《华尔街日报》：惊人收益率背后 这些基金的实际回报少得可怜

对于保守的收入型投资者来说，某些新基金看起来好得令人难以置信。事实确实如此。

这些基金号称能提供50%或更高的年化派息率，其现金生成方式是通过对股市中最具投机性的部分出售期权合约。好消息是，这些交易所交易基金(ETF)不会像衍生品卖方那样面临瞬间崩盘的风险。坏消息是，这些听起来既前卫又赚钱的产品，不过是一种老套且往往令人失望的策略的新版本。

以代码为TSLY的YieldMax特斯拉期权收益策略ETF为例，该代码与特斯拉的股票代码仅一字之差。除了买入特斯拉股票，散户投资者还大量买入这家电动汽车公司的看涨期权——这些合约允许他们在未来某个日期以设定价格购买股票。TSLY则站在这些通常亏钱的期权赌注的对立面，同时持有期权，使其在一定程度上受益于特斯拉股价的任何上涨。该基金最近的月度股息年化派息率达到57.79%。

但自去年11月推出以来，TSLY的价格已从20.44美元跌至周一的11.58美元。这一损失略大于投资者获得的派息金额。

与此同时，单纯买入并持有一股特斯拉股票的人虽然不会获得任何收入——特斯拉不派发股息——但账面利润可达29%。任何投资的价值都在于其长期总回报，包括资本利得。

最近推出的一只基金提供了更为丰厚的回报。Defiance ETFs推出的基金采取了与短期押注相反的策略，这些押注针对的是股指方向。据Defiance称，这种被称为零日到期期权的产品，其名义价值已飙升至每天约1万亿美元。衍生品交易所Cboe最近表示，标普500指数短期期权交易量中约有一半来自个人投资者。

由于期权购买被视为傻瓜的赌注——尤其是那些几乎瞬间贬值的极短期期权——Defiance的基金似乎是在从他人的愚蠢中获利。“这只新ETF在日内交易者亏损时获利！”一则标题如此描述它们。

对于保守的收入型投资者来说，一些新基金看起来好得令人难以置信。事实确实如此。图片来源：brendan mcdermid/ReutersDefiance基金针对纳斯达克100指数卖出看跌合约的前三年年度分配率分别为67.55%、65.78%和60.52%。

“当我听到这个数字时，我的警铃开始响起，”麻省理工学院斯隆管理学院教授Andrew Lo表示。

这些利润并不像标题所暗示的那样与赌注的愚蠢程度成正比——即日内交易者为基金买家送钱。相反，基金的回报是人们对未来波动性支付的金额减去基金实际波动性成本的函数。这两者目前都处于非常高的水平。因此，高收益可能以投资者自身资本为代价。

罗（Lo）作为投资界的资深观察者，曾在1990年代运营过一家名为CDP的期权对冲基金。该基金在七年内创造了惊人业绩——通过卖出标普500指数看跌期权（仅在股市暴跌时需赔付），实现了年均41%的回报且几乎无亏损月份。但玄机何在？CDP全称"资本歼灭合伙基金"，这只基金仅存在于理论中。罗指出，若CDP在互联网泡沫破裂时仍在运作，将遭受毁灭性损失。

“用华尔街的行话说，只要你等得够久，总会遭遇灭顶之灾，“罗如是说。

相比之下，如今向散户兜售的那些看似能实现CDP式回报的基金，采用的是"备兑"策略（卖出看涨/看跌期权时持有相应抵押品）。抵押品可以是标的股票、模拟持股的期权、指数或安全证券组合——这些保障措施使基金免于"爆脸"风险。安全性自然限制了实际收益，此类策略也非新鲜事物，主要吸引那些不满足于债券或股息股收益的投资者。

“这实际上比人们想象的无聊得多，“Defiance首席执行官西尔维娅·雅布隆斯基坦言。

但表面绝不乏味——而这正是关键所在。这种包装帮助新基金从不甚了解运作机制的投资者处快速吸金。这些新基金的费用比率也远高于同类产品。

据子顾问公司Zega Financial首席执行官杰伊·佩斯特里切利透露，截至11月下旬，YieldMax旗下18只基金已募集13亿美元资产，其中约半数资金集中于特斯拉期权基金。该公司同时管理Defiance约3亿美元的期权策略基金系列。在历史悠久且竞争激烈的基金领域，这样的资金规模令人瞩目——许多同类基金规模仅徘徊在数千万甚至数百万美元。

高派息基金的表现可能好坏参半，但对经验不足的投资者暗藏额外陷阱：由于这类基金价格往往随时间下跌，若投资者未将大额分红进行再投资，虽然每月收益率看似稳定，实际月收入却会缩水。如同TSLY基金，Defiance的看跌期权写入基金自9月成立至上周五期间，其价格持续下跌，表现甚至不及单纯持有纳斯达克100指数基金的基准回报。

获取丰厚收益需付出代价。投资者务必认清这一点。

联系斯宾塞·雅卡布请致信[email protected]

本文刊载于2023年12月6日印刷版，标题为《高收益率掩盖ETF微薄回报》