和位置锱铢必较。若由摩根士丹利主导交易，文件很可能不会采用黑色油墨，而是使用“摩根士丹利蓝”。

2019年Lyft首次公开募股活动。预计招股说明书费用：32万美元。照片：迈克·布莱克/路透社招股说明书的格式甚至催生了华尔街一些最广泛使用的术语。在首次公开募股中“领衔左侧”，表示在发行中担任主要角色的银行，源自银行在封面页左上角的位置。而“大型全能银行”，指的是像高盛和摩根大通这样的大型全方位服务银行，许多顾问表示，这一术语来源于以最大字体列出的承销商名称。

每位首次公开募股的老手都有一个关于招股说明书的故事。雷诺斯·萨维德斯回忆起他作为一名年轻银行家时，曾为包括2010年首次亮相的绿洲石油公司（37.5万美元）在内的公司，拖着成箱的招股说明书穿越曼哈顿。现在，作为投资公司Neuberger Berman的股权资本市场负责人，他更喜欢PDF版本——但即便如此，也很少读到结尾。

“我确信没有人会想念这种体力劳动，”他在谈到许多公司决定减少印刷数量的决定时表示。

“这些东西有点像渡渡鸟一样正在消失，”乔纳森·柯蒂斯说，他在多年的投资者生涯中翻阅过的招股说明书多得数不清。富兰克林坦伯顿的富兰克林股票集团的投资组合管理总监柯蒂斯表示，未来他预计投资者会将数字招股说明书输入像ChatGPT这样的语言学习模型中，以帮助将多页风险因素浓缩成一段话。

“如果我看到一份制作精良的招股说明书，我认为管理团队可能关注错了事情，”他说。

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刊登于2023年12月6日印刷版，标题为《最乏味的90万美元书籍》.